推动高质量发展是保持经济「为实现高质量发展提供根本保证」

最近，关于经济的讨论很多。

我们也闲聊几句。从去杠杆聊起，聊聊经济的整体现状，和稳经济33条的初心、愿景，和接下来的7个月里需要注意的事项。

1、穷日子和富日子

鲁迅先生在《小杂感》中，写过这么一段：

楼下一个男人病得要死，那间壁的一家唱着留声机，对面是弄孩子。楼上有两人狂笑;还有打牌声。河中的船上有女人哭着她死去的母亲。

人类的悲欢并不相通，我只觉得他们吵闹。

人类的悲欢并不相通。当下的悲欢，和过去的悲欢，也并不相通。理解了当下的悲欢，才能痛饮今日的悲欢。

2022年的悲欢是什么呢？

“穷日子穷过，富日子富过”。我们就从这句俗话说起吧。

家家都有一本难念的经。

重要的是，念好自己的经。富人买东西，可以闭着眼。穷人买东西，要睁大眼。

要不要花钱，花多少钱，一要看看家庭存款余额，二要看看进项，量入为出嘛。打个比方，每个月都月光，谁也不敢买房。譬如买房，不光要能凑齐首付，还要负担得起月供。

一个家庭，是一个微小的企业。

企业要投资，和家庭买房，情况类似。

账上的现金够不够，能不能拉到投资、借到贷款，都不是投资决策的关键。企业投资决策的关键是，把钱投下去，能不能赚到钱？能赚到多少钱？

马克思早已烛照幽微：

当利润达到10%时，便有人蠢蠢欲动；当利润达到50%的时候，有人敢于铤而走险；当利润达到100%时，他们敢于践踏人间一切法律；而当利润达到300%时，甚至连上绞刑架都毫不畏惧。

一个国家，是一家巨大的公司。

一个国家要发展经济，首先需要回答的问题，和家庭买房、企业投资是类似的：有多少资源可以用？投到哪里有收益？有多大的收益？

国家要制定促进经济的政策，首先看看家底（财政），再想想未来（收益）。

什么指标最能概括一个国家的家底呢？宏观杠杆率。

2、过日子，杠杆不能太高

2015年12月，中央经济工作会议把“三去一降一补”确定为经济管理的五大重点任务。

高污染产能侵蚀未来收益，低利润产能不能产生足够的收益；库存可能不会产生必需的收入，还可能阻碍新产能的成长。

低利润的产能、高污染的产能和库存，都是隐形的负债。隐形的负债，总有一天会成为显性的拖油瓶。

去产能和去库存，是通过淘汰低效能的存量去杠杆。

降成本和补短板，也是去杠杆。

刮骨疗毒，“去腐”的同时，还要“生肌”。只剜掉腐肉就不管了，会留下一个疤。

所以，“三去”的同时，一定要“降成本”，提高效率；一定要“补短板”，增强能力。

降成本和补短板，是通过培育高质量的增量去杠杆。

3、去杠杆是一趟不得不走的苦旅

“三去一降一补”，正在改善我们的家底。但是，宏观杠杆率仍处高位，需要我们高度关注。

我们看国家金融与发展实验室发布的宏观杠杆率数据：

2008年3月-2022年3月的宏观杠杆率 数据来源：NIFD

2015年以来，金融部门资产方去杠杆的效果很明显，金融部门负债方的杠杆率相对稳定了。

其他经济部门的宏观杠杆率，我们可以从下图，得到一个直观的印象。

2008年-2022年1季度宏观杠杆率数据 数据来源：NIFD

在上图中，2022年1季度末各经济部门的宏观杠杆率，都处在2008年以来的高位。

居民部门的宏观杠杆率62.1%，居2008年以来季度数据的第三位。

实体经济部门的杠杆率是268.2%，居2008年以来季度数据的第三位。

非金融企业部门的宏观杠杆率158.9%，居2008年以来季度数据的第八位。

中央政府的宏观杠杆率19.7%，居2008年以来季度数据的第三位。

地方政府的宏观杠杆率是27.5%，是2008年以来季度数据的新高。

政府部门的宏观杠杆率47.2%，也是2008年以来季度数据的新高。

要特别说明的是，中央政府和地方政府两个部门的宏观杠杆率上升，都和防疫支出相关。我国坚持“生命至上”的防疫政策，这是我们必须承担的代价。

这里，还需要再做一个补充说明：

大家都知道，2008年的4万亿，收到了奇效，但有后遗症。

奇效是，我国不仅扛住了美国次贷危机的冲击，还收获了全世界最好的基础设施，特别是高铁，独步全球。

后遗症是，我国的宏观杠杆率从此一路走高，走到了很高。

所以，这些年，我们需要把“三去一降一补”作为重点任务来抓。

吃胖很容易，减脂很困难。

放水可以是主动的，收水就没那么随心所欲了。

我们的4万亿收官没多久，欧美就开始新一轮的货币扩张，我国只能被动因应，随行就市。于是，就有了后来疯狂扩张的房企。

没办法！我们是人口大国，只有保持高增长，才能创造出就业岗位，才能保障就业。

2015年，房企新一轮的扩张，开始疯狂。

2016年，“三去一降一补”，开始实施。

2018年，特朗普搞贸易战。

2020年，疫情爆发，欧美把印钞机开足了马力。

我们这两年，经济受到了疫情冲击，需要拿钱出来防疫，还要应对欧美的货币洪水，宏观经济杠杆率被动地止降回升了。

所以，2022年政府工作报告的关键词是“稳”，“稳字当头、稳中求进”。

但是！

时不我予。欧美不仅在防疫上躺平，还在国际政治和经济竞争上摆烂。

天不假便。今年奥密克戎又来了。

先是深圳，再是吉林。

然后，上海又匍匐前进了两个月。

在这种情况下，推出“33条”，是“不得不为”之举。

02 33条的初心与愿景

我们该怎么理解“33条”的初心和愿景呢？

先看“33条”中的干货：

1、全年出台的各项留抵退税政策，新增退税总额达到1.64万亿；

2、新增国家融资担保基金再担保合作业务规模1万亿以上

3、支持中国国家铁路集团有限公司发行3000亿元铁路建设债券

4、6月前基本完成发行3.45万亿专项债券，并力争在8月底前基本使用完毕；

5、加快1000亿交通物流专项再贷款落地；

6、中央财政农业人口市民化鼓励资金安排400亿；

7、增加民航应急贷款额度1500亿，支持民航业发行2000亿债券。

结合上一节提到的各部门宏观杠杆率，我们逐项分析一下：

第一项：新增退税总额约1.64万亿

2021年，全国税收收入172731亿元。

2022年的新增留抵退税总额1.64万亿，相当于去年税收的9.49%。这个力度很大！

新增留底退税1.64万亿，可以增加企业利润，是最有效的压减企业杠杆的方式。

新增留底退税1.64万亿，是政府向企业让利了1.64万亿，可以有效提振企业家的信心。

但是，促进增长的效果，可能不明显。因为，非金融企业的宏观杠杆率已经高达158.9%。

大部分企业，想过的是安稳日子，怀揣的不是永远恒大的理想。有了钱，大部分企业都会选择先还债，把负债率降下来。

还要看到，实体企业部门的宏观杠杆率，是各经济部门中最高的，268.2%。

实体企业，是国民经济的内核。

实体企业足够硬，国民经济的内核才会足够硬。

实体经济高效运转，金融部门和政府部门才有活水。

第二项：新增国家融资担保基金再担保合作业务规模1万亿元以上

这一项是为企业降低融资成本，是实打实的扩张措施。

但是，这一项措施的实际效果，取决于企业家的信心。

前面我们说到了：企业投资决策的关键是，把钱投下去，能不能赚到钱？能赚多少钱？

对投资回报的预期，左右着企业家向银行借钱的意愿，左右着企业家的信心。

在企业家眼里，世界的模样已经变得模糊。

2021年，我国出口占GDP的17%，拉动了40%的GDP增长。

今年以来的国际局势，特别是俄乌冲突造成的全球经济不稳定，拿捏着出口企业的信心。

今年以来的国内疫情，特别是上海匍匐的两个月，会加重企业家们的危机感。

2021年给我们的感觉是，这边风景多好。

2022年给我们的感觉是，这边也有乌云。

非金融企业部门背负着158.9%的杠杆率，再叠加上目前的不确定性，企业家很难做到乐观。

综合来看，我认为，下半年，企业融资进行扩张的意愿，恐怕会不够强烈。

另一方面，国家新增再担保合作业务规模1万亿元，目的不会仅仅是要拉动企业1万亿的企业贷款。

国家新增再担保合作业务规模1万亿元，需要地方政府把工作做得更深入、更细致，筛选出有意愿进行有效投资、有能力获得高质量产出的企业，帮助他们开发产品、扩大产能。

非金融企业部门158.9%的杠杆率，实体经济部门268.2%的杠杆率，有点高，不容马虎！

地方政府要把本地经济的高质量发展放在首位。

地方政府的任务，不是把1万亿融资担保资金用完，而是把1万亿融资担保资金用好；不是拉动企业融资5万亿，而是争取用5万亿实现更高质量的发展。

如果只是简单地追求完成融资担保资金的投放，就变成了水多了加面、面多了加水。

那样的话，未来几年，我们可能会面临新的“房企疯狂”。

第三项：支持国家铁路集团发行3000亿元铁路建设债券

这一项，是国家铁路集团的投资。

和路桥建设企业相关，和水泥、钢铁生产企业相关。绝大多数企业，只能享受到通车后的溢出效应。

铁路建设规划，都要经过严肃的论证，可以确保投资的有效性。

我们可以这么预期：铁路一响，黄金万两。

3000亿的铁路建设债券，对相关的行业是短期利好，对涉及到的地区是长期利好。

第四项：发行3.45万亿专项债券

专项债，是给地方政府专款专用的，需要逐项申报。这是预估这项政策实施效果的前提。

专项债的用途，有明确的规定。

此前，专项债必须用于交通基础设施、能源、农林水利、生态环保、社会事业、城乡冷链等物流基础设施、市政和产业园区基础设施、国家重大战略项目、保障性安居工程等9大领域。

2022年，财政部又扩大了专项债券使用范围，纳入了三个领域：

1、城市管网建设、水利等重点领域项目；2、具有公益性且有一定收益的信息基础设施、融合基础设施、创新基础设施建设；3、农业农村领域的粮食、仓储、物流设施建设。

3.45万亿专项债券，是“33条”中规模最大的一项，应该说，政府的方向很明确：固本强基！

要求8月份使用完毕已下达的额度，这是要求地方政府加快节奏，把活干在前面，尽早落实投资、稳经济。

另一方面，地方政府的宏观杠杆率已经处在新高的位置。

“房住不炒”管住了地方政府卖地的冲动，未来几年，地方政府的财政自给率会是一个问题。

完成这一轮基础建设之后，如果没有新增财源，地方政府会承受债务利息的压力，再做大笔投资的意愿，恐怕就会回落。

相关领域的企业，不要犹豫！不要犹豫！不要犹豫！

第三季度是稳经济的阵地战时间，无论是企业，还是地方政府，都要做到：快！

第五项：加快1000亿交通物流专项再贷款落地

注意，这是交通物流专项！

中央政府的目标是：物流！

美国的物流费用占GDP的8%，而中国是15%。只要降低一个百分点，就是超过1万亿。

这是我们的短板，和痛点。

民营物流企业，把快递干得风生水起，但是在货运业务上缺乏亮点，特别是在国际货运业务上，几无建树。

2021年，“物流国家队”登场了。中国物流集团，2021年6月开始筹建，12月6日挂牌，可谓神速。国家组建中国物流集团，要做的，就是物流基础设施。

这次，除了1000亿交通物流专项再贷款，中央财政还安排了50亿元，支持全国性重点枢纽城市，提升枢纽的货物集散、仓储、中转运输、应急保障能力；中央财政还安排了25亿元支持加快农产品供应链体系建设。

所有这些动作，都是为了让货流跑得更快、费用更少，让整个经济体的物流成本更低。

第六项：中央财政农业人口市民化鼓励资金安排400亿

农业人口市民化鼓励资金，是鼓励各省为实际进城落户的农业转移人口提供公共服务的。公共服务上的投资，回报期长。在地方政府杠杆率创新高的情况，地方政府的投资意不足。

中央财政安排400亿的农业人口市民化鼓励资金，有一石二鸟之效。

一者，直接支持了地方财政的公共服务支出。

二者，可以间接地帮助地方政府去房地产库存。

农业人口进城，就需要买房住、买商铺做生意。

第七项：增加民航应急贷款额度1500亿，支持民航业发行2000亿债券。

今年，航企应该是最难的。

挣的钱少了，要花的钱没少。航班削减了，几百亿租来的飞机没机会飞。飞机要保养，停机费要付，机组人员飞完要隔离，各项成本每天都要支出。

贷款加债券，一共3500亿，有整有零。

这3500亿，是给航企应对眼下的难关的。

03 2022，不是2008

“33条”，容易让很多人想起2008年的4万亿。

但是，我要说的是，“33条”和2008年的4万亿，大不相同。

投放情况大致如下：

廉租住房、棚户区改造等保障性住房：约4000亿元；

农村水电路气房等民生工程和基础设施：约3700亿元；

铁路、公路、机场、水利等重大基础设施建设和城市电网改造：约15000亿元；

医疗卫生、教育、文化等社会事业发展：约1500亿元；

节能减排和生态工程：约2100亿元；

自主创新和结构调整：约3700亿元；

灾后恢复重建：约10000亿元；

十四年过去，今非昔比。

2008年的基本面，空白多，好下笔。2008年的经济管理，也没有今天的精细。

2022年的“33条”，比2008年的“4万亿”，兼顾了更多目标。

1、1.64万亿的留抵退税，是普惠性的让利。

让利，旨在浚水源、降杠杆。

2023年，企业手上多了1.64万亿，银行需要及时回收到期贷款，稳定杠杆率。

2、1万亿规模的再担保合作业务，需要精准地投放给有意愿、有能力的企业，提供高质量发展的助力。

企业有没有意愿接受1万亿的再担保，还有待观察；能不能拉动高质量的有效增长，也需要一段时间“观后效”。

3、3000亿的铁路建设债券，是帮助地方政府“要致富、先修路”。

和绝大多数企业无关，和普通人的出行有关，和股民还有点关系。

4、3.45万亿的专项债额度，是帮助地方经济打底子。

这是“33条”中的重磅政策，也是关系到未来十几年，甚至几十年的政策。

相关企业会积极参与，地方政府要审慎管理。

5、1000亿交通物流专项再贷款，是为了提升物流效率，降低物流成本。

6、400亿的农业人口市民化鼓励资金安排，是为了促进农业人口进城。

7、1500亿的应急贷款额度和2000亿债券额度，是为了帮航企渡难关。

总结一下，收个尾。

杠杆和风险是伴生的。但是，杠杆是必要的。

在当前的经济形势下，增加杠杆更是必要的。

高杠杆率，也并不可怕。要担心的是，杠杆率的起伏，对企业投资信心的影响。

在宏观杠杆率处于历史高位的情况下，“33条”不仅稳，而且准。

新增留抵退税可以压降杠杆；航空应急贷款和债券可以定向纾困；市民化鼓励资金可以保民生。

稳经济，要靠融资再担保、铁路债券和专项债券。

打主力的，是专项债券。

再重复一遍专项债券支持的12个领域：

交通基础设施、能源、农林水利、生态环保、社会事业、城乡冷链等物流基础设施、市政和产业园区基础设施、国家重大战略项目、保障性安居工程；

城市管网建设、水利等重点领域项目；具有公益性且有一定收益的信息基础设施、融合基础设施、创新基础设施建设；农业农村领域的粮食、仓储、物流设施建设。

最后，念叨几句：

政府改善经济墒情的时候，企业要及时种苗。

政府深谋远虑，决心很大，力度也用足了。

企业不要犹豫！不要犹豫！不要犹豫！

购物要趁促销季，不要错过2022年。