信用债违约对资本市场的影响「政府债违约」

新一轮信用债违约潮始末

10月24日，华晨汽车公告称，其未能按时筹措“17华汽05”债的本息，构成实质性违约。11月10日，永煤公告称，因流动资金紧张，其未能按期筹措“20永煤SCP003”足额兑付资金，构成实质性违约。11月16日，紫光集团的17紫光PPN005未能按期足额支付本息，且放弃赎回永续债，拟对到期的10亿信托贷款申请延期两年等，构成了一系列信用负面事件。

新一波信用债负面事件发生后，信用债市场剧烈激荡，多只周期类行业信用债遭遇抛售，市场情绪恐慌。

鉴于违约风波导致恐慌情绪迅速蔓延，行业系统性风险迅速攀升，监管层对此迅速表态。11月21日，金稳委会议对此重磅发声，明确金融监管部门和地方政府要从大局出发，建立良好的金融生态和信用环境，明确依法查处各类违法违规行为，并严厉查处各类“逃废债”行为。

本轮信用债违约的特点

本轮信用债影响较为恶劣，主要因事件处于中国信用债市场持续打破刚兑的长周期中，叠加一系列新特征，导致违约事件产生了事起突然、难以预料的效果。回顾本轮信用债违约时间，主要有以下特点：

“恶意性质”。永煤债券违约以后，市场在后续解读中倾向于认为该起违约事件主要因素为偿付意愿问题。“国企信仰”。本次信用债危机的主角华汽、紫光与永煤都属于纯正的国企，在信用债市场通常受到投资者偏爱。

中国信用债市场违约史

本次信用债违约危机虽然影响较大，但放眼2014年首只信用债违约事件以来的长周期看，此次事件也仅是中国信用债市场逐渐打破刚兑的又一个重要节点。总体而言，自2014年超日债成为首只违约的债券以来，中国信用债市场大体经历了三波信用债违约风波。

2015-2016年：产能过剩危机。2015年，因产能过剩导致供需失衡，供给价格持续走低。据统计，2015-2016年共有106只债券发生违约，相较2014年的7只债券，有了显著的增加。2018-2019年：民企违约潮与金融去杠杆。17年开始，金融去杠杆拉开大幕，资管新规等政策的推出，导致低信用等级民企融资能力处于困境，并推升股票质押风险。2019年，包商银行事件发生，中小银行流动性风险升级。2018-2019年，信用违约债券数量达到创纪录的337只。2020年：“恶意逃废债”风波。

本次信用债违约的影响

短期来看，本次信用债危机风波具有如下影响：

信用债发行数量下降。从历史数据看，信用债违约风波往往会导致短期内信用债市场发行数量骤减，本次风波也印证了这一规律。经统计，11月10日-19日，共有52只债券临时取消或推迟发行，涉及发行规模达398.8亿元。相关债券遭遇抛售。受永煤事件影响，区域内同类企业、以及其他区域受关注的国企债券交易价格出现较大跌幅。债券发行利率及收益率双双上升。受信用债违约风波事件影响，债券市场整体风险偏好迅速下降，导致债券发行利率上升，增加了企业的融资成本。有观点指出，如债券市场恐慌情绪继续蔓延，一定程度上可能会扭转社融增速。公募债基金净值下降，引起赎回潮。永煤事件导致债券市场受到较大波及，以债券为主要投资标的的公募产品净值产生较大回撤，在此影响下又反过来加剧基金赎回需求。

长期来看，本次信用债危机对我国信用债市场的进一步成熟可能有意想不到的刺激作用。

第一，本次信用债导致信用分层加剧，信用价差扩大，对于经营情况不佳的企业来说，融资成本会相对提升。长期来看有利于市场行使出清功能。

第二，本次信用债危机的主体是成色更足的国企，这进一步打破了信用债市场不合理的“国企信仰”，长期看有利于信用债定价回归企业价值。

第三，信用风波再次暴露了我国信用评级市场对企业信用评级体系的漏洞，无论是买方还是卖方的层面，本次信用债风波都可能会进一步加速信用研究体系的重构。

第四，针对市场揣测的“恶意逃废债”行为，在金稳委重磅发话后，预计后续将有相关政策机制出台，对预防和惩戒该类行为作出明确规定，长期看有利于我国信用市场体系的建设。