票面利率调整及投资者回售「为什么利率下降债券发行人提前赎回」

自今年2月份以来，债券市场迎来票面利率下调潮，先是出现在一般公司债、企业债方面，3、4月份之后，这一现象在私募债市场也蔓延开来，仅4月份就有61只债券票面利率出现下调。

实际上，票面利率调整、债券回售权往往绑定在一起，分别是债券含权发行的两个附加权。债券回售权是一种特殊条款，使得投资人可以选择回售，要求发行人赎回债券。

“之前一般是上调票面利率，防止投资者回售，延长债券存续期。但最近市场利率持续下行，发行人更愿意下调票面利率，降低融资成本。”某券商投行部项目经理介绍称。

利率降低后，投资人是否会选择“退票”？公告信息显示，一些债券票面利率调整幅度过大，或者调整利率至4%以下后，确实出现了投资人部分或全部回售，但调整后利率仍高于5%的部分债券，则出现了投资人“0回售”，即放弃回售权。

从Wind公示的信息显示，2019年以前进入回售期的债券，极少数存在下调票面利率的情况。国金证券固收分析师周岳表示，发行人选择下调债券票面利率，主要原因是债券市场融资环境整体向好，债券发行时票面利率大幅高于当时同类型债券融资利率，发行人出于降低融资成本考虑下调票面利率。

“现在高评级客户的债券发行利率太低了，有些短期限的低至1%至2%之间。”某大型银行债券风控人士表示，现在资信水平高的企业发债并不难，难的是一些中小企业或低评级客户。

发行人主体资质较好、现金流充裕，构成了下调票面利率的条件。周岳表示，发行人为降低杠杆率，也有可能大幅降低票面利率，以促使投资人行使回售权，减少有息负债。他认为，投资人是否选择回售，主要取决于调整后票面利率与可比利率的差值。

在投资者回售选择权条款的具体设置方面，上述券商人士介绍，先是发行人向投资者披露关于是否调整票面利率及幅度，而后投资者有权选择在回售登记期内进行登记，将持有的债券全部或部分回售给发行人，或选择继续持有债券。

“设置回售条款的，一般公司债比较多，发行人调整利率，持有人看是否接受，不接受的话就会参加回售登记，进行申请偿付。”某大型银行债券风控人士表示。

从近期公布的回售结果来看，部分下调票面利率的债券，出现了投资人的全部回售，但也有类似18华夏01出现了“0回售”现象。业内人士称，“0回售”和全部回售都属于正常的市场现象，如果全部进行回售，相当于进行了提前到期偿还。

发行人能够提前偿还，是基于“再借不难”。据大型银行人士介绍称，目前重新发行债券成本较低，承销费率指导价目前是千分之三，且市场竞争之下价格有压降。除此之外，新发债券包括评级公司和律师事务所之类的中介费，也都在合理范围内。