市场流动性常见指标与表象分析「股票流动性指标」

2023-01-04 13:00:05来源：简易财

许多投资者都在写关于目前极端的股票和债券估值的状态。令人惊讶的是很少有研究关注是什么让估值保持在这样的水平。

流动性是我们资产泡沫的升力，值得仔细研究，以更好地评估市场的潜在飞行路径。

市场流动性

在投资领域，流动性是指金融资产买卖的便利性和成本。

例如美国国库券具有高度流动性。它们可以在一瞬间转手，而且通常是以当时的市场价格。

房地产则是流动性的另一面。例如，房屋或土地，可能需要几个月甚至几年的时间才能出售。卖方经常降低要价和/或谈判降低价格以影响销售。税收、费用、检查和冗长的结算日期进一步降低了这个过程。

流动性一词适用于个别资产，如上所述，但也可以描述一般的市场条件。

对流动性的想象

"市场就像一个有小门的大电影院"——纳西姆-塔勒布。

人们通常源源不断地进入电影院。有些人提前到达，而另一些人则在电影开始时匆忙寻找座位。当离开时，有一个有序的出口，但需要更长的时间，因为每个人都在同一时间离开。用市场术语来说，我们可以把电影的正常进场和退场描述为普遍具有流动性。

如果有大量的人急于离开影院，退出就会变得无序或缺乏流动性。在2008年的金融危机中，许多证券的流动性很差。把它想象成火灾发生时拥挤的剧院。不仅很难退出，而且只有当别人愿意进入时，才能退出，或出售资产。

流动性在你最需要的时候是最不充裕的。

今年以来，市场资金面基本上一直处于宽松的状态。4月以来的流动性也没有出现像市场想象中的偏紧状态。

通过梳理央行的公开市场交易报告，央行在进行流动性操作时经常提及的理由有政府债发行、企业缴税、财政支出、金融机构缴存法定准备金、对冲现金投放高峰等。除了以上这些因素，对机构杠杆及信贷增速与流动性之间的关系进行了实证的检验。大体结论有：

1）政府发债越多，流动性越宽松。即，央行会进行对冲，避免政府发债时，流动性趋紧。

2）当利率较低时，机构通常会进行加杠杆操作。但是当杠杆高到一定程度时，央行会收紧流动性，但不会形成趋势。也就是说央行看到杠杆较高时，央行会收紧流动性提醒市场，而后流动性会随着杠杆的下降恢复到正常状态。

3）信贷与流动性通常是跷跷板关系。即，信用收缩时，货币一般是宽松的。反之则反。

4）财政的缴税和支出与流动性基本上没关系。即，央行会对财政的收支进行对冲。

当前影响流动性的核心因素在于信用收缩。

信用收缩时，容易形成债务违约，自2020年下半年开始，企业违约金额逐渐上升，并且4月信用债到期金额较大，在1.3万亿左右。

为避免违约事件形成系统性风险，货币会继续保持相对宽松。但如果机构加杠杆比较高，央行会收紧流动性提醒市场，但不会改变当前流动性宽松的趋势。

上面是货币市场流动性的表象，下面将是股市流动性的常用指标。

流动性对整体估值有着非常重要的影响，在流动性宽松时，估值更有可能会进行扩张，所以A股几次大牛市都有流动性宽松的支持，而今年2月份春节假期后开始为什么能在大幅低开后迅速展开一波反弹行情，也和整体市场流动性充裕有着很大的关系。所以今天我们一起来分析一下中美市场的流动性。本篇先分析A股市场整体流动性。

1. 市场成交量

成交量可以从侧面体现出市场的整体流动性高低、资金对市场行情的参与程度，一般来说，如果成交量可以持续放大，说明市场流动性越好、后续上涨越有动能。

2. 北向资金

北向资金目前已经越来越多得受到市场关注，北向资金的持续流入一方面提升A股市场流动性，另一方面对情绪的提升也非常重要，我们可以定期去查看北向资金的净流入、流出情况。具体分析思路可以查阅我之前写的文章《如何通过外资的流入分析和研判市场走势》

3. 融资融券总额变化

融资余额也就是融资买入后未偿还的金额，融资余额若增加时，表示投资者心态偏向买方，市场人气旺盛，属强势市场；

融资融券走向趋势，将由股价上涨、下跌，类似循环式的而走。一般如下：

股价谷底波段：融资融券极小。股价上升波段：融资融券慢慢增加。股价头峰波段：融资融券极大。股价下跌波段：融资融券慢慢减少。

4. 指数ETF份额变化

我们可以关注ETF的份额变化来分析市场对当前行情的看法，如果ETF份额持续增加则说明投资者对后市看好。比如在2018年10月份创业板指跌到1184.91近几年低点时，可以看到左侧交易的投资者已经在不断开始申购创业板ETF了，ETF最终会买股票，相当于向市场提供了流动性。

截止3月20日，上证50ETF、沪深300ETF、中证500ETF、创业板50ETF基金份额分别为160.17亿份、66.31亿份、5.51亿份和113.02亿份。相较于3月13日，上证50ETF、沪深300ETF、中证500ETF和创业板50ETF分别增加14.81亿份、2.17亿份、0.20亿份和16.23亿份。

与观察指数ETF份额相同的是，大家还可以通过观察新发行的基金规模来判断公募基金对市场流动性的提供程度。

5. 央行货币政策工具

5.1 央行逆回购

央行逆回购说明央行向市场注入流动性，可以通过逆回购净投放额分析流动性变化。

5.2 MLF

“中期借贷便利”(Medium-term Lending Facility ,MLF)。MLF的贷款期限更长，一般为3个月/6个月/1年，银行不必着急还钱。美中不足的是，MLF只能用于三农和小微企业，政策导向比较明显。

3月16日，央行开展1年期MLF操作1000亿元，中标利率为3.15%，与2月持平。

5.3 SLF

“常备借贷便利”(Standing Lending Facility,SLF)，俗称酸辣粉,美国类似的工具叫做“贴现窗口”(Discount Window)。它的一大特点便是由银行“主动申请”，不是被央行强制使用的。

我国SLF于2013年推出，期限一般是3个月以下（隔夜/7天/1个月），其本质与抵押贷款相似，抵押物一般是高信用评级的债券类资产和优质信贷资产。

SLF/贴现窗口一般作为银行的最后一个资金渠道，利率会比银行间市场高，一般作为利率走廊的上沿。如果有银行申请SLF，市场会认为它流动性紧缺。

5.4 LPR

央行于2019年推出的“贷款基础利率”，又名“贷款市场报价利率”(Loan Prime Rate,LPR)，就是由18家银行用MLF利率为基准，以MLF加点的方式报价后，去掉最高值和最低值算出的平均值。所以，通常情况下，MLF降价也就意味着LPR要跟随降价，下调LPR就意味着传统意义上的降息。LPR的1年期和5年期分别对应企业的流动性贷款和企业或住户的中长期贷款。居民中长期贷款绝大部分是按揭或者商铺投资，降低5年期LPR相当于刺激房地产。