优先股具有利率跳升机制「利率机制」

上周五晚间，大公国际公告将浙江省商业集团主体评级由AA/负面下调至AA-/稳定。

浙江商业集团是浙江国资委直属管理的地方国企，主要从事商品贸易流通业务。本次下调评级主要跟公司下属的浙商财险被监管处罚，以及高额赔付导致的巨额亏损有关。

浙江商业集团存续债券仅一只，16浙商集MTN001，发行期限为3 N，初始票面为5.5％，发行金额10亿，含发行人赎回 本金延期 利息递延 调整票面利率各种权利。

计息周期为：前3个计息年度固定不变，从第4个计息年度开始每3年重置一次。如果发行人不行使赎回权，从第4个计息年度票面利率调整为：基准利率 初始利差 300BP，在发行人行使赎回权之前，债券长期存续。

这是一只普通的永续债券，票面利率前三年固定不变，从第4个计息年度每三年重置一次，且存在利率跳升机制。

换句话说，发行人可以赎回，也可以延期并上调票面，在发行人行使赎回权前，债券永续存在；而投资人要么被动接受债券延期，接受票面上调，无论发行人发生何种变化，债券持有人没有回售选择权。

目前这支债券被下调评级至AA-/稳定，如果某持仓机构要求的入库标准是最低AA，这只债券必须要出库卖掉，而目前这种市场这种资质的债券很难卖出的。那么只能持有到期，假如发行人资质实在太烂，只能勉强支付利息，那债券什么时候到期呢？

或者换句话说当前的二级估值8.8％，是否将投资人无法回售、流动性变差、信用资质下降等各项利差反映出来？

利率跳升机制的本质在于促使发行人行使赎回选择权，如果发行人缺钱的话，他选择延期并上调票面利率，投资人只能被动持有，这种情况下的债券流动性基本很差，如果发行人越来越糟最后耍流氓，即使有投资者保护机制，估计也起不了太大作用。

再看这只，15森工集MTN001，3 N，主体A /负面，中债估值9％，发行人2月4日有赎回权、本金延期权 利息递延权 上调票面利率，下周一要行权，但目前公司未发布任何公告。

按照募集约定，企业应该在本息兑付日前5个工作日公布相关信息，应该在今天公布。母公司账面几乎没钱，如果发行人选择延期的话，这只债期限延长，票面调升至10％附近，不知中债估值该怎么调。

（还没扯淡完，森工集就公布了不行使赎回权，上调票面=基准 初始利差3.93％ 300BP，预计10％附近，估计这是全市场首支实现利率跳升的永续债）

还有这只15宜化化工MTN002，3 N，主体AA-/观察，中债估值12％，发行人5月19日有赎回权、本金延期权 利息递延权 上调票面利率。比较奇怪的是，宜化的债评级比森工要高，行权时间仅晚3个月，到期收益率就高出300BP。

永续债更适合高评级、好资质的企业发行，作为计入权益和流动性的补偿，票面略高于一般债券，但总觉得对于投资人无论如何都无法回售的补偿略有不够。还记得前期下调票面的14首创集团可续期债01吗，11月以来净价已经从100掉到98以下了。

或者可以增加条款，比如发行人主体评级下调、合并范围内有息债务违约、大额亏损等，可以要求投资人投票行使回售选择权或者债券提前到期（也许这样的话就不是永续债了）。

否则被动等待、又丧失流动性的低资质永续债券，就这么延期下去，什么时候到期呢，真有可能成了发行人的永续债、投资人的优先股了。

扯了这么多就是想说，中低资质的永续债性价比不是那么高。

本文源自债市观察

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