如何选择可转债「怎样选择一个好的可转债」

导语：妖债在新规压制流动性，以及被上市公司强赎的双重作用下，几近团灭。此时，让我们重拾价值可转债投资理念，继续学习《手把手教你五步选择价值可转债》之三。

10月中下旬，可转债市场迎来了一大波投机资金。他们利用深市可转债交易临停不彻底的漏洞，大肆炒作深市小盘可转债。不管转股溢价率、正股估值，只要是深市，最好是创业板的，流通盘越小的可转债，越能暴涨，并且借助T 0，当天交易就实现翻翻的高收益。

投机可转债变得如此简单，人人都可成为股神，再多高风险的劝告也无济于事。

最终，深圳交易所实施可转债交易临停新规，市场中的妖债在新规压制流动性，以及被上市公司强赎的双重作用下，几近团灭，可转债上涨重归业绩推动。

此时，让我们重拾价值可转债投资理念，继续学习《手把手教你五步选择价值可转债》之三。

▲第四步 正股静态估值选择

对于偏股型和平衡型转债，获利的来源是正股的上涨。而正股的上涨，主因还是由业绩和估值双驱动，也称戴维斯双击。

所以我们应该选择正股业绩增长好，估值较低的可转债。

正股静态估值有很多指标，但对于普通投资者来说，最好掌握的是市盈率和市净率。

市盈率（PE）即是股价与每股收益的比率，每股收益来源于上市公司定期报告，数据有权威性。

市净率（PB）即股价与每股净资产的比率，每股净资产来源于上市公司定期报告，数据亦有权威性。

收益率和市净率低越好，表明正股估值有低估的可能。

例如，2019年12月31日，拓邦转债正股拓邦股份，市盈率为18.89倍，市净率为2.41倍，属于合理偏低的范围。

注意，对于市盈率，为反映最新的业绩，我们通常用总市值除以最近四个季度的净利润来计算，即PE（TTM）。

另外，如果有业绩预告、业绩快报，我们把最新的预告中值和业绩快报纳入合并计算，尽可能快速反应公司的业绩变化。

▲第五步 正股成长性估值选择

对于正股的成长性，通常用ROE和PEG来衡量。

净资产收益率（ROE）：公司税后利润除以净资产得到的百分比率，反映股东权益的收益水平，用以衡量公司运用自有资本的效率。指标越高越好。

市盈率相对盈利增长比率（PEG）：等于市盈率PE（TTM）/（未来净利润增长率*100）。用于衡量公司相对于业绩成长性的估值水平，PEG小于1表示估值较低，1附近表示合理偏高，大于1表示估值偏高。

在PEG的计算中，对于增长率G，我们采用数据终端给出的上市公司未来2年机构一致预期净利润增长率，这个一致预期增长率是综合了多家卖方机构研究报告计算出的，具有较好的参考性。

对于某些转债的正股，如果没有机构研究，则采用最新ROE或长期ROE的最小值来代替G。

对于某些转债，正股属于公用事业类，业绩无成长性，也采用最新ROE或长期ROE的最小值来代替G。

这样统一起来，所有可转债都有可以比较的PEG。

例如，2019年12月31日，拓邦转债正股拓邦股份，净资产收益率为13.63%，PEG为0.77，属于合理偏低的范围。

当日，拓邦转债收盘价为118.60元，溢价率18.17%。

随着拓邦股份一季报、半年报、三季报净利润分别增长21.14%、14.05%、32.39%。至2020年11月6日，拓邦股份股价大涨61.05%。

拓邦股份静态估值市盈率PE为21.84倍，市净率PB为3.41倍，净资产收益率为18.50%，成长性估值PEG为0.89。

实现了戴维斯双击，业绩上涨32.39%，估值上涨15.6%，总计上涨61%。

拓邦转债收盘价161.2元，年内上涨37%，实现了提前赎回。涨幅低于正股的原因是年初溢价率为18.17%，而强赎后溢价率消失，相对于正股损失了18%的涨幅。

有读者可能会问，如果看好可转债正股，为什么不直接买正股，而买入有溢价的可转债？

这个问题问得很好！恰好体现了可转债的投资精髓。

作为可转债投资者，面对300多只可转债，除了极个别有深研的正股的可转债，绝大部分可转债正股超出了能力圈，只能借助于保本价以内的安全性买入可转债，用稍微的溢价换取安全边际。这样操作，即使误判了正股的成长性，也只是损失时间不至于亏掉本金。

这是可转债貌似收益不如正股，但安全性高于正股，长期业绩战胜市场的本质原因。

▲总结

考虑到溢价率因素，买入可转债相对于高价买入正股，则可以推出转股收益率和转股PEG指标。

转股市盈率=正股收益率×（1 转股溢价率）。

转股PEG=正股PEG×（1 转股溢价率）。

对于转股市盈率和转股PEG较低的转债，我们称为价值型可转债。对于在保本价以内的价值型可转债，我们称为低价类价值型可转债。低价类价值型可转债样例表格见下。

（本表不构成投资建议，仅用于个人投资记录和分享投资理念，若网友根据表格的数据买卖，请自行承担风险！）

当然，上表仅是参考，真要买入可转债，还需考察正股业务受哪些因素影响？这些因素最近的变化如何？搞清楚这些才能有买入和持有的信心。

说 明

1. 偏股型可转债：转债价格过高，无债券收益的可转债。转债价格主要随正股波动。

2. 平衡型可转债：转股价值略大于纯债价值，且有债券收益的可转债。正股上涨推动转债上涨，正股下跌，转债仅小幅下跌。

3. 偏债型可转债：纯债价值大于转股价值。正股上涨能推动转债微幅上涨，正股下跌，转债不跌或微幅小跌。

4. 纯债价值：按照同评级、期限的企业债收益率对转债的利息和赎回价进行折现，即可转债的债底。

5. 保本价：可转债未来的利息和到期赎回价之和。投资者在此价格之下买入，如果上市公司不破产，投资者的本金可以收回。

6. PE：市盈率，股价与每股盈利的比率。一般认为，如果一家公司股票的市盈率过高，那么该股票的价格可能有泡沫，价值被高估；反之市盈率过低，那么该股票的价格没有泡沫，价值被低估。

7. PE(TTM)：滚动市盈率，即股价/最近四个季度每股收益之和。

8. PB：市净率，每股股价与每股净资产的比率。一般来说市净率较低的股票，投资价值较高，相反，则投资价值较低。

9. ROE：净资产收益率，公司税后利润除以净资产得到的百分比率，反映股东权益的收益水平，用以衡量公司运用自有资本的效率。指标值越高，说明公司的盈利能力越强。此处采用PE和PB估算，与年报上的数据有少许差异。

10. PEG：市盈率相对盈利增长比率，等于市盈率/（每股收益增长率*100）。用于衡量公司相对于业绩成长性的估值水平，PEG大于0且小于1表示估值较低，1表示合理，大于1表示估值偏高。

本文提及的相关证券，不构成任何投资建议，仅用于个人投资记录和分享投资理念，若网友根据文中证券买卖，请自行承担风险！

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