央行向公开市场买进大量债券,会导致「央行回购」

■张伟伦，香港财华社资深财经记者，洞悉全球经济局势的福尔摩斯。

2008年的9月15日，注定是现代金融史上最黑暗的日子，迄立于美国金融市场逾150年的投资银行—雷曼兄弟申请破产，自此引发出连串金融灾难，若说半个地球的金融市场均陷入崩溃边缘，相信绝不为过。为了力挽狂澜，时任联储局主席的伯南克在当年第四季，推出连救市方案，用低息及透过向市场买债，向市场注入资金。这个量化宽松的救市药方，已被各大央行视为经济急救箱内的必备药品。不过8年后的今天，这条药方还适用于如今疲弱的经济吗？

为何突然提出这个问题？因为刚宣布扩大买债规模的英伦银行，竟然在周一开展新一轮买债计划后，却无法买入足够的债券，这是7年来首次。英伦银行预算斥资11.7亿英镑买债，结果只在市场上买入11.18亿英镑债券，即该行今次剩余款项为5200万英镑。虽然两者相距不大，但是已足以让投资者惊觉，目前的买债计划是否已到了尽头？

近期有专栏作家指出，日本央行目前持有国债规模达到320万亿日圆，以现时每年向市场投入的80万亿日圆买债规模，相信在2年后日本央行已持有整体国债规模的50%。那么日本央行仍可以入市买债的空间尚有多大？该专栏作家更预期，买债计划在2年便无以为继。

当央行已成为债券市场最大庄家时，债券市场必然遭到扭曲。由于债券是保险公司及退休金计划的主要投资产品，当债券市场被扭曲时，债券孳息率被压低，保险公司及退休金计划的投资回报便会下降。结果是退休人士获得的退休金，未必能够应付未来生活开支。当债王格罗斯屡次呼吁投资者放弃债市时，指出债券市场风险过大，正是债市已被扭曲的最佳例证。

但是央行的买债行动属决策上的错误吗？当金融危机爆发初期，市场的流动性因为信心问题而变得紧拙时，透过买债实有舒缓资金紧张的压力。同时买债亦有助压低息率，是有助于减轻企业及个人的债务负担。若能够刺激企业及个人的投资及消费意愿，可以说是让经济踏上复苏之路的重要一环。

不过量化宽松实施了近8年，美国经济复苏仍属似有还无，本身经济情况较佳的英国，当地脱欧公投的结果，对投资者信心带来莫大打击，英伦银行已预期当地经济在2017年及2018年将出现大幅缩减。至于日本央行及欧洲央行方面，两者采取的量化宽松措施，只能够对经济产生短暂的刺激作用，但却难以令经济重拾增长。这一种情况各国财金官员均表现理解，亦指出货币政策已到了尽头；更指出相关国家应推出财政政策以刺激经济。这种显浅的道理，相信无人不理解，但是为何各国政府仍不出手？不是每个国家的政府都腰缠万贯，也不是不想推出财政刺激措施，而是欠缺能力以推出相关措施。就算日本首相安倍晋三于上周二正式公布合共28.1万亿日圆的刺激方案，由中央及地方政府出资的金额亦不足7万亿日圆，可知政府属有心无力。

政府欠缺财力，而向央行出售债券集资的方案——「直升机派钱」，已被多个央行一口否决，即政府无法透过直接从央行中取得资金以推出刺激经济措施，要政府实施财政政策推动经济重拾活力属不可行。

英伦银行今次无法向市场买入足额的债券，既反映出债券奇货可居，投资者尽可能持有，就算是20年的金边债券，收益率只有1.2%，对债券持有人而言，这回报仍较存放在银行，享有零息甚至负利率待遇为佳。当央行希望透过买债向市场注入资金的行动未能落实时，不得不令人担忧，这距离「大萧条」是不是又近了一步？

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