国债利率与股票估值「10年期国债收益率与股市关系」

目前A股银行整体PB为0.65倍，板块整体PB值持续处于历史低位

国有大行股息率处于历史高位，平均为5.95%，与十年期国债利率利差在-3%左右水平，由于五大行公信力类同于政府，且分红率常年稳定在30%附近，长期来看，股息率高于国债收益率的部分可用于无风险套利，因此具备回归国债收益率水平的动力。以工商银行为例，从历史来看，利差很难下破-3%，2009、2015年与2017年三次银行股大涨都伴有利差向上回归，假设国债利率不变，而工商银行股息与国债利率利差回归至0，将带动股价55%的上涨空间。

当前市场环境下，央行已两次降准，并下调LPR利率，刺激房地产投资需求，缓解房企现金流压力，降低银行不良贷款率，净息差进一步回升，提振业绩，同时社融增速回升，推动股票价格回升。

1、第一阶段前（07-08年牛市），房贷利率处于高位，利好银行股业绩，推动股票价格回升；

2、第一阶段中（09年），利率已下降约150bp，社融增速大增，融资需求提升，推动银行股提升；

3、第二阶段股价大涨前后（15年），国债履历下降约180bp，货币宽松，融资需求提升，推动银行股价提升；

4、第三阶段大涨期间（17年），国债利率上涨约100bp，但社融增速提升，房地产贷款利率回升，银行净息差与业绩好转，推动银行股价提升