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靳毅:如何看待财政资金的淤积?

2020-09-28 10:55:31来源:金融界网站

投资要点

每周债市观点8月份央行资产负债表中,“政府存款”项目高企,引发市场对于政府债务资金淤积的关注。前期地方政府项目准备不充分,是政府专项债资金淤积的主要原因。而今年7、8月份政府财政收入与债务融资的快速增长,也客观上促进了资金淤积的现象。同时,8、9月份地方政府调整专项债资金应用项目,也延迟了资金的下拨。随着四季度地方政府完成项目调整与下拨建设资金,财政资金淤积的情况将有所改善。

本周流动性跟踪本周央行加大流动性投放力度,资金跨季、跨节无忧。9月25日,相较于上周五(9月18日,下同),银行间质押式回购利率方面,R001下行115.86BP,R007下行67.46BP,R014上行30.32BP。存款类质押式回购利率方面,DR001下行104.40BP,DR007下行50.68BP,DR014上行20.14BP。SHIBOR利率变化不一。9月25日,SHIBOR隔夜为1.1130%,下行98.80BP;SHIBOR1周为2.0440%,下行18.90BP;1月期SHIBOR报收2.6550%,上行4.60BP,3月期SHIBOR报收2.6680%,下行1.10BP。

本周一二级市场一级市场方面,本周利率债净融资额较上周减少。本周一级市场共发行98支利率债,实际发行总额为3905.42亿元,较上周减少1762.03亿元;总偿还量为2064.64亿元,较上周减少987.04亿元;净融资额为1840.78亿元,净融资较上周减少774.99亿元。利率债发行情况分化,1-5年利率债需求较好。二级市场方面,国债、国开债收益率涨跌不一,中短端收益率上行居多。1年期国债收益率为2.6116%,较周五上行0.28BP;10年期国债收益率报3.1295%,上行1.33BP。1年期国开债收益率报2.8505%,较上周五上行4.72BP;10年期国开债收益率报3.7140%,上行3.27BP。

风险提示银行间信用风险,新冠疫情变化。

1、 债券市场核心周观点研判

事件:9月15日,央行公布8月份金融机构资产负债表。其中,8月央行资产负债表中“政府存款”项目达到47793亿元,较7月份高出5235亿元,较去年同期高出5909亿元。考虑到8月份是年内政府专项债发行的第二次高峰,政府债务融资未能及时支出,资金淤积的现象引发市场关注。

前期地方政府项目准备不充分,是政府专项债资金淤积的主要原因。由于今年“疫情”发生与专项债扩容事出突然,再加上前期专项债应用项目受限,不得用于土储、棚改等房地产相关项目,部分地方政府项目准备并不充分。项目上报与债务发行后,土地、拆迁等前期准备工作尚未完成,从而造成了专项债资金不能按时支出与“钱等项目”的情况。

从季节性上来看,季末才是财政支出的大月,而今年7、8月份政府财政收入与债务融资的快速增长,也客观上促进了资金淤积的现象。由于经济基本面的环比改善,8月份地方本级财政收入6359亿元,同比增长6.91%,增速较7月份上行2.82个百分点。

同时,8、9月份地方政府调整专项债资金应用项目,也延迟了资金的下拨。针对当下财政资金淤积的现象,7月底财政部出台《关于加快地方政府专项债券发行使用有关工作的通知》(以下简称《通知》)。“对因准备不足短期内难以建设实施的项目,允许省级政府及时按程序调整用途,优先用于党中央、国务院明确的“两新一重”、城镇老旧小区改造、公共卫生设施建设等领域符合条件的重大项目。”可以看到,《通知》不但允许地方政府调整专项债资金应用项目,“棚改”等应用领域也适当拓宽。

随着四季度地方政府完成项目调整与下拨建设资金,财政资金淤积的情况将有所改善。《通知》同时要求,项目调整“原则上应当于9月底前完成”、“确保年内形成实物工作量”。因此10月份后随着专项债项目的重新推进,届时政府资金将从央行资产负债表重新流入商业银行体系,有助于下一阶段流动性的环比改善。

2、 流动性跟踪

2.1、 公开市场操作

本周央行加大投放力度,以维护季末流动性平稳。本周央行公开市场共投放9000亿元逆回购、800亿元国库现金定存。其中周一(9月21日)有1000亿元7天逆回购、400亿元14天逆回购、800亿元1个月国库现金定存,周二(9月22日)有2000亿元7天逆回购、1500亿元14天逆回购,周三(9月23日)有1000亿元7天逆回购、1000亿元14天逆回购,周四(9月24日)有1200亿元14天逆回购,周五(9月25日)有900亿元14天逆回购。本周共有4200亿元逆回购到期、无MLF到期,公开市场全口径净投放5600亿元。下周央行公开市场将有4600亿元逆回购到期。

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2.2、 货币市场利率

银行间资金利率短端大幅下行,长端上行,资金跨季、跨节无忧。9月25日,相较于上周五(9月18日,下同),银行间质押式回购利率方面,R001下行115.86BP,R007下行67.46BP,R014上行30.32BP。存款类质押式回购利率方面,DR001下行104.40BP,DR007下行50.68BP,DR014上行20.14BP。

SHIBOR利率变化不一。9月25日,SHIBOR隔夜为1.1130%,下行98.80BP;SHIBOR1周为2.0440%,下行18.90BP;1月期SHIBOR报收2.6550%,上行4.60BP,3月期SHIBOR报收2.6680%,下行1.10BP。

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2.3、 同业存单发行

同业存单净融资额较上周减少。本周,同业存单总发行量为3729.50亿元,总偿还量为3455.70亿元,净融资额为273.80亿元,净融资额较上周减少621.40亿元。

同业存单发行利率全线上行。9月25日,1月期品种发行利率为2.8138%,较上周五上行3.00BP;3月期品种利率为2.9000%,上行5.91BP;6月期品种发行利率为3.2029%,上行6.51BP。

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2.4、 实体经济流动性

票据转帖利率全线上行。根据最新数据,截至9月25日,股份行6个月的票据转贴利率为3.1343%,较上周五上行17.10BP。城商行6个月的票据转贴利率3.2314%,较上周五上行12.03BP。

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2.5、 一周监管动态

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3、 利率债

3.1、 一级市场发行及中标

本周利率债净融资额较上周减少。本周一级市场共发行98支利率债,实际发行总额为3905.42亿元,较上周减少1762.03亿元;总偿还量为2064.64亿元,较上周减少987.04亿元;净融资额为1840.78亿元,净融资较上周减少774.99亿元。

本周上海、甘肃等11地开展地方债发行工作。上海发行13支地方债,发行总额为801.10亿元;甘肃发行7支地方债,发行总额为287.64亿元;湖北发行1支地方债,发行总额为206.02亿元;新疆发行7支地方债,发行总额为160.40亿元;山西发行8支地方债,发行总额为137.78亿元;吉林发行6支地方债,发行总额为130.99亿元;青海发行6支地方债,发行总额为120.50亿元;湖南发行14支地方债,发行总额为103.79亿元;浙江发行7支地方债,发行总额为103.40亿元;山东发行5支地方债,发行总额为41.50亿元;辽宁发行3支地方债,发行总额为21.00亿元。

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3.2、 利率债到期收益率

国债收益率多数上行。9月25日,1年期国债收益率为2.6116%,较周五上行0.28BP;3年期国债收益率为2.8754%,上行4.54BP;5年期国债收益率报3.0015%,上行3.05BP;7年期国债收益率报3.1589%,下行0.93BP;10年期国债收益率报3.1295%,上行1.33BP。

国开债收益多数上行。9月25日,1年期国开债收益率报2.8505%,较上周五上行4.72BP;3年期国开债收益率报3.2916%,上行3.92BP;5年期国开债收益率报3.4825%,上行5.19BP;7年期国开债收益率报3.6434%,下行1.93BP;10年期国开债收益率报3.7140%,上行3.27BP。

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3.3、 利率债利差

各期限利差变化不一。9月25日,与上周五相比,10Y-1Y利差走阔1.05BP,10Y-5Y利差收窄1.72BP,10Y-7Y利差上行2.26BP。

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国开债5年期和10年期隐含税率均上行。9月25日,5年期国债、国开债利差为48.10BP,5年期国开债隐含税率走阔0.41个百分点。10年期国债、国开债利差为58.451BP,10年期国开债隐含税率走阔0.39个百分点。

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4、 海外债市追踪

美国2年期、10年期国债收益率均下行。本周五(9月25日),2年期美债收益率为0.12%,较上周五下行2.00BP;10年期美债收益率为0.66%,较上周五下行4.00BP;10年期美债与2年期美债利差为54BP,较上周五收窄2BP。

德国10年期国债收益率、日本10年期国债收益率均下行。本周四(9月24日),德国10年期国债收益率为-0.54%,较上周五下行3.00BP;本周四(9月24日),日本10年期国债收益率为0.019%,较上周五下行0.40BP。

【国海固收·靳毅团队】如何看待财政资金的淤积?

5、 通胀追踪

蔬菜价格上涨。9月25日,农业部菜篮子批发价格指数收于124.78,较上周五上涨0.04%;山东蔬菜批发价格指数收于136.65,较上周五上涨3.96%。

生猪价格、猪肉价格均下跌。根据最新数据,9月18日,22个省市生猪平均价为35.33元/千克,较上期(9月11日)回落3.10%。猪肉平均价为51.50元/千克,较上期下跌3.54%。

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商品价格指数、石油期货价格均下跌。9月25日,南华工业品价格报2170.59点,较上周五下跌2.97%;RJ/CRB商品价格指数收于148.38点,较上周五下跌2.10%;9月25日,布伦特原油期货和WTI期货结算价分别报41.92美元和40.25美元,较上周五分别下跌2.85%和2.09%。

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6、 下周重要经济数据和事件

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7、风险提示

银行间信用风险,新冠疫情变化。

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