靳毅：经济复苏超预期

报告正文

事件2020年11月30日，国家统计局服务业调查中心和中国物流与采购联合会发布了中国采购经理指数。其中，制造业PMI指数为52.1%，较上月上升0.7个百分点。非制造业PMI为56.4%，较上月上升0.2个百分点。

点评

1

PMI再创新高，生产扩张加速

PMI再创新高，中小企业景气度回升。11月制造业PMI指数为52.1%，为2017年10月以来的最高点。从各分项上来看，除供应商配送时间外，各分项指数均有所上升，生产和新订单指数均达到2017年10月以来的最高点。从企业规模上来看，中小企业PMI较上月出现小幅回升，回到临界点以上，指向中小企业景气度回升。

生产扩张加速。11月PMI生产指数为54.7%，较上月上升0.8个百分点，连续9个月位于临界点以上。从行业上来看，医药、电气机械器材、计算机通信电子设备及仪器仪表等高技术制造相关行业生产指数均高于56.0%，位于较高景气区间，对制造业总体引领带动作用进一步增强。

2

出口表现强劲，供需结构持续优化

出口表现强劲，供需结构持续优化。11月PMI新订单指数为53.9%，较上月上升1.1个百分点。新出口订单为51.5%，较上月上升0.5个百分点，PMI进口为50.9%，较上月上升0.1个百分点，出口整体表现更为强劲。生产指数与新订单指数的差值为0.8%，较上月回落0.3个百分点，反映经济复苏之下，供需结构持续优化。

内需方面，受消费效应消散和双十一购物节出现前置的影响，内需仅出现小幅改善，整体表现弱于外需。下一阶段，冬季来临或对开工率造成一定影响，内需的改善还需关注经济内循环等相关政策的落地情况。

外需方面，海外经济体出台多项财政刺激计划，海外经济的复苏叠加假日消费需求，外需出现进一步改善，强化出口的强劲表现。下一阶段，随着冬季的到来，疫情防控需求维持高位，叠加海外财政刺激计划，外需有望维持在高点。

3

价格数据延续上行，企业库存出现回补

价格数据延续上行，企业盈利空间受挤压。受石油价格回升，以及煤炭、钢铁等工业品价格的持续走高，11月PMI购进价格上升3.8个百分点至62.6%，PMI出厂价格上升3.3个百分点至56.5%。PMI出厂价格-购进价格差值为-6.1%，较上月环比下降0.5个百分点，指向企业盈利空间受到挤压。

从各项数据来看，企业库存出现回补。11月产成品库存为45.7%，较上月上升0.8个百分点；原材料库存为48.6%，较上月上升0.6个百分点。受需求持续旺盛的影响，企业生产经营活动预期持续走高，带动采购量上升0.6个百分点至53.7%，企业库存出现回补趋势。

4

就业压力有所缓解

就业压力有所缓解。11月制造业PMI从业人员项为49.5%，较上月上升0.2个百分点。非制造业从业人员项为48.9%，较上月回落0.5个百分点。受供需两旺的影响，制造业企业用工需求得到提振，就业压力有所缓解。下一阶段，冬季来临和疫情的反弹或影响企业开工，就业情况的改善还需关注相关稳就业政策的落地情况。

整体来看，海内外经济稳步恢复，11月PMI出现超预期的改善，多个分项创近3年新高。下一阶段，海外经济持续复苏促进需求释放，叠加假日消费效应和防疫用品需求，外需或将进一步带动需求的持续改善，但仍需关注经济内循环相关政策的落地情况以及海内外疫情对经济恢复的影响。

风险提示：疫情防控进展不及预期；政策支持力度不及预期；通胀超预期。

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