激活消费，牛市必不可少

本文作者：薛洪言（苏宁金融研究院副院长），题图来自：视觉中国

越来越多的人正翘首以待，期盼火热的消费赶快到来，来拯救自己的工作，稳定自己的收入。

当前经济面临的很多问题，如增长、就业、收入等，消费都能手到病除。问题是，在人们期待消费复苏时，每个人正变得精打细算起来。你精打细算过日子，别人也正有此意，究竟谁来扩大消费呢？

消费决策，分散在千千万万的人手中，激活消费，从来不是容易的事。本文希望论证的是，结合当前国内经济情况，激活消费，牛市必不可少。某种意义上，激活消费的意义有多重要，长牛慢牛的政策基础就有多坚实。

破解循环论证难题

促消费，首先遇到的是“先有鸡、还是先有蛋”的循环论证难题：激活消费，以收入稳定为前提；收入稳定，以就业稳定为前提；而就业稳定，又离不开活跃的消费。最终就是一个无解的循环论证，靠消费促消费。

遇到这种情况，靠市场自发调节是没用的，只能靠外力扭转局面。

先来看一个大家喜闻乐见的例子，牛市是怎么起来的？

牛市的启动，离不开大规模资金注入，资金流入又以乐观的心理预期为前提，而只有牛市来了，市场心理才会从悲观转向乐观。于是也得出一个与促消费相似的结论：靠牛市启动牛市。

如果只能靠牛市启动牛市，我们就看不到牛市了。每隔几年光顾一次的牛市，是怎么来的呢？有人归结为否极泰来，熊市到头牛市自然就来了。这只是一种类似宿命论的结果描述，不具备任何可解释性。

事实上，熊市跌到最低点时，人们无比悲观，觉得世界末日到了，市场笼罩在恐惧之中，并不会自动触发什么“否极泰来”的上涨。市场之所以会反弹，一个重要的原因是能走的投资者都离场了，留下的，要么是走不掉的，如上市公司的股东，要么是套牢装死、甚至做好准备传给下一代的股民，还有极少数抄底待涨、根本不打算离场的聪明资金。

此时，持股者都是不会离场的“强硬派”，对坏消息脱敏，大盘就跌无可跌了，形成了所谓的“铁底”。

市场处于“铁底”时，跌不下去，却也很难涨起来。遇到好消息，指数往上跳一跳，但很快又会跌下来。此时，扭转局面需要靠大玩家，如著名投机家安德烈·科斯托拉尼所说，

大玩家的大力买入，推动股价上涨，量价齐升，形成牛市初期氛围，带动市场情绪。牛市氛围吸引更多资金涌入，于是，牛市启动了牛市。

同样，走出促消费的死循环，我们也需要这样的外力。

这次不一样

靠外力重启低迷的经济，我们对此并不陌生，凯恩斯主义是这么倡导的，各国政府也一直是这么做的。

以我国为例，每当经济陷入低迷，降息、减税、贷款投放、基建投资等刺激政策就会出台，且每次都不负众望，成功拉动经济复苏。

这一次变得尤其困难，主要原因在于经济的核心驱动力已经从投资转向消费。投资为核心驱动力时，政府可直接下场，通过修路建桥盖房子等基建投资拉动经济；但如果基础投资接近饱和，增长源头主要依赖消费时，面对民众消费意愿不高，政府却缺少直接下场干预的手段，“牵马到河易，强马饮水难”。

某种意义上，经济驱动力由投资转向消费，使得这一次的经济刺激与以往不同，难度更大。

消费的活跃，以稳定的收入预期为前提。政府虽然不能直接代替民众消费，却可以通过“稳就业”来稳定民众收入预期，稳住了就业，就稳住了消费基本盘。

稳就业就是稳企业，核心手段是减税、降费、续贷。其中，续贷尤为重要，理论上讲，只要贷款资金跟得上，企业没有订单也能活下去，过去我们讲的很多基建相关的“僵尸企业”，便是这么续命的。

所以，只要决心够大，金融资源跟得上，稳就业是能做到的。

从各产业吸纳就业情况看，制造业、建筑业、公共管理和社会服务业、教育等四个行业居前；从单位GDP吸纳就业指标看，教育、水利环境、公共管理、卫生、建筑等行业居前。未来，这些吸纳就业能力强的产业，有望得到更多的金融资源支持。

难以琢磨的消费心理

只要就业稳住了，消费就不会大滑坡，但还不足以让消费活跃起来。

通过稳就业政策，假定消费者能稳定地获得100元收入，但究竟拿出80元还是40元用于消费，更多地是个消费心理问题。

消费心理非常复杂，无论是宏观层面的市场波动，还是微观层面企业经营的失败，很多时候都源于未能有效把握消费心理，如凯恩斯所说，

企业预期消费者喜欢A，消费者却喜欢B；企业预期消费者会扩大消费，消费者却缩衣紧食；……种种不匹配，都会造成企业的失败。

此外，这种影响还是相互的。当企业预期到消费低迷时，为规避风险，会减少投资，解雇富裕劳动力，从而减少消费者群体的购买力，导致消费更加低迷。

就当前情况看，激活消费欲望具有很高的紧迫性。如果消费迟迟起不来，企业没有订单，靠减税、降费、贷款三板斧稳就业，也终究是一时之举。最终，缺乏订单的企业难免破产，还会以不良贷款的形式反噬金融体系。

减税、降费、续贷的组合拳出台，就业算是暂时稳住了，各方期待的是消费赶快活跃起来。从时间窗口看，等待时间可能不会超过半年，时间一长，稳就业的各项措施就会功亏一篑。

曲线救国，牛市很重要

兜了一圈，似乎又回到了原点：激活消费者的消费欲望。

消费欲望，本质上是一种消费心理。扭转消费心理，常常让人有无处下口之感。如果消费者不愿意消费，出台再多的促消费组合拳，也很难成功。

怎么办呢？不妨学学互联网企业。

Tik Tok的全球风靡告诉我们一件事，大概没有人比互联网企业更懂用户心理。互联网企业的成功秘诀并不复杂，就是站在用户的视角想问题。凡事不要先想着企业的目标，要看用户想要什么。顺着用户来，才能达成自己的目的。

同样，如果我们的目标是激活消费，要达成这一目标，走直线是行不通的，要曲线救国。

消费者想要什么呢？疫情之后，面对不确定的内外部经济形势，消费者不想花钱买买买，只想提升财富安全感。所以，要想激活消费，只能先满足消费者对财富保值增值的诉求。

就国内民众而言，财富保值首先想到的是房地产，但房地产单价太高、负债周期太长，对普通消费有显著的挤压效应，把财富保值的资金渠道从房地产引导至股票市场，才是真正的双赢：既能快速实现财富保值增值要求，又对消费、投资有切实促进作用。

所以，这一次虽然激活经济的压力很大，但“房住不炒”却比以往任何时候都要坚决。政策真正想做的，是引导资金流入资本市场。只要资本市场活跃起来，企业可获取不需偿还的资金，短期内没有订单也能维系运营；民众也达到了财富保值增值的目标，财富增值的目标实现后，被压抑的消费欲望自然也就被激活了。

届时，消费被自动激活，企业营收增加，估值修复式上涨，形成正向循环，新一轮繁荣也就开启了。

曲线促消费，牛市很重要。

治本之策

面对大萧条后全球范围内的信心危机，凯恩斯曾提议道，

凯恩斯提到的两个选择，就是消费和买股票。如果个人资金只有这两个选择，即便短期内消费意愿低迷，那资金也只能流入股市，同样能助力经济走出萧条。

某种意义上，我们当前在做的就是这件事情。随着各地对房住不炒的贯彻，货币流入房地产的水龙头已经收紧，个人收入要么直接消费，要么炒股买基金，要么购买银行理财。而银行理财资金投向，也在更多地向资本市场倾斜。

当然，靠牛市促消费只是金融层面的措施，金融层面的措施终究治标不治本。要恢复各方信心，中长期看，关键还是靠产业升级，靠创新驱动，靠提供真正契合消费者需求的商品服务。

凯恩斯曾说，“之所以会存在失业问题，是因为人们都想要月亮”。人们想要月亮，无人能造月亮，所以才产生有效需求不足，一边是消费需求得不到满足，一边是工厂没有订单，工人失业。

某种意义上，根本不存在需求不足，消费者之所以不消费，只是因为企业提供的，不是消费者想要的。

近期，身边很多小伙伴换手机都在买华为。试想一下，如果不是华为提供了消费者想要的，我们激活的，就只会是对苹果的消费，不会是对华为的消费。

参考资料：

1. [英]凯恩斯，《就业、利息和货币通论》，北京联合出版公司，2015.

2. [德]安德烈·科斯托拉尼，《证券投资课》，机械工业出版社，2018.