郭施亮：牛市开启近两年股民却没有感觉 现在属于牛市初期还是中后期？

如果说现在已经是牛市行情，那么可能很多投资者并没有强烈的牛市感觉。归根到底，还是在于很多投资者处于赚了指数不赚钱的状态，即使牛市已经开展近两年时间，但对很多股民来说，他们的持股市值却未见大幅增长。很显然，这一轮牛市行情，又是部分人的牛市，或者说属于头部上市公司的牛市。

从2019年1月见底以来，A股市场已经开展了近两年的上涨行情。或许，对一直紧盯着沪指的投资者来说，并没有强烈的感受。但是，对深证成指来说，目前市场指数已经到了14000点左右，距离2015年最高点也仅有30%的空间了。至于沪指，现在还没有触及3500点，距离2015年最高点5178点，还有50%左右的空间。由此可见，在过去两年的牛市行情中，市场基本上演绎着沪弱深强的运行格局，只不过这一种运行局面在最近一两个月的时间内有所转变。

与以往齐涨齐跌的市场行情不同，现在的A股牛市似乎与不少上市公司无关。在过去两年时间内，市场指数处于标准的右侧交易行情，股市牛市也已经开启了近两年的时间，但对很多普通上市公司股票来说，股票价格却始终趴在地板之上，整个市场的分化效应已经非常明显了。

对热衷于低价股投资逻辑或热衷于题材概念炒作的投资者，或者是偏爱于“中”字头的大蓝筹股的投资者来说，他们似乎并未感受到这一轮牛市行情的到来。因为，在最近两年的时间内，上述提及的行业板块以及上市公司，几乎仍然处于历史底部区域附近，有的上市公司还可能处于屡创新低的状态。言下之意，如果投资者手持上述的行业与企业，基本上与这一轮牛市行情无缘，或者在接下来的时间内可能会存在补涨的需求，但也远远跑不赢同期的市场指数。

与之相比，对核心领域的头部公司，却成为了这一轮牛市行情最大的赢家，有的上市公司价格从牛市启动之初翻了数倍，有的上市公司延续长期牛市的行情。很显然，从这一轮牛市行情的运行特征来看，确实有加快向美股化的趋势靠拢。

纵观美股市场的十年长期牛市，我们可以发现，在过去十年时间内，并非多数上市公司可以跟随市场指数的涨幅，带领市场指数屡创新高的，还是美股市场最核心的头部公司，头部公司却占据了市场足够的影响力。只要头部公司的盈利能力及基本面不发生实质性的恶化，那么美股市场也很难出现实质性的价格拐点，这也可能会是未来A股市场的主要运行方向。

在机构化时代之下，结合注册制改革的深入推进，市场资金也加快向头部公司靠拢，甚至进一步分流其余上市公司的存量流动性，这也是当下乃至未来A股市场的运行趋势。此外，在股市持续扩容的背景下，未来A股市场的容量规模持续攀升，市场资金向头部公司靠拢的速度也会持续提速，因为会有越来越多的资金会意识到优质企业的核心投资价值。

假如A股市场加快走美股化的趋势，那么将会进一步强化机构抱团的局面，对投资者来说，可能会面临加速去散户化的压力。对投资者来说，要么会遭到市场的淘汰，要么就与机构投资者抱团，但不可否认的是，未来市场的投资逻辑以及盈利模式将会较以前发生重要性的变化。

如果从2019年1月低点启动以来，那么A股市场已经运行了近两年时间的上涨行情，现阶段内可能处于牛市初中阶段。或许，当滞涨股以及僵尸股出现全线补涨的行情时，市场将逐渐步入牛市中后段的阶段。

但是，与以往的牛市行情相比，这一轮牛市的特征主要体现在资金加快向头部公司聚集，且机构投资者的影响力正加快提升。与此同时，即使市场牛市已经运行了近两年的时间，但目前A股市场的平均估值仍然处于相对合理的状态，尚且不属于高估值的状态，这从一定程度上意味着A股市场的牛市持续性可能会更长一些。

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