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中信证券:资本市场强监管思路全解析

2021-01-05 10:56:26来源:中信证券研究

文丨杨帆 于翔 刘春彤

当前行政、民事、刑事的全方位追责体系已搭建,2021年资本市场监管力度或增强,重点打击信息披露违法违规、治理与内控失灵等现象。执法加强或相对利好优质标的,2020年财报公布前后或有预期冲击。与退市制度改革配合,2021年或被动退市40家左右,2022年后被动退市率或提升至2%以上。

▍“法治兴,则市场兴”,2021年资本市场监管力度或进一步增强。

疫情纾困政策后,2021年金融风险总体可控,但形势依然严峻复杂,金融监管力度或增强。具体在资本市场,强监管或表现为违法违规追责力度提高,保持“零容忍”原则,为“建制度”和“不干预”创造有利条件。

▍当前行政、民事、刑事的全方位追责体系已搭建完成。

《证券法》和《刑法》修订为强监管奠定了法治基础,三类法律责任可相互配合。

1)行政责任方面,《证券法》修订大幅提高了各类违法违规行为的行政处罚力度,对净化市场生态的作用或最为迅速和直接,罚款和禁入等或是2021年的主要执法模式。

2)民事责任方面,《证券法》修订创设了证券集体诉讼制度,但短期内或以推出标志性案例为主,后续将建立常态化机制。

3)刑事责任方面,《刑法》修订将于2021年3月落地生效,其大幅提高了对欺诈发行、信息披露造假等犯罪的刑罚力度,强化了控股股东、实际控制人等“关键少数”责任,压实了中介机构的“看门人”职责。鉴于“从旧兼从轻”的原则,预计短期内修法以震慑作用为主。

▍立法完善后,执法必趋严,近期加强监管的政策表述密集。

当前中央高度重视打击资本市场违法犯罪行为。2020年4月以来国务院金融委有四次会议提及有关事项,2020年11月的中央深改委会议通过了《关于依法从严打击证券违法活动的若干意见》。为落实中央精神,证监会表示成立打击资本市场违法活动协调工作小组,开展上市公司治理专项行动,尽快推出代表人诉讼的首例案件,并加强与公安、法院和检察院的司法合作。

▍综合权威表述,未来重点打击的违法违规行为或包括以下类型。

1)欺诈发行、信息披露造假,特别是控股股东和实际控制人实施的有关行为。2)因治理失效、内控失灵等引发资金占用、违规担保、财务造假、操纵并购等严重问题。3)规避退市而进行的盈余操纵行为。4)内幕交易和基于虚假陈述的操纵市场行为。5)中介机构出具虚假文件。6)非法证券业务,非法证券投资咨询活动,非法场外配资等。

▍执法加强相对利好优质标的,与退市制度改革相配合,优胜劣汰将加速。

2020年财报或为审查重点,公布前后或有预期冲击。对资本市场违法违规行为保持高压态势,或影响风险偏好,相对利好优质标的。此外,退市制度改革最终稿相比征求意见稿,在重大违法类退市标准上进一步加强。鉴于连续亏损和市值等退市标准过渡期的存在,2021年的退市率上升或与执法力度加强密切相关。预计2021年被动退市数量或在40家左右,2022年后被动退市率或提升至2%以上,优胜劣汰将明显加速。

▍风险因素:

经济增速下行风险,政策不及预期风险。

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