2020年可转债前景「个人展望」

可转债的全称是‘可转换公司债券’，其本身是债券，每张债券的票面价是100元，可以到期还本付息，但与普通债券不同的是，可转债附带转股权，即可转债的持有人可以选择按约定的价格和比例，将债券转化成股票，享受股利分配或资本增值的收益。当然，持有人也可以选择不转化成股票而持有债券到期，获取公司还本付息的固定收益。

可转债市场上半年回顾

2022年年初至6月10日，A股市场全面下跌，万得全A指数下跌14.38％，沪深300、中证500、中证1000指数分别下跌14.20％、15.21％、17.26％，代表科技成长的创业板指下跌23.06％。在市场大跌的情况下，中证转债指数受益于转债市场有债底保护的特性，跌幅为6.17％，在主要指数中跌幅最小。并且，中证转债指数的年化波动率也明显低于其他指数，年初至6月10日，中证转债指数的年化波动率为10.61％，而其他指数的年化波动率均在15％以上。

可转债市场现状

经历5月份权益市场的复苏，转债市场有回暖迹象。截止至6月10日，全市场转债的中位数价格为121.64元，中位数转股溢价率为39.31％。整体而言，转债市场估值并不便宜，性价比高于债市、低于股市。

转债市场估值较高的原因主要有两点：

（1）股票市场从2019年到2021年是长达3年的牛市状态，并且中小盘股票的表现要明显好于大盘股票。而转债市场的正股主要以中小盘为主，所以转债市场与3年牛市中表现较好的中小盘股票的联动性更高，对转债估值形成了长期的提振作用。

（2）另一个更重要的原因是，转债市场扩容以来愈见成熟，吸引了大量投资者进入。同时转债又是一个小众市场，需求的影响会远大于供给，“固收 ”时代下有大量增量资金对于转债品种的需求会对转债估值形成最有力的支撑。

可转债市场下半年展望

第一，转债市场整体低波动且跟随股市温和上涨

2021年底的中央经济工作会议中就指出：“我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，明年经济工作要稳字当头、稳中求进”。因此，2022年国内经济环境的大背景是稳增长。从最近披露的2022年5月份CPI数据来看，国内物价水平整体维持稳定，并未受海外通胀因素干扰，预计未来3个月中国CPI将进一步重回1％附近水平，货币宽松条件难以轻易撼动。

目前A股市场已经调整已经至低位，截至6月10日的股债利差的分位数为8％，处于历史极低位置。下半年稳增长叠加货币宽松，预计A股会有反弹机会，转债市场整体低波动且跟随股市温和上涨。

第二，赎回和下修的转债可能增多

2019年以来转债供给放量增长，特别是2020年转债发行规模大幅上升，转债的平均存续期在2-3年的居多，进入2022年至2023年，可能将有大量转债启动赎回进程。对于平价在110-120元的可转债，发行人有赎回意愿且正股较有弹性的老券，特别是公司业绩尚好，可以通过释放业绩推动正股价格上行的民企老券，赎回的可能性较大。

同时，对于即将进入回售期的老券以及正股下跌较多导致溢价率被动抬升的新券和次新券，转债发行人为了促进转股和提高转债的交易活跃度，可能会下修转股价格，可适当参与下修博弈的机会。

2022年以来共13支转债发布董事会下修议案，其中7支转债集中发生在4月下旬之后，4月份启动下修的转债中众信转债在回售期内，博世转债临近回售期，其他或多为主动因素导致的下修。

转债市场下半年投资方向

国内稳增长。

稳增长是下半年投资的主线之一，是下半年最大的“确定性”。从稳增长的措施来看，基建投资优先于房地产投资，中央财经委员会第十一次会议研究全面加强基础设施建设问题，政治局会议提到扩大有效投资的首要内容就是“全面加强基础设施建设”。除了传统基础设施投资，另外还有新基建如数据中心、工业互联网等。

海外大通胀。

俄乌冲突对全球粮食和能源供应紧张的影响还将持续。从俄乌引发冲突至今，石油、天然气已大幅涨价，农药化肥相关的大宗商品价格也一度急速上涨。从国内来看，可关注能源、农药化肥、种业和粮食安全等相关板块。

部分成长龙头。

年初以来市场回调剧烈，一些行业景气度较好，业绩较优的成长板块已经具备高胜率，具有很高的配置性价比。特别是一些成长板块的龙头企业在市场深度回调后正股估值较低，在市场全面好转后这一类型的转债能获取更多的收益。

可转债属于进可攻（公司股价上涨，债券转为股票，分享股价上涨收益），退可守（公司股价持平或下降，债券不转换为股票，保障本金和利息安全）式的稳健型投资产品。

本文源自中粮信托财富