中信证券宏观点评1-9月工业企业利润数据：盈利水平逐季向好 全年有望实现小幅正增长

进入三季度以来，经济社会发展秩序日渐平稳，工业企业生产、经营状况持续向好，带动企业盈利水平明显改善，三季度规模以上工业企业利润实现15.9%的增长，呈现逐季向好的“√”型走势，预计全年规模以上工业企业利润将实现小幅正增长。从具体行业看，景气行业数量持续增加，41个工业大类行业中有21个利润同比增加，尤其是装备制造业、原材料制造业在三季度表现亮眼，带动整体制造业累计利润如期转正。

事项

国家统计局10月27日发布的工业企业利润数据显示，1-9月份，全国规模以上工业企业实现利润总额43665.0亿元，同比下降2.4%，降幅较1-8月份收窄2.0个百分点。1-9月份，规模以上工业企业实现营业收入74.23万亿元，同比下降1.5%，降幅较1-8月份收窄1.2个百分点。

正文

▌盈利水平逐季向好，预计全年将实现小幅正增长。进入三季度以来，经济社会发展秩序日渐平稳，工业企业生产、经营状况持续改善，其中，生产端的规模以上工业企业增加值同比增长5.8%，销售端的营业收入数据增长4.8%，均呈现逐季回升的态势。生产销售的持续向好，带动企业盈利水平的明显改善，工业企业利润增速一季度下降36.7%，二季度增长4.8%，三季度增长15.9%，呈现逐季向好的“√”型走势，前三季度累计同比下降2.4%，在当前的经济环境和工业企业生产节奏下，我们预计全年规模以上工业企业利润将实现小幅正增长。

▌制造业累计利润如期转正，但采矿业利润修复速度有所放缓。在上个月关于工业企业利润的点评报告中，我们判断制造业累计增速将有望在9月转正，从数据来看，1-9月份，制造业利润总额为37060.2亿元，同比增长1.1%，较前值环比改善2.1个百分点，修复趋势良好，预计在四季度仍将维持良好的利润水平。此外，电力、热力、燃气及水生产和供应业利润总额为3930.5亿元，同比增长2.6%，在上个月实现年内首次转正后，盈利增速又进一步加快1.7个百分点。但是，受国际原油在9月份的疲弱表现，9月份工业品价格同比下降2.1%（降幅较前值加深0.1个百分点），导致受原油价格影响较大的采矿业利润修复速度放缓，1-9月累计利润为2674.3亿元，同比下降37.2%，仅较前值改善0.9个百分点。

▌景气行业数量持续增加，装备制造业带动作用明显。随着供需循环持续改善，景气行业数量明显增加；从累计利润来看，1-9月份，41个工业大类行业中有21个利润同比增加，上半年仅有9个行业增长；从单季数据来看，二季度41个工业大类行业中有25个行业同比增加，三季度有31个行业利润同比增加，较前值增加了6个，并且其中有24个行业利润增速超过了两位数。装备制造业是利润增长较快的行业之一，三季度同比增长22.5%，带动作用明显，拉动整体规模以上工业企业利润增长7.8个百分点，主要是受益于汽车环保标准切换、基建项目加快推进等因素，汽车、通用设备、专用设备等行业的利润在三季度分别增长了26.0%、28.2%和63.5%。另外，受促消费等政策扶持，消费品制造业利润稳定恢复，三季度同比增长14.3%，其中食品制造、烟草、纺织、造纸等行业增速较快。

▌各类型所有制企业协同改善，外商及港澳台商投资企业累计利润增速如期在本月转正。1-9月，规模以上工业企业中，国有控股企业实现利润总额11303.1亿元，同比下降14.3%，收窄2.7个百分点；股份制企业实现利润总额30681.1亿元，下降3.6%，较前值收窄1.6个百分点；外商及港澳台商投资企业实现利润总额12443.0亿元，增长2.6%，较前值改善3.0个百分点，累计利润同比增速如期在9月转正；私营企业实现利润总额12748.3亿元，下降0.5%，较前值收窄2.8个百分点。我们估算，在可比口径下，各类型所有制企业在9月单月均呈现利润改善的格局，尤其是外商和私营企业单月利润在20%左右，增速较快。

▌工业品价格小幅下跌，短期对利润增长的拉动作用放缓。9月份，海外疫情呈复发趋势，对短期需求造成一定的扰动，致使工业品价格小幅下跌，布伦特原油价格环比下降8.97个百分点，国内的工业相关价格指数亦有所表现，9月份工业生产者出厂价格指数（PPI）为-2.1%，较前值减少0.1个百分点，一定程度上挤压了利润空间。从行业分布来看，中游行业中的石油、煤炭及其他燃料加工业、黑色及有色金属冶炼及压延加工业的利润影响明显，环比改善7.8个百分点，另外，上游行业、中游其他行业以及下游行业利润分别环比改善1.1、4.0以及0.66个百分点。

▌政策呵护下企业单位成本下降，营收利润率持续提升。近几个月来，在大规模减税降费、降低企业用电、用地及租金成本的惠企政策的呵护下，企业的单位成本持续下降，三季度，规模以上各工业企业每百元营业收入成本较去年同期下降0.53元，企业盈利明显增强，三季度营业收入利润率较去年同期提高0.64个百分点，1-9月累计为5.88%，同比降低0.06个百分点。

▌总体而言企业盈利状况呈现逐季向好趋势，但当前数据也反映部分企业生产经营仍存在一些困难。其一，9月份单月规上工业企业利润同比增长10.1%，为连续四个月保持双位数高增长，但较前值回落9.0个百分点，幅度较大，主要受工业品价格波动，主要行业（汽车、电子）原材料成本上升、费用增加等因素影响。其二，工业产成品存货仍位于高位，9月末，规模以上工业企业产成品存货为4.53万亿元，较前值增加0.08万亿元，同比增长8.2%。总体而言，我们维持此前观点，认为由于不同行业受疫情冲击影响不同，库存周期受到扰动，“被动去库”后移和“主动补库”前移叠加，实际上已基本实现了库存的当期动态平衡，因此预计在未来1~2个季度内，随着需求日益改善，当前较高的库存将不断消化。其三，应收账款同比高增但平均回收期缩短，反映了部分企业的周转困难，9月末规模以上企业应收账款16.24万亿元，较前值增加了0.27万亿元，同比增长14.3%，但平均回收期为54.6天，较前值减少1.0天，一增一减的结构数据表明存在特定类型的企业仍面临周转困难，预计将有更具针对性的政策着力解决这些企业的生产经营困难。

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