央行连续四个月超额续作MLF 对LPR有这些影响

11月16日，央行开展1年期中期借贷便利（MLF）操作8000亿元，中标利率为2.95%，与10月持平。11月MLF操作规模较到期规模多2000亿元，这是央行连续第四个月超额续作MLF。

价方面，11月MLF操作利率不动符合市场预期。近期监管层在多个场合表示，当前“我国经济比较强劲”，或“经济增长好于预期”。同时，监管层也强调，未来经济复苏还将面临较大不确定性，不能出现“政策悬崖”。东方金诚首席宏观分析师王青表示，由此，11月MLF操作利率不动符合市场普遍预期。光大银行(行情601818,诊股)金融市场部分析师周茂华表示，维持MLF利率稳定，也反映管理层认为目前整体利率水平与宏观经济基本匹配。

量方面，对于MLF连续四个月超额续作，王青表示，这意味着央行正在向银行体系补充中长期流动性，避免中期市场利率过度偏离政策利率中枢。

近期央行公开市场操作力度加大，上周共进行了5500亿元逆回购操作，实现净投放2300亿元。周茂华表示，近期央行通过逆回购、MLF操作“量增价稳”，主要是央行针对近期市场资金面略偏紧，银行间质押式回购加权利率均有所上升，通过MLF、逆回购等工具维持市场流动性保持合理充裕；同时，近日央行连续增量续作释放流动性有助于稳定市场近期因信用违约事件而导致的紧张情绪。

对于MLF超额续作的原因，王青还指出，四季度银行压降结构性存款任务依然很重，亟需寻找替代性稳定资金来源。可以看到，6月监管层要求压降结构性存款以来，作为替代品种，银行同业存单发行“量价齐升”，10月1年期股份制银行同业存单发行利率均值达到3.15%， 11月该指标均值水平升至3.23%。受此影响，当前银行对MLF操作的需求很大，这是本月MLF超额续作的一个重要原因。

“根据《2020年第二季度中国货币政策执行报告》，引导国债收益率曲线、同业存单利率等市场利率围绕MLF利率波动，是当前货币政策操作的重要目标之一。开展MLF超量续作，可避免中期市场利率过度偏离政策利率中枢，有助于稳定市场预期。另一方面，中期市场利率持续上行，将不可避免地加大银行负债成本，不利于年底前银行继续下调企业实际贷款利率。当前境内外疫情演变对未来宏观经济修复的影响不容低估，降低实体经济融资成本是稳增长、保就业的重要支撑。”王青表示，伴随央行持续加大对银行体系中长期性流动性投放力度，加上银行压降结构性存款任务接近完成，年底前以同业存单为代表的中期市场利率也有望结束持续上升过程。

光大证券(行情601788,诊股)固定收益分析师张旭表示，银行同业存单量价齐升反映出银行缺乏中长期负债这一客观事实，未来银行负债端的压力是会改善的，近期也有若干有利的因素。例如，MLF操作量处于比较高的水平，而每月MLF投放量与CD-MLF间利差是正相关的；随着新增专项债发行速度放缓，11月之后政府债券的供给将出现较为明显的回落；历年11-12月均为财政支出的大月，今年也显然不会例外，随着财政支出的增加，银行负债端压力问题会得到缓解。

从公开市场操作净投放量看，周茂华表示，央行流动性投放整体保持谨慎，并非大水漫灌。近期公布10月社融数据强劲，M2同比连续8个月维持两位数增长，且高于去年同期水平，显示国内金融信贷环境保持适度，实体经济信贷融资需求强劲，也反映出目前国内实体融资利率整体处于合理水平，货币政策继续对实体经济复苏构成有力支持。预计未来还将保持定力，通过多种政策工具灵活调节，熨平短期市场资金面、投资者情绪波动，政策中心集中在为实体经济纾困、支持实体经济薄弱环节与战略新兴制造业，激发微观主体活力。

考虑到MLF操作利率是1年期LPR报价的参考基础，且自去年9月以来两者一直保持同步调整，分析人士预计1年期LPR报价也将大概率保持不变。王青指出，10月下旬以来，受地方大型国企信用债违约事件等影响，以DR007为代表的短期市场利率再现上行，且同业存单发行利率等中期市场利率也继续保持升势，这将对冲银行结构性存款、大额存单等负债成本下降带来的影响，意味着近期银行平均边际资金成本难现明显下行，报价行下调报价加点的动力不足。预计本月20日公布的1年期LPR报价将大概率保持不变。