齐俊杰：社融环比腰斩！让市场大吃一惊！我们该怎么办？

昨天，央行公布了10月份的金融数据，广义货币M2增长10.5%，同比比上个月末低了0.4个百分点，好在M1还是增长的，同比9.1%，M1-M2的增速差继续缩小上行，月末人民币贷款余额170.06万亿元，同比增长12.9%，增速比上月末低0.1个百分点，应该说，这些数字基本都低于市场的预期，但要说大家最意外的是社融数据，上个月是3.4万亿，这个月跌到了1.4万亿，跌了一半还多。这个数据出炉之后，昨天股市也是应声而落。

首先看社融腰斩，这是全社会融资总额，也就是全社会资金需求的汇总，资金需求越多，代表着经济越强劲，大家都在找钱做生意，需求越低，代表大家对于未来越悲观，都在用脚投票。所以每月的社融数据非常重要，那么乍一看社融跟上个月比出现了腰斩，是不是经济突然减速了？也不能这么说，因为社融会有季节性因素，所以我们一般都看社融余额的同比增长，目前10月份社融余额同比依旧在上涨，存量社融依旧创了新高达到了13.7%，至于10月比9月少一半的事，是因为9月是3季度末，为了完成考核指标，所以出现了一定的集中批贷款的情况，到了10月份自然就突然减少。再看细节，主要社融里少了一大块，就是政府债券，而政府债券跟上个月比少了不少，但跟去年比还多了1871亿，所以问题不在10月，而是9月份政府债发的太多了。如果剔除掉政府债券的影响，10月社融增速跟9月基本持平。我们总结一下，不用对社融过度操心，只是政府债券比上个月少发了一些而已。整个社会资金需求没什么变化。社融余额继续上升，就代表宽信用周期还在，股市就肯定还是牛市。

其次看货币供应量，广义货币供应量叫M2，狭义货币供应量叫M1，M2比M1多了定期存款这部分，你就记住M2是总量，M1比M2更活跃就可以了，M1是那些随时可以用于投资和消费的钱，现在情况是，M2明显被抑制，我们很早就跟大家说过，如果要想按住房价，M2是不能超过12%的，否则房价就又该飞了，而监管可能比我们还谨慎，在他们眼里，M2不能超过11%，每次接近的时候，M2都会被按下来。所以M2平稳，也就意味着整个货币政策不再宽松，大家期待的降息降准，估计不会发生了。这目前就是央行的态度。只能够存量调节。而且M1也在持续攀升，这就是一个还不错的信号，说明货币总量被控制，并没有货币超发，但是这些资金中，活跃的部分越来越多。表明对于经济越来越有信心。之前我们一直强调，M1-M2的增速差，是股市的同步指标，只要这个增速差上升，股市通常都是上涨的。这个增速差目前正在反弹，上个月是-2.8%，这个月是-1.4%，估计很快增速差就能翻正了。这也表示，股市还会有机会。另一方面，M2不涨了，楼市就很难全面大涨。

第三看贷款，这个大家都理解，敢于贷款，敢于借钱，说明对经济的预期更好。当然这里也有结构问题，短贷多是周转性质，短贷越多，说明企业越困难，长贷越多，说明更多用于了生产经营，厂房扩建等等投入，从10月份来看，非金融企业新增贷款2335亿元，同比多增了1073亿元。而且在总量增加的同时，结构继续优化，企业短贷少了837亿，票据融资少了1124亿，但企业中长期贷增加了4113亿。另外，就是居民端，长贷主要是房贷，短贷是消费贷，10月居民中长期还新增了4059亿，比去年同期3500多亿要高一些。说明买房的预期还是高，但最近政策在持续收紧，让金融机构把涉房贷款降到30%以内，这个对于未来的房贷发放，将产生重大影响，未来居民中长贷肯定会逐渐降低。居民短贷方面，10月份下降很快，从3394亿降到了272亿，跟去年比也少增了351亿，在消费贷这块可能还是存在一些疫情的影响，有一种解释是，高校管理加强，学生消费降低。学生是消费贷的主要群体。老齐认为这个解释比较牵强，但具体为什么我也不清楚，还要多看几个月的数据。

综合来看，10月金融数据，确实低于大家的预期，特别是在社融和M2上面，但其实仔细看看，整体数据表现尚可。基本的支持因素，比如信用扩张周期，以及M1-M2的增速差上升，也都还在，我们其实早就跟大家说，不要对政策的宽松再抱有什么幻想，政策驱动的行情早就结束了，下一部分必然是业绩驱动和情绪驱动，业绩这块其实已经在改变，等到大家看到，基本上得到年报了，而情绪这个东西，则说来就来。这几个月行情不断地折腾，很多人其实已经都退出了股市，未来只要行情一回暖，这些人就都会反手做多。所以我们反复强调，行情并未结束，耐心等待就好。

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