管涛：关注“汇率新周期”不如适应新常态

作者 | 管涛 中银证券(行情601696,诊股)全球首席经济学家

来源 |《中国外汇》2020年第21期

2017年，中国经济在经历多年持续下行后首次增速回升，引发了业界所谓“经济新周期”的激烈争论。“新周期”成为一时之显学。近期，又有一种“新周期”概念被热炒起来，即人民币对外升值的所谓“汇率新周期”。

“8·11”汇改以来，人民币兑美元汇率三次遇“7”不过后，终于在去年8月份应声而破。今年，在遭遇新冠肺炎疫情、经济衰退、金融动荡、大国博弈等轮番冲击下，人民币汇率继续承压，到5月底跌至十二年来的新低。但自6月初起止跌反弹，最近又创下了一年半来的新高。于是，人民币“汇率新周期”之说越炒越热。

事实上，最近人民币汇率走强，主要是因为国内疫情防控出色、经济率先复苏、中外利差扩大、美元指数走弱等基本面因素战胜了各种消息面的利空。从理论上讲，任何时点上，影响汇率升跌的因素都会同时存在。只不过，有时以升为主导，有时又以跌为主导，导致市场汇率呈现出非线性随机游走的多重均衡特征。如果以简单线性外推，往往失之毫厘而谬以千里。另一方面，影响货币升贬值的因素共存，也就导致汇率涨多了会跌，跌多了会涨，呈现有涨有跌的双向波动。

从实体经济看，我国经常项目收支基本平衡，显示人民币汇率趋于均衡合理；从金融部门看，低（升）买高（跌）卖的汇率稳定器作用正常发挥，民间对外净负债保持基本稳定，资本流动对汇率走势的影响偏中性。在此背景下，随着去年汇率突破重要心理关口，人民币汇率走势大开大合乃情理之中。比如前期，在9月18日创年内新高后，境内人民币汇率即出现了一波快速调整：9月底，中间价和收盘价各回调了约0.8%；但双节长假过后首个交易日（10月9日），中间价就收复了大部分失地，收盘价则创下年内新高。

尽管疫情防控有力、经济稳中有进，但中央一再强调，我国经济发展面临前所未有的挑战。特别是今后一个时期，将面对更多逆风逆水的外部环境。因此，必须增强风险意识、强化底线思维，做好较长时间应对外部环境变化的思想准备和工作准备。最近，中央进一步指出，当前经济形势仍然复杂严峻，不稳定性、不确定性较大，我们遇到的很多问题将是中长期的，必须从持久战的角度加以认识，加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局。

上述判断和战略，对于预判人民币汇率走势的启示是：中国经济具有较强韧性，从而为人民币汇率保持基本稳定提供了坚实的基础；但内外部不确定性、不稳定性较大，又可能加剧人民币汇率的波动。通俗地讲，就是当市场过分悲观时，中国实际情况并没有那么差；而当市场过于乐观时，中国前景也并非是一片光明。短期看，人民币汇率的这波反弹已累积了一定升幅，市场需要关注复苏利好兑现、外汇政策调整、海外疫情反弹、美国选情意外、金融市场变盘等因素可能触发的人民币汇率回调。

作为并非专业从事外汇交易的绝大多数企业，与其去猜是否存在所谓“汇率新周期”，还不如适应汇率双向波动的新常态，进一步树立风险中性意识，逐步健全财务纪律，减少货币错配，运用适当的工具和方法管理好汇率风险，以集中精力做好主业。本轮人民币升值对出口企业的财务冲击，就是又一次生动的汇率风险教育。如果大部分企业都能从微观层面控制好货币错配和汇率敞口风险，那么就能够在国家宏观层面降低系统性金融风险，进而也有助于我们更好地享受汇率灵活、金融开放带来的好处。