靳毅：信用利差有所收窄 负面事件频发

投资要点

一级市场

发行规模方面，本期信用债（含企业债、公司债、中票短融、PPN）发行总规模1826.04亿元，偿还总规模1328.36亿元，净融资额497.68亿元。发行利率方面，从交易商协会的非金融企业债务融资工具估值来看，AAA及以上不同期限发行利率均处于下行态势。按发行额来看，主体评级AAA级发行占比54.02%，AA+级占比25.75%，AA级占比18.30%。

二级市场

本周信用债合计成交4398.06亿元。银行间市场是采掘行业比较热门，交易所市场是房地产行业受到较多关注。本周3年期和5年期中票收益率有所回升。期限利差方面，3年期中票期限利差有所走扩，5年期中票期限利差有所收窄。信用利差方面，不同期限不同等级信用利差均有所收窄。

等级变动

本期主体评级正向级别调整的企业共31家，涉及建筑装饰、综合、公用事业、休闲服务、商业贸易、房地产、电子和机械设备行业，其中29家均为地方国有企业，1家为中央国有企业，1家为民营企业。本期债项评级正向级别调整的共19家企业的40只债券，为主体评级正向级别调整的企业涉及建筑装饰、综合、公共服务、电子、房地产、机械设备和商业贸易行业，其中17家为地方国有企业，1家为中央国有企业，1家为民营企业。本期主体评级负向级别调整的企业共12家，涉及机械设备、建筑装饰、综合、化工、汽车、房地产、交通运输和商业贸易，其中3家为民营企业，9家为地方国有企业。本期债项评级负向级别调整的共7家企业的7只债券，涉及机械设备、交通运输、电子、房地产、建筑装饰和综合行业，其中3家为民营企业，4家为地方国有企业。

事件概览

本期负面事件有（1）安徽省供销集团有限公司推迟评级、（2）北京汽车集团有限公司推迟评级、（3）大冶有色金属集团控股有限公司担保人评级负面、（4）东旭集团有限公司未按时兑付本息、（5）海南航空控股股份有限公司推迟评级、（6）湖北省联合发展投资集团有限公司推迟评级、（7）湖北省文化旅游投资集团有限公司推迟评级、（8）华泰汽车集团有限公司未按时兑付回售款和利息、（9）联合光伏（常州）投资集团有限公司推迟评级、（11）辽宁省国有资产经营有限公司推迟评级、（12）天津市医药集团有限公司推迟评级、（13）天津住宅建设发展集团有限公司推迟评级、（14）宜华企业（集团）有限公司推迟评级、（15）宜华企业（集团）有限公司未按时兑付本息、（16）亿达发展有限公司推迟评级、（17）中国吉林森林工业集团有限责任公司推迟评级、（18）中信国安(行情000839,诊股)集团有限公司兑付风险警示、（19）诸暨市新城投资开发集团有限公司担保人评级调低。

风险提示

关注信用风险事件对整体利差的影响。

一、一级市场

1.1、发行数量

发行规模方面，本期信用债（含企业债、公司债、中票短融、PPN）发行总规模1826.04亿元，偿还总规模1328.36亿元，净融资额497.68亿元。

发行类型方面，本期信用债发行中短融占比35.54%，公司债（含私募）占比26.71%，中票占比26.13%，PPN占比9.34%。

发行行业方面，本期信用债发行行业主要包括建筑装饰、综合、交通运输、商业贸易、采掘、房地产、公用事业，发行金额占比29.72%、23.31%、8.91%、8.28%、6.68%、5.47%、4.10%。

1.2、发行利率

发行利率方面，从交易商协会的非金融企业债务融资工具估值来看，AAA及以上不同期限发行利率均处于下行态势。

1.3、发行等级

按发行额来看，主体评级AAA级发行额678.00亿元，占比54.02%，AA+级323.20亿元，占比25.75%，AA级229.69亿元，占比18.30%。

二、二级市场

2.1、交易概况

本周信用债合计成交4398.06亿元。分类别看，中票、短融、PPN分别成交2022.67亿元、1698.41亿元、369.12亿元，企业债和公司债分别成交206.82亿元和101.04亿元。

本周银行间成交最活跃的个券是20南电SCP007、20铁道CP002、20大连万达MTN004、20中交建SCP005、19中石油MTN002、15铁道MTN002、20兖矿SCP003、20南电SCP010、20中油股SCP006、19汇金CP005，银行间市场是采掘行业比较热门。上交所最活跃个券是16富力01、15渝信02、19南网05、16紫金02、19芯鑫01，深交所则是19湘高02、17济高债、19涪陵01、16桂投01、19同煤02，交易所市场是房地产行业受到较多关注。

2.2、收益走势

本周3年期和5年期中票收益率有所回升。3年期AAA、AA+、AA中票收益率分别变动8.36BP、5.36BP、0.36BP至3.52%、3.70%和3.98%；5年期AAA、AA+、AA中票收益率分别变动2.44BP、1.44BP、1.44BP至3.78%、4.05%和4.43%。

2.3、期限利差

采用AAA级各期限中短期票据的差异作为利差标的。2020年7月31日，3年期与1年期、5年期与1年期利差分别为60.50BP、86.67BP，相比于上期分别变动2.93BP、-2.99BP。3年期中票期限利差有所走扩，5年期中票期限利差有所收窄。

2.4、信用利差

采用各期限各等级中债中短期票据收益率与对应期限的中债国开债到期收益率之间的差异作为信用利差标的。2020年7月31日，AAA级1年期、3年期、5年期信用利差分别为23.75BP、41.52BP、48.59BP，分别变动-4.46BP、-9.66BP、-13.62P；AA+级1年期、3年期、5年期信用利差分别为38.75BP、59.52BP、75.59BP，分别变动-7.46BP、-12.66BP、-14.62BP；AA级1年期、3年期、5年期信用利差分别为60.75BP、87.52BP、113.59BP，分别变动-13.46BP、-17.66BP、-14.62BP。不同期限不同等级信用利差均有所收窄。

三、等级变动

3.1、正向变动

本期主体评级正向级别调整的企业共31家，涉及建筑装饰、综合、公用事业、休闲服务、商业贸易、房地产、电子和机械设备行业，其中29家为地方国有企业，1家为中央国有企业，1家为民营企业。本期债项评级正向级别调整的共19家企业的40只债券，为主体评级正向级别调整的企业。

3.2、负向变动

本期主体评级负向级别调整的企业共12家，涉及机械设备、建筑装饰、综合、化工、汽车、房地产、交通运输和商业贸易行业，其中3家为民营企业，9家为地方国有企业。本期债项评级负向级别调整的共7家企业的7只债券，涉及机械设备、交通运输、电子、房地产、建筑装饰和综合行业，其中3家为民营企业，4家为地方国有企业。

四、事件概览

本期负面事件有（1）安徽省供销集团有限公司推迟评级、（2）北京汽车集团有限公司推迟评级、（3）大冶有色金属集团控股有限公司担保人评级负面、（4）东旭集团有限公司未按时兑付本息、（5）海南航空控股股份有限公司推迟评级、（6）湖北省联合发展投资集团有限公司推迟评级、（7）湖北省文化旅游投资集团有限公司推迟评级、（8）华泰汽车集团有限公司未按时兑付回售款和利息、（9）联合光伏（常州）投资集团有限公司推迟评级、（11）辽宁省国有资产经营有限公司推迟评级、（12）天津市医药集团有限公司推迟评级、（13）天津住宅建设发展集团有限公司推迟评级、（14）宜华企业（集团）有限公司推迟评级、（15）宜华企业（集团）有限公司未按时兑付本息、（16）亿达发展有限公司推迟评级、（17）中国吉林森林工业集团有限责任公司推迟评级、（18）中信国安集团有限公司兑付风险警示、（19）诸暨市新城投资开发集团有限公司担保人评级调低。

五、风险提示

关注信用风险事件对整体利差的影响。

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