千亿元债券发行取消 信用扩张顶点隐现

2020年成为融资大年。分析人士认为，随着经济强劲复苏，逆周期政策逐步退出，“宽信用”进程面临变数。局部信用收缩苗头隐现，信用扩张顶点可能已经出现。

据统计，11月11日以来，全市场已有超千亿元的信用债发行取消。11月，公司信用类债券净融资在年内首现负值。截至11月末，社会融资规模存量同比增速较上月回落0.1个百分点，是2019年10月以来首现回落。

融资大年 债券“井喷”

央行数据显示，前11月，社会融资规模增量达33.2万亿元，比此前年度纪录还多出近7万亿元。在这当中，贷款占去“半壁江山”，其后便是债券融资。其中，政府债券融资7.6万亿元，企业债券融资4.4万亿元，合计超过12万亿元。

截至目前，2020年A股IPO融资额已近4400亿元，创10年新高。从发行规模看，截至12月9日，2020年债券市场发行面值总额约54万亿元，其中，国债、地方债发行量双双超过6万亿元，政策性金融债发行超过5万亿元，超短融发行超过4万亿元，公司债发行超过3万亿元，资产支持证券发行超过2.5万亿元，均破历史纪录。从大类品种看，利率债发行超过18万亿元，公司信用类债券发行将近12万亿元，分别比2019年全年多发47%和21%，发行量均再上新台阶。

取消发债潮涌

债券市场仍有融资“洼地”。Wind数据显示，从省级地区看，截至12月9日，2020年内地共有8个地区信用债发行量超过1万亿元，最高的达10万亿元，有8个地区信用债发行量低于2000亿元。

临近年底，突发信用违约“黑天鹅事件”，在影响风险偏好和投资需求的同时，还助推一级市场取消发债潮涌。

在永煤控股发生债券违约后，一级市场信用债取消发行现象有所增加。11月11日至12月9日，在不到一个月时间里，全市场共有138只公司信用类债券因发行失败或主动推迟发行而取消发行安排，涉及债券面值总额1045.2亿元，成为年内取消发债最密集的时期。

“宽信用”拐点料现

2020年融资爆发式增长有特殊的经济金融背景。随着经济持续恢复向好，市场基本认为信用扩张程度最高阶段即将过去，“宽信用”退出已提上日程，信用扩张周期拐点已渐行渐近。

中国首席经济学家论坛理事李奇霖表示，目前经济已恢复到新冠肺炎疫情前水平，会逐渐看到基本面和政策面的一些变化。开源证券首席经济学家赵伟说，信用修复最快阶段已过去，今年年底前后或逐步进入信用“收缩”通道，明年将会是信用“收缩”之年。

在做大今年社融规模增量的因素中，信贷和债券融资无疑是最大的两个。新增信贷逆周期特征显著，随着经济加快恢复增长，新增信贷增长放缓是大势所趋。债券方面，赵伟认为，政府债券和城投企业融资放量势头较难持续。公司信用类债券净融资规模从5月开始已出现下降，11月受风险事件及季节性因素等影响，更出现年内首次为负的情况。

不管是政策主动引导，还是风险事件造成的被动收缩，本轮“宽信用”拐点可能已经在望。