靳毅：发行利率多数下行 企业融资环境有所改善

核心观点

一级市场

发行规模方面，本期信用债（含企业债、公司债、中票短融、PPN）发行总规模1688.41亿元，偿还总规模1618.56亿元，净融资额69.85亿元。发行利率方面，从交易商协会的非金融企业债务融资工具估值来看，AA及以上不同期限发行利率均处于下行态势。按发行额来看，主体评级AAA级占比62.64%，AA+级占比23.04%，AA级占比12.85%。

二级市场

本期信用债合计成交4911.43亿元。银行间市场是公用事业行业比较热门，交易所市场是房地产和建筑装饰行业受到较多关注。本期3年期和5年期中票收益率均有所下行。期限利差方面，3年期中票期限利差有所走扩，5年期中票期限利差有所收窄。信用利差方面，1年期和5年期不同等级中票信用利差均有所收窄，3年期中票信用利差有所走扩。

等级变动

本期主体评级正向级别调整的企业共2家，涉及电气设备和建筑装饰行业，其中1家为公众企业，1家为地方国有企业。本期债项评级正向级别调整的共1家企业的4只债券，为主体评级正向级别调整的企业。本期主体评级负向级别调整的企业共2家，涉及医药生物和汽车行业，其中1家为民营企业，1家为地方国有企业。本期债项评级负向级别调整的共2家企业的13只债券，为主体评级负向级别调整的企业。

事件概览

本期负面事件有（1）东旭光电(行情000413,诊股)科技股份有限公司未按时兑付利息、（2）精功集团有限公司未按时兑付本息、（3）金杯汽车(行情600609,诊股)股份有限公司担保人评级调低、（4）上海申华控股(行情600653,诊股)股份有限公司担保人评级调低。

风险提示

关注信用风险事件对整体利差的影响。

报告正文

1、一级市场

1.1

发行数量

发行规模方面，本期信用债（含企业债、公司债、中票短融、PPN）发行总规模1688.41亿元，偿还总规模1618.56亿元，净融资额69.85亿元。

发行类型方面，本期信用债发行中短融占比42.88%，企业债占比2.79%，公司债（含私募）占比33.03%，中票占比15.08%，PPN占比6.22%。

发行行业方面，本期信用债发行行业主要包括建筑装饰、综合、交通运输、公用事业、非银金融、有色金属、房地产，发行金额占比31.52%、20.36%、17.57%、10.08%、5.52%、4.66%、2.41%。

1.2

发行利率

发行利率方面，从交易商协会的非金融企业债务融资工具估值来看，AA及以上不同期限发行利率均处于下行态势。

1.3

发行等级

按发行额来看，主体评级AAA级发行额680.10亿元，占比62.64%，AA+级250.15亿元，占比23.04%，AA级139.51亿元，占比12.85%。

2、二级市场

2.1

交易概况

本期信用债合计成交4911.43亿元。分类别看，中票、短融、PPN分别成交2365.71亿元、1816.45亿元、371.30亿元，企业债和公司债分别成交213.83亿元和144.14亿元。

本期银行间成交最活跃的个券是20中石化MTN003、20电网CP004、20广晟SCP005、20伊利实业SCP034、20伊利实业SCP035、20大唐发电(行情601991,诊股)SCP005、20龙源电力SCP014、20国药控股SCP007、20华发集团SCP020、20中远海运SCP004，银行间市场是公用事业行业比较热门。上交所最活跃个券是20杭城02、19恒大01、16富力01、15城建01、18国投02，深交所则是16盛润02、19潍坊03、16高投01、16高投02、18远东四，交易所市场是房地产和建筑装饰行业受到较多关注。

2.2

收益走势

本期3年期和5年期中票收益率均有所下行。3年期AAA、AA+、AA中票收益率分别变动-3.27BP、-3.27BP、-2.27BP至3.81%、4.14%和4.44%；5年期AAA、AA+、AA中票收益率分别变动-8.98BP、-4.98BP、-6.98BP至3.96%、4.27%和4.66%。

2.3

期限利差

采用AAA级各期限中短期票据的差异作为利差标的。2020年12月4日，3年期与1年期、5年期与1年期利差分别为34.44 BP、50.11 BP，相比于上期分别变动4.26BP、-1.45BP。3年期中票期限利差有所走扩，5年期中票期限利差有所收窄。

2.4

信用利差

采用各期限各等级中债中短期票据收益率与对应期限的中债国开债到期收益率之间的差异作为信用利差标的。2020年12月4日，AAA级1年期、3年期、5年期信用利差分别为45.74BP、54.32BP、52.57BP，分别变动-1.16BP、1.88BP、-7.08BP；AA+级1年期、3年期、5年期信用利差分别为72.69BP、87.25BP、83.57BP，分别变动-2.17BP、1.88BP、-3.08BP；AA级1年期、3年期、5年期信用利差分别为98.69BP、117.25BP、122.57BP，分别变动-1.17BP、2.88BP、-5.08BP。1年期和5年期不同等级中票信用利差均有所收窄，3年期中票信用利差有所走扩。

3、等级变动

3.1

正向变动

本期主体评级正向级别调整的企业共2家，涉及电气设备和建筑装饰行业，其中1家为公众企业，1家为地方国有企业。本期债项评级正向级别调整的共1家企业的4只债券，为主体评级正向级别调整的企业。

3.2

负向变动

本期主体评级负向级别调整的企业共2家，涉及医药生物和汽车行业，其中1家为民营企业，1家为地方国有企业。本期债项评级负向级别调整的共2家企业的13只债券，为主体评级负向级别调整的企业。

4、事件概览

本期负面事件有（1）东旭光电科技股份有限公司未按时兑付利息、（2）精功集团有限公司未按时兑付本息、（3）金杯汽车股份有限公司担保人评级调低、（4）上海申华控股股份有限公司担保人评级调低。

风险提示：关注信用风险事件对整体利差的影响。

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