招商宏观：连续景气之后逆周期调节政策的重要性下降

　　2019年12月30日，国家统计局发布采购经理指数。12月中国制造业PMI为50.2%，前值50.2%，连续2个月保持在扩张区间；非制造业商务活动指数53.5%，前值54.4%。

　　制造业PMI连续2个月扩张，现实比预期还要乐观。《工业增加值短暂回调——2019年12月宏观数据预测》中提出，9月以来中国经济出现了更多企稳信号，虽然距离完全复苏（实际GDP增速企稳回升且GDP平减指数下降）还有距离，但持续性的景气修复进程应该已经开启。12月主要是考虑到美、欧、日的制造业PMI都有回调，因此预测中国PMI也会回调，但现实比预期更乐观。

　　再往后看，在经济初步企稳的形势之下，经济运行的逻辑可能会变化，全球因素、库存周期重要性提升，国内逆周期调节政策的重要性反而会下降。

　　首先是全球因素：9月以来全球主要经济体的Markit制造业PMI多数有所修复，仅12月有短暂回落。相对应地，9月以来中国制造业PMI新出口订单指数也明显恢复，12月录得50.3%，自2018年5月以来再次站上景气区间。

　　其次是库存周期：悲观预期是前期制约企业补库存、扩产能以及居民消费的关键因素。当前中美贸易摩擦缓解，全球经济景气修复，国内逆周期调节和相关改革政策频出，工业产成品价格（PPI）回升，在工业企业产成品库存增速已降至底部的情况下，国内经济可能开启加库存周期，这会带来至少两个季度的景气修复。

　　最后是政策方面：在此前经济下行压力较大时期，逆周期调节仍然了坚持“科学稳健把握宏观政策逆周期调节力度”的原则。目前在经济企稳的条件下，逆周期政策可能会更加侧重优化结构、防范风险以及脱贫、环保等公平目标。

　　综上所述，预计中国制造业PMI仍将经历缓慢而持续的景气修复过程，虽然很难连续运行在50以上，但总体趋势向好无疑。

　　以下为正文内容：

　　中国制造业PMI继11月超预期升至50.2%之后，12月再次录得50.2%；同时PPI同比自10月以来趋于回升，2020年1季度可能保持正值；对应11月工业企业利润增速也出现明显修复，且在2020年1季度大概率实现正增长。

　　分企业规模来看，12月中型企业指数显著改善，小型企业指数却出现恶化，大型企业指数保持50以上。

　　12月生产、订单、出口同时保持景气扩张。制造业PMI生产指数为53.2%，前值52.6%，连续扩张。新订单指数51.2%，前值51.3%，保持扩张；其中新出口订单指数50.3%，前值48.8%，自2018年5月以来再次站上50以上。

　　12月采购量指数保持上升，原材料库存指数仍然在临界值以下探底，而产成品库存在临界值以下继续下行。

　　12月原材料购进价格指数、产品出厂价格指数都有反弹，对应11月PPI环比可能回升。

　　非制造业（包括建筑业、服务业）PMI自2018年下半年以来总体是震荡下行的，12月则出现了明显回调，特别是建筑业。

　　最后来看从业人员指数，下半年以来制造业、非制造业从业人员指数都有见底回升迹象，但趋势缓慢，就业压力仍然明显。

　　从全球范围来看，9月以来美国、欧元区、法国、德国的Markit制造业PMI都有改善，目前美国、法国、中国、印度、巴西、越南等保持在50以上，而欧元区整体、德国、英国、日本、韩国等在50以下。

　　来源为金融界财经频道的作品，均为版权作品，未经书面授权禁止任何媒体转载，否则视为侵权！