浙商宏观：四季度GDP增速接近甚至超过去年

内容摘要

>>经济复苏延续，关注货币政策目标切换

10月经济复苏进程延续，内需外需持续回暖。消费保持向上改善势头，环比增幅略低于预期，主要源于消费价格持续下探，拖累名义值改善；投资方面，地产投资仍然更具韧性，基建投资和制造业投资当月增速相比上月有所反弹。供给端，10月工业增加值同比+6.9%，工业生产保持较强增长，高于市场预期，主要源于内需和外需回暖的叠加，订单持续改善对生产供给形成有力支撑；10月服务业生产指数同比+7.4%，较前值5.4%再次攀升。从生产法来看，四季度GDP增速接近甚至超过去年水平。调查失业率连续六个月呈下降趋势，10月已降至5.3%，我们再次提示需关注货币政策首要目标切换至金融稳定而收紧，核心跟踪DR007走势，若DR007持续性地位于7天逆回购利率上方，将意味着货币政策转向。

>>失业持续改善，目标完成不难

10月全国调查失业率5.3%，前值5.4%，失业率稳定在5.5%以下，就业压力持续缓解。目前国内大循环已基本畅通，内需外需持续改善，企业盈利修复、订单增多、产能利用率提高，相对应的用工需求也在不断提升，部分工厂甚至出现招工难现象。我们提示关注2021年政府工作报告关于调查失业率目标的设定，若将调查失业率目标调回至5.5%的话，那么失业率仍将是约束力较强的政策底线。

>>工业保持强劲，需求回暖支撑

10月工业增加值同比6.9%，高于市场及我们预期。海外供给恢复不足以及补库需要渐强，使得海外需求仍然是我国生产供给的有力支撑。国内需求向好，国内大循环推动需求回升，地产投资回暖，前期受疫情影响的相关消费场景加快恢复，积极态势有望延续。

>>社零修复延续，结构分化收敛

10月社会消费品零售总额名义同比+4.3%，与我们预测基本一致，社零持续向上修复，但环比力度较9月有所减弱，一定程度上受到11月线上购物节预热时间提前的扰动。从结构上看，“高社交属性”消费继续追赶，其中10月餐饮收入同比增速转正至0.8%，较前值提高3.7个百分点，纺服鞋帽同比+12.2%，较前值提升3.9个百分点。“宅经济”消费表现良好，10月通讯器材同比+8.1%，增速较上月大幅反弹，9月增速较低主要受主流品牌拳头产品发布节奏影响，未来将持续强势表现。

>>投资继续修复，地产投资仍然更具韧性

1-10月整体固定资产投资同比增长1.8%，较前值修复1个百分点，与我们的预测值一致。其中，制造业投资累计同比-5.3%，较前值修复1.2个百分点，地产投资累计同比6.3%，较前值修复0.7个百分点，基建投资累计同比0.7%，较前值修复0.5个百分点。从当月同比增速来看，我们估算的地产、基建、制造业投资10月增速分别为12.2%、4.4%和3.7%，前值分别为11.9%、3.2%和3%，地产投资仍然更具韧性，基建投资和制造业投资当月增速相比上月有所反弹。基建仍然偏弱主因财政资金淤积及项目不足，制造业方面，行业分化明显，除高技术制造业支撑外，受益于地产投资及地产后周期消费、汽车销量快速回升及消费加速修复带动的交通、纺织服装需求的相关行业投资都得到了快速提振。

风险提示

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