中泰宏观对10月通胀点评：放水难通胀 CPI或将转负

中泰宏观梁中华、吴嘉璐对10月通胀点评称，放水难通胀，CPI或将转负。11月以来农产品(行情000061,诊股)和菜篮子价格指数延续回落，其中猪肉价格从9月以来就开始加速下行，但近期止跌走稳，或源于天气转冷，猪肉消费旺季逐渐到来。但需求增加只是一方面，供给也在明显修复，因此猪肉价格并没有再次上涨的基础。而居民收入受到的冲击仍在持续影响消费，非食品CPI或仍维持低位，预计11月份CPI同比有转负的可能。

以下为全文：

1、需求偏弱+猪价下行，CPI明显回落。

10月CPI环比下降0.3%，加上去年基数较高，同比大幅回落至0.5%。其中，食品价格环比下降1.8%，同比涨幅进一步收窄至2.2%，主要源于猪肉供给的持续改善，猪肉价格环比下降7%，同比也结束了19个月的连续上涨，转为下降2.8%。鸡蛋、鲜菜供应充足，价格下降；部分时令水果上市，鲜果价格环比微涨，但涨幅比上月也明显回落。非食品价格环比上涨0.1%，同比持平于0%，“双节”带动机票、住宿、旅游价格环比上涨；受国际油价波动的影响，汽油柴油价格下降。10月扣除食品和能源价格的核心CPI同比已经连续4个月维持在0.5%的低位，服务业CPI同比0.3%，需求端依然偏弱。

2、PPI同比维持低位-2.1%。

10月PPI环比由涨转平，同比持平于-2.1%，40个工业行业中价格上涨的行业继续减少。具体行业来看，受国际油价变动的影响，油气开采、燃料加工等石油相关行业价格继续下降，同比降幅也在扩大。天气转冷供暖需求增加，煤炭采选、燃气产供行业价格环比上涨，同比降幅有所收窄。此外，化学原料制品、化纤制造、纺织、造纸和非金属矿物制品价格小幅上涨。

3、预测11月CPI或转负，PPI同比回升至-1.9%。

11月以来农产品和菜篮子价格指数延续回落，其中猪肉价格从9月以来就开始加速下行，但近期止跌走稳，或源于天气转冷，猪肉消费旺季逐渐到来。但需求增加只是一方面，供给也在明显修复，因此猪肉价格并没有再次上涨的基础。而居民收入受到的冲击仍在持续影响消费，非食品CPI或仍维持低位，预计11月份CPI同比有转负的可能。

工业品方面，近期钢材成交量大幅上升推动库存去化加快，钢价也明显回升，但终端采购需求仍然偏弱，后期或有回调风险。煤炭价格也在上升，主要源于供给端的压力，但随着增产保供力度加大，供给压力缓解后煤价也会趋于下行。预计11月份PPI同比小幅回升至-1.9%。

4、放水难通胀，主因收入受冲击。

今年受到新冠疫情的冲击，中美两国货币政策都在放松，但终端消费的涨价却出现明显背离。我国核心通胀大幅下行，但美国早已触底反弹，主要原因在于宽松模式的差异。美国政府加杠杆后，主要对居民部门进行转移支付，因此居民收入未受损，对消费品价格有很大支撑。而我国政府加杠杆后主要用于投资，短期反而是对工业品价格有支撑；而居民收入受到一定的影响，对终端消费需求构成了压制，因此非食品和核心CPI持续在低位。

往前看，这种收入的冲击是长期的，即使医学上战胜了病毒，消费也仍会持续受到影响，未来我国核心CPI的回升可能是很温和的。而投资端的刺激政策早已经在收敛，再加上经济中期仍面临下行压力，工业品库存又都处于历史高位，PPI同比恐将在低位徘徊。

风险提示：疫情变化；全球经济降温；政策变动。

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