李湛：拜登将带来什么？

作者李湛为中山证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事，梁伦博为中山证券研究员

摘要：蓝色浪潮并未出现，拜登虽然大概率已经锁定总统宝座，但民主党难以控制参议院，这将阻碍白宫的施政。新白宫的施政方向看点包括企业税、富人税上调；移民政策的改变；新的财政刺激方案；在教育、医疗方面减轻低收入人群的负担等；围绕“气候变化”的绿色变革，包括绿色基建和新能源技术的应用等。金融市场方面预计美元将延续疲态，美股也将承压和板块分化，原油价格可能因为供应端的增加和新能源侵蚀市场份额而承压。

一、拜登概以微弱优势赢得大选，后续预计有激烈的法律斗争

在威斯康辛州和密西根州取得关键胜利之后，拜登概成功在美国大选中锁定胜利，击败现任总统特朗普。而特朗普则要预计寻求通过提起诉讼和要求重新计票来提升连任机会。在票数差距低于1%的情况下，威斯康辛州法律允许候选人要求重新计票，特朗普竞选团队已经表示正在进行此项行动。同时特朗普还在宾夕法尼亚、乔治亚等州提起诉讼要求干预大选日后的邮寄选票，宾州的官员目前表示可以接受在选举后三天内送达的邮寄选票。

整体来看特朗普的竞争策略是拒绝承认大选投票日结束后的计票结果，而拜登则坚持承认所有格式完整且邮戳日在11月2日之前的邮寄选票合法性。特朗普竞选团队已经通过进入基层清除违规选票箱、寻找邮寄选票存在技术缺陷或者舞弊以及发起诉讼质疑邮寄选票的点票截止日期等方法试图逆转选举结果，最终目的则是尝试在最高法获得新的转机。

虽然在巴雷特成功上任后，最高法院由六名保守派大法官和三名自由派大法官组成，共和党在最高法院有明显优势。但邮寄选票在美国实际已经合法存在了较长时间，特朗普对邮寄选票的攻击以及重新点票可能并不会真的逆转大选结果。无论是最高法内的保守派大法官还是共和党内部的权威人士都不一定会无条件支撑特朗普。早在大选前包括参议院多数党领袖麦康奈尔在内的多位共和党权力人士已经公开澄清说会接受选举结果。

二、蓝色浪潮并未出现，国会分裂将阻碍拜登施政

民主党重新控制参议院的愿望在此次大选中很可能已经落空，共和党参议员Susan Collins超预期地赢得缅因州参议员连任，目前两党已经获得的席位为48比48，待争夺的席位剩下4个，民主党竞选情况并不乐观。民主党需要至少取得至少50个席位来确保参议院的控制权（副总统为参议院议长，在两党席位相等时将发挥投票作用）。如果国会两院继续由两党分别控制，就会导致拜登任下的新白宫施政陷入效率低下的僵局，议员们甚至对基本的职责都难以达成统一，比如偿债和为政府运作提供资金支持，更别提控制碳排放和创造就业的计划在参议院过关。同时拜登对企业和富人增税的计划也将搁浅，民主党支持的选举权和竞选资金改革也将难获通过。拜登还可能不得不接受规模小得多的经济刺激方案。

图1两党参议院席位争夺

三、新白宫期望的施政方向

在税收政策上，拜登希望对高收入群体加税，低收入人群税收减免。特朗普执政时期推行的对富人阶层和公司设置的减税政策将被撤销。公司税将由当前的21%提高至28%。40万以上的收入人群的个人税收从37%增至39.6%，年收40万美元以下的中低阶层暂不加税。拜登将要求年收入一百万美元以上的富人缴税比例与工薪税持平，等于直接将高收入人群的资本利得税提高了约一倍。拜登的税收方案预计在未来10年内为联邦政府增收3万亿美元。

在财政刺激政策上，拜登将支持更大规模的新的财政刺激方案。拜登主张通过投资科技、教育、基础设施来提高经济增长潜力。拜登提出组建2000亿美元的清洁能源和基础设施基金，重点投资交通设施和基础建设，来增加百万中产阶级的工作。投资3000亿美元用于国内购买和研发以改善美国的体系（清洁能源，公共卫生，电信和基础设施），促进国内生产。提倡清洁经济体系的建设，创造1000万个新的就业机会。

支持美国制造、提高美国公司的外国子公司的税收。通过区分美国公司国内外的关税征收方式，将美国公司的外国子公司赚取的收入税收从10.5%提高到21%，促使制造业回流美国，激励公司将分支转移回国内，并进行税收抵免。

支持移民政策、提高劳动力人口。拜登将放宽移民限制，给目前在美国但未被授权公民资格的人提供拥有公民身份的路径，创造每年140，000的雇佣工作绿卡。美国难民的接纳年度上限提高将到12.5万。

补助少数、劣势族群，弥合美国社会裂痕。拜登呼吁建立更多法律法规解决因种族产生的工资歧视的问题。拜登称，他的团队将探索因奴隶制和种族隔离的历史问题，向非裔美国人支付现金赔偿的可行性。他还承诺拨款三亿美元给警察部门，以招募更具多样性的警察团队，并训练他们建立和谐的警民关系。

围绕气候变化实施绿色大战略。对内包括：通过清洁能源建设来提高经济增长潜力。拜登宣布将并宣布投入3000亿美元研发新技术和清洁能源，争取30年内实现全美净碳排放为零。具体他计划在未来10年内支出1.7万亿美元联邦资金，并撬动超过5万亿美元的地方及私人资金用以在2030年前，为所有拥有10万以上居民的美国城市建设优质的公共交通整修公路和桥梁，引发“第二次铁路革命”；建设50万个电动车充电站；升级400万栋商业建筑，提升节能效率；改造电网与发电站，确保2030年前风能发电量扩充一倍，2035年前电力部门“脱碳”；在边远农村地区建设宽带与5G设施。对外包括：重新强化多边外交，包括重塑和盟友关系，促进全球联手解决气候问题；联合盟友聚焦G20国家化石能源产业的财政资助问题（中国是联合施压的重点），对碳排放超标的国家实施制裁；提供比“一带一路”更加清洁的基础设施建设方案等。

四、金融市场的影响

虽然短期内权益市场可能因为激烈的法律斗争而波动加剧，但中期看有助于各权益市场基本面定价能力的恢复。首先美国股市短期内可能会因为企业税上调以及疫情蔓延触发封锁措施的预期而承压，整体看标普500指数在特朗普任内带来65%的涨幅，而斯托克欧洲600指数回报率却只有14%，其宽松的金融监管以及税收减免抬升了股票市场的溢价率。但实际上由于民主党难以控制参议院，因此企业税并不一定会上调，同时刺激方案的力度可能比预期要小。后续美国股票市场预计会呈现一幅分化的场景。清洁能源、基建、医保等板块的估值将受到提振，而处于高位的科技板块、面临严监管的金融板块以及传统能源板块的估值将不可避免地承压。同时基于拜登政府对清洁能源的大幅押注，全球股票市场可能即将迎来相关板块的投资共振。

美元方面长期走势难改疲态，主要影响包括拜登政府新的财政刺激方案、较温和的贸易政策以及美联储对货币政策评估框架的调整可能持续数年。尽管美元指数近期有所反弹，但仍较3月高点下跌约9%，并且创下2017年以来最差年度表现。2020年美联储降息至近零利率以应对疫情对经济的冲击，目前看美联储将维持利率在历史低位数年，这将使得美国与其他国家间的利差优势缩减。但另一方面，受益于民主党较为温和且具有可预测性的外交政策，美元作为储备货币的魅力可能得到提升。

美债方面，选前收益率一度升至数月高点，但在民主党大获全胜的可能性下滑、以及大规模刺激支出希望转淡之后，美债收益率出现下跌。短期看美债收益率或许不会有实质性变动，直到2021年刺激措施和通胀的前景更明朗的时候。

大宗商品方面，原油可能在未来面临进一步的供应过剩。拜登不仅会改变美国石油业政策，而且对一年内的全球原油供应都将产生重大影响。与特朗普对伊朗的极限施压相比，拜登承诺为伊朗提供一条回到外交和重返核协议的道路，前提是伊朗重新开始履行拜登担任副总统期间敲定的协议。这将可能为伊朗的原油出口提供新的机会。同时清洁能源的推广也将进一步蚕食传统能源业的市场份额。贵金属以及基本金属预计会获得更多的支撑力，需要关注财政刺激方案的力度、经济复苏的速度以及通胀中枢能否实际反转。