皮海洲：低了0.04元 祥生医疗发行价低于投价区间下限疑似作秀

　　近日发行的科创板新股祥生医疗(行情688358,诊股)受到市场的关注。根据11月19日晚祥生医疗发布的上市发行公告，宣布发行价格确定为50.53元/股，这一价格比主承销商国金证券(行情600109,诊股)投价报告价区间下限低了0.04元，也较网下投资者报价相关平均数的孰低值下调0.0032元。此前主承销商投价报告建议价格区间为每股50.57元至55.62元。

　　发行价低于主承销商投价报告建议价格区间，这种情况的出现在A股市场确实较为少见。毕竟A股的新股发行一直都是供不应求，发行人基本上不需要为股票发行发愁，因此，确定的发行价格基本上不会低于主承销商建议的报价区间下限。也正因如此，祥生医疗发行价低于投价区间下限情况的出现就受到了市场的瞩目，甚至被认为是新股发行“日趋理性”的一种表现。

　　应该说，祥生医疗发行价低于投价区间下限确实与当下的市况存在一定的联系，毕竟最近一个时期，新股上市接连出现新股上市首日开板（如渝农商行(行情601077,诊股)）、新股上市次日破发（如久日新材(行情688199,诊股)）、新股弃购（如浙商银行(行情601916,诊股)）等情况，新股破发的阴影笼罩在新股的头顶。因此，在这种背景下，祥生医疗发行价低于投价区间下限情况的出现倒是不难理解的事情，也让人看到了一丝“理性”的成分，看到了一丝市场化发行带来的积极成果。毕竟从投资的角度来看，发行价格低一点总比发行价格高一点要好。

　　但就祥生医疗发行价低于投价区间下限这件事情来说，其意义其实较为有限，没有必要作过度的解读。毕竟从祥生医疗的发行来看，其“理性”的成分其实还很有限，市场化发行带来的积极成果也较为有限，而带给投资者的“好处”则更加有限。

　　虽然说祥生医疗发行价低于投价区间下限，但这个“低于”下限的幅度确实有限。祥生医疗发行，主承销商给出的投价区间下限是50.57元，而最后确定的发行价为50.53元，发行价只是低了0.04元，这与其说是低于投价区间下限发行，不如说是一种做秀，对祥生医疗的融资丝毫都不构成影响，根本就谈不上给予投资者多少“好处”，就是一个“噱头”而已。

　　而且尽管祥生医疗发行价低于投价区间下限，但最终确定的发行价高达50.53元，仍然是一种典型的高价发行。从绝对发行价格来看，50.53元这是一个绝对的高价发行价格，足以吓退不少恐高的中小投资者。而从市盈率来看，50.53元的发行价对应的发行人 2018 年扣除非经常性损益前摊薄后市盈率为 42.52 倍，高于中证指数有限公司发布的行业最近一个月平均静态市盈率。根据中国证监会《上市公司行业分类指引》（2012 年修订），发行人所属行业为“专用设备制造业（C35）”。截止 2019 年 11 月 18 日（T-3 日），中证指数有限公司发布的行业最近一个月平均静态市盈率为 36.02 倍。发行价市盈率已经高于同行业上市公司市场价平均市盈率水平。

　　不仅如此，作为一家将在科创板上市的公司，在创新“成色”方面，祥生医疗也显得不足，2016-2018年，其研发支出金额分别为2826.68万元、3311.58万元和4134.54万元。尤其重要的是，祥生医疗业绩增速开始放缓。2019年前三季度，祥生医疗实现营业收入约2.37亿元，同比增长12.77%；归母净利润6109.36万元，同比增长10.62%；而扣除非经常性损益后的净利润5847.32万元，同比增速仅有8.92%。如此缓慢的增速给予42.52倍的市盈率，确实难以令人心安。

　　尤其是，50.53元的发行价是发行人与保荐机构的一个协商价格，而并非是投资者真正打新打出来的价格。而协商的依据是综合考虑网下申购有效报价及拟申购数量、发行人所处行业、市场情况、同行业上市公司估值水平、募集资金需求及承销风险等因素而确定的。实际上网下打新仍然很踊跃。根据发行人公告，本次网下发行提交了有效报价的投资者数量为 270 家，管理的配售对象个数为 3,074 个，有效申购数量总和为 755,690 万股，为回拨前网下初始发行规模的 568.19 倍。也就是说，即便是以更高的价格发行，祥生医疗仍然不存在发行不出去的问题。因此，祥生医疗发行价低于投价区间下限不过是人为确定的，并无实质性的意义。

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