汪涛：十九届五中全会宏观解读

今天闭幕的十九届五中全会提出了到2035年的远景目标和十四五规划（2021-25年）的相关要点。中央关于制定十四五规划建议的全文应会在未来一周公布，而十四五规划的详细完整内容预计将在明年3月的全国人大会议上正式批准公布。五中全会提出到2035年中国要“基本实现现代化”，包括人均GDP要达到中等发达国家水平、关键核心技术要实现重大突破、碳排放达峰后稳中有降。另一方面，十四五规划的主要目标和宏观主题基本符合我们此前的预期（参见《十四五规划有何可期？》）。新的五年规划将更关注经济的高质量发展和结构更加优化，同时将加快构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局。

面临更多挑战，进一步淡化或设定较低更灵活的增长目标

本次会议并未提及到2025年要实现的具体经济增长目标。如我们此前所述，在外部环境更具挑战性、经济潜在增长率放缓的背景下，我们预计新的五年规划将进一步淡化或设定较低且更为灵活的GDP增长目标（5%左右）。不过，我们仍预计政府可能会设定一个较高的新增城镇就业目标，如在2021-2025年间增加5000万。会议提出要实现经济的持续健康发展，包括经济结构更加优化、创新能力显著提升、绿色转型成效显著、居民收入增长和经济增长基本同步等。

将科技和创新作为核心支撑，产业优化升级有望提速

如我们预期，十四五规划要求坚持创新的核心地位，把科技自立自强作为国家发展的“战略支撑”。我们预计十四五规划将提高研发（到2025年达GDP的3%）、科技和教育等方面的支出。鉴于科技领域面临的限制可能增多，预计中国会计划加大在基础研究、前沿科技领域研究和存在瓶颈的技术攻坚方面的投入。虽然会议并未直接提及“中国制造2025”，但会议仍将升级产业结构、建设制造强国等作为重要目标，进一步推进数字化转型（网络强国、数字中国）。对后者而言，十四五规划可能会加大对包括5G网络、人工智能和数据中心在内的"新基建"投资。

“双循环”强调提振内需，进一步推进改革开放

不出意料，十四五规划将“促进国内国际双循环”作为未来5年的核心战略，并着重强调了提振内需（“国内大循环为主体”）。面对外部挑战和脱钩压力，中国还计划继续推进对外开放和“一带一路”战略。值得注意的是，会议提出在产权制度改革和要素市场化配置改革要取得“重大进展”。我们认为这意味着政府将进一步通过放松户籍限制和土地改革来推进新型城镇化建设，并将增强知识产权保护，培育中小微企业就业，改善公共服务，持续推进基建投资（如交通、公共设施、医疗、水利项目等），深化供给侧结构性改革，深化国企改革。

会议强调了绿色发展和降低碳排放

中国在不久前宣布将争取在2060年前实现碳中和。与之对应，五中全会也要求到2035年在碳排放领域取得显著进展（碳排放达峰后稳中有降）。在十四五规划中，我们预计中国将设定更为严格的环保和排污标准，包括继续提高非化石能源占能源消费比重，以及进一步降低单位GDP的二氧化碳和二氧化硫排放量。与之对应，相关的环保设备、服务和投资可能会持续快速增长、超过其他公共投资领域。

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