靳毅：节前发行利率多数下行 净融资额持续回落

一级市场

发行规模方面，本期信用债（含企业债、公司债、中票短融、PPN）发行总规模1196.21亿元，偿还总规模2083.27亿元，净融资额-887.06亿元。发行利率方面，从交易商协会的非金融企业债务融资工具估值来看，不同期限不同等级发行利率均处于持平或下行态势。按发行额来看，主体评级AAA级占比54.29%，AA+级占比16.68%，AA级占比23.56%。

二级市场

本期信用债合计成交3096.53亿元。银行间市场是交通运输和公用事业行业比较热门，交易所市场是房地产行业受到较多关注。本期3年期和5年期中票收益率均有所上行。期限利差方面，3年期和5年期中票期限利差均有所走扩。信用利差方面，AAA级不同期限信用利差均有所走扩。

等级变动

本期无主体评级正向级别调整和债项评级正向级别调整的企业。本期主体评级负向级别调整的企业共2家，涉及公用事业和汽车行业，其中1家为民营企业，1家为地方国有企业。本期债项评级负向级别调整的共1家企业的18只债券，为主体评级负向级别调整的企业。

事件概览

本期负面事件有（1）吉林神华集团有限公司担保人代偿、（2）海航资本集团有限公司推迟评级、（3）中信国安(行情000839,诊股)集团有限公司兑付风险警示、（4）金杯汽车(行情600609,诊股)股份有限公司担保人评级调低、（5）上海申华控股(行情600653,诊股)股份有限公司担保人评级调低、（6）内蒙古奶联科技有限公司担保人评级负面。

风险提示

关注信用风险事件对整体利差的影响。

一、一级市场

1.1、发行数量

发行规模方面，本期信用债（含企业债、公司债、中票短融、PPN）发行总规模1196.21亿元，偿还总规模2083.27亿元，净融资额-887.06亿元。

发行类型方面，本期信用债发行中短融占比56.00%，企业债占比6.03%，公司债（含私募）占比24.35%，中票占比10.59%，PPN占比3.03%。

发行行业方面，本期信用债发行行业主要包括建筑装饰、综合、交通运输、公用事业、房地产、家用电器、非银金融，发行金额占比34.18%、17.18%、12.55%、6.85%、6.71%、4.99%、4.71%。

1.2、发行利率

发行利率方面，从交易商协会的非金融企业债务融资工具估值来看，不同期限不同等级发行利率均处于持平或下行态势。

1.3、发行等级

按发行额来看，主体评级AAA级发行额405.05亿元，占比54.29%，AA+级124.45亿元，占比16.68%，AA级175.81亿元，占比23.56%。

二、二级市场

2.1、交易概况

本期信用债合计成交3096.53亿元。分类别看，中票、短融、PPN分别成交1246.40亿元、1162.62亿元、415.16亿元，企业债和公司债分别成交163.40亿元和108.95亿元。

本期银行间成交最活跃的个券是20中油股SCP010、20中远海发(行情601866,诊股)SCP008、20中电投SCP012、20大唐发电(行情601991,诊股)SCP004、20苏国信SCP027、20临空港投MTN001、20赣粤SCP006、20湘高速MTN004、20晋能CP007、20厦国贸SCP009，银行间市场是交通运输和公用事业行业比较热门。上交所最活跃个券是19恒大01、16富力01、16南山01、20旭辉02、20新控04，深交所则是20泛海01、20泛海02、19同煤04、20融创03、19潍坊02，交易所市场是房地产行业受到较多关注。

2.2、收益走势

本期3年期和5年期中票收益率均有所上行。3年期AAA、AA+、AA中票收益率分别变动8.03BP、5.00 BP、4.00 BP至3.77%、3.92%和4.08%；5年期AAA、AA+、AA中票收益率分别变动4.68BP、2.69BP、1.69 BP至4.00%、4.23%和4.60%。

2.3、期限利差

采用AAA级各期限中短期票据的差异作为利差标的。2020年10月10日，3年期与1年期、5年期与1年期利差分别为56.14BP、80.42BP，相比于上期分别变动4.46BP、1.11BP。3年期和5年期中票期限利差均有所走扩。

2.4、信用利差

采用各期限各等级中债中短期票据收益率与对应期限的中债国开债到期收益率之间的差异作为信用利差标的。2020年10月10日，AAA级1年期、3年期、5年期信用利差分别为32.69BP、43.33BP、47.98BP，分别变动0.95BP、4.02BP、0.13BP；AA+级1年期、3年期、5年期信用利差分别为48.69BP、59.30BP、69.99BP，分别变动1.95BP、0.99BP、-1.86BP；AA级1年期、3年期、5年期信用利差分别为63.69BP、75.30BP、106.99BP，分别变动1.95BP、-0.01BP、-2.86BP。AAA级不同期限信用利差均有所走扩。

三、等级变动

3.1、正向变动

本期无主体评级正向级别调整和债项评级正向级别调整的企业。

3.2、负向变动

本期主体评级负向级别调整的企业共2家，涉及公用事业和汽车行业，其中1家为民营企业，1家为地方国有企业。本期债项评级负向级别调整的共1家企业的18只债券，为主体评级负向级别调整的企业。

四、事件概览

本期负面事件有（1）吉林神华集团有限公司担保人代偿、（2）海航资本集团有限公司推迟评级、（3）中信国安集团有限公司兑付风险警示、（4）金杯汽车股份有限公司担保人评级调低、（5）上海申华控股股份有限公司担保人评级调低、（6）内蒙古奶联科技有限公司担保人评级负面。

五、风险提示

关注信用风险事件对整体利差的影响。

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