华泰李超：金融数据超预期走高货币政策后续操作或较为谨慎

2019-10-15 18:55:18来源：金融界网站

作者：华泰李超

　　9月信贷新增1.69万亿，同比多增3069亿

　　央行数据显示，人民币贷款增加1.69万亿元（我们预测1.4万亿），同比多增3069亿元。余额同比增速12.5%，环比回升0.1个百分点。

　　9月信贷多增主因企业贷款贡献，但短期贷款占比更高

　　分部门看，9月住户部门贷款增加7550亿元，其中，短期贷款增加2707亿元，同比少增427亿元，中长期贷款增加4943亿元，同比多增634亿元；非金融企业及机关团体贷款增加10113亿元，其中，短期贷款增加2550亿元，同比多增1452亿元，中长期贷款增加5637亿元，同比多增1837亿元，票据融资增加1790亿元，同比多增47亿元；非银行业金融机构贷款减少659亿元。

　　可见，9月信贷多增主因企业贷款，且其中短期贷款贡献更大，本月新增量中，中长期贷款占比环比回落，银行存在季末冲量增加短期贷款的可能性，央行从保证“广义货币供应量M2和社融增速与名义GDP增速基本匹配”的角度出发，多措并举鼓励强化金融机构支持实体，“金融供给侧改革”释放信用效果显现，对冲地产融资拖累。

　　社融新增2.27万亿，口径调整有一定正贡献

　　9月份社会融资规模增量为2.27万亿元，同比多增1383亿元，社融存量同比增速10.8%，较前值回升0.1个百分点。社融同比多增主因信贷、企业债同比多增、委托贷款同比少减的正面影响，及地方政府专项债的负面拖累。结构看，9月人民币贷款增加1.76万亿元，同比多增3300亿元；委托贷款减少26亿元，同比少减1405亿元；信托贷款减少657亿元，同比少减251亿元；未贴现的银行承兑汇票减少431亿元，同比少减116亿元；企业债券净融资3465亿元，同比多增3082亿元；地方政府专项债券净融资2194亿元，同比少5195亿元。

　　9月起进一步完善“社会融资规模”中的“企业债券”统计，将“交易所企业资产支持证券”纳入“企业债券”指标，调整后“企业债券”项基数回落，当期走高，对社融有正向影响。专项债9月同比回落较多，三季度发行完毕，四季度社融或仍面临下行压力，或与明年初再次迎来较为明显的信用释放。

　　M2回升，后续货币政策操作或将较为谨慎

　　9月末，广义货币M2余额同比增长8.4%，较前值回升0.2个百分点，降准对M2有所支撑，货币乘数目前仍在高位；狭义货币M1余额同比增长3.4%，持平前值。经济回落压力加大及CPI上行加大了货币政策决策难度，我们认为货币政策正在经历向稳健略宽松的艰难切换，后续仍需密切跟踪经济增长及物价走势，年内降准概率不大，降息操作也将较为谨慎。

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