华泰宏观李超：PMI小幅回升经济动能有所修复

2019-10-01 12:55:00来源：金融界网站

　　9月中采制造业PMI相比上月回升0.3个百分点至49.8%，生产和新订单指数分别改善0.4和0.8个百分点至52.3%和50.5%，经济动能边际改善，符合我们此前预期。其中，新出口订单大幅改善1个百分点至48.2%，升幅大于新订单指数，衰退式顺差预计持续。价格指数大幅回升，预计PPI环比改善，但在翘尾因素影响下，预计PPI同比12月才可能迎来反弹。PMI目前正逐渐进入二阶导的切换，但经济短期仍存较大下行压力，库存周期的回升及实体相关数据的回暖仍待四季度末至明年一季度。近期政策边际变化，我们认为需关注政策性金融发力的可能性。

　　>>9月PMI小幅回升符合预期

　　9月中采制造业PMI较上月回升0.3个百分点至49.8%，其中，生产和新订单指数分别上行0.4、0.8个百分点至52.3%和50.5%，这是新订单指数自5月以来首次升至扩张区间，代表经济动能的“新订单-生产”指数边际改善，符合我们此前对经济秋季旺季来临、数据或迎来修复的判断。PMI下半年较难突破6月49.4%的低位，目前正逐渐进入二阶导的切换，后续是否能持续修复取决于下游需求，从PPI走势来看，我们认为12月PPI才会在翘尾因素影响下有所反弹，库存周期或受此带动逐渐进入补库存。9月非制造业商务活动指数小幅下行0.1个百分点至53.7%，仍在平稳扩张。

　　>>新出口订单大幅改善，内需仍弱于外需

　　继8月新出口订单逆势回升后，9月继续大幅改善1个百分点至48.2%，升幅大于新订单指数，仍体现一定抢出口效应。9月进口指数上行0.4个百分点至47.1%，内需仍弱于外需，我国衰退式顺差预计持续。近期“六稳”政策有所发力，预计财政政策效果或在明年年初在基建增速上有所体现，目前地产调控仍然趋严，内需短期内大幅复苏概率不大，但国际国内的预防式政策或延缓经济的下行。

　　>>价格指数大幅回升，库存周期被动去库存确认

　　9月PMI出厂价格和原材料购进价格指数分别大幅上行3.2和3.6个百分点至49.9%和52.2%，原材料购进价格指数回到荣枯线上方较高水平，与近期高频数据走势一致，PPI环比或有改善，但翘尾因素或牵制PPI近两月处于较低水平，至12月才可能迎来反弹。需求侧无大的复苏动力的情况下，除翘尾因素外，后续PPI走势核心边际变化仍可能来自供给侧。9月原材料库存指数小幅上行0.1个百分点至47.6%，产成品库存指数下行0.7个百分点至47.1%，意味着被动去库存确认，库存走势与PPI关系密切，若四季度末PPI边际回升，库存有望触底反弹。

　　>>风险事件仍多，市场高波动性或持续

　　PMI如期小幅回升，经济动能有所企稳，但是经济短期仍存较大下行压力，库存周期的回升及实体相关数据的回暖仍待四季度末至明年一季度。贸易形势仍扑朔迷离，外需中长期趋势下行走势基本确认，通胀压力升温，加大了货币政策决策难度。但近期政策边际变化，我们认为需关注政策性金融发力的可能性，相关领域如旧城改造、保障房、市政建设和公路等都可能成为PSL投向领域。风险事件仍多，我们继续坚定看好黄金配置价值及金银比触顶带来的白银投资机会，通胀压力升温，10年期国债收益率短期或有承压。

　　风险提示

　　地产强调控政策导致经济回落压力超预期；环保限产等供给侧力度加强，PPI超预期回升。

　　【华泰宏观李超】PMI小幅回升，经济动能有所修复——2019年9月中采PMI数据点评