亚香股份招股书疑问多多：每月给你一万做研发 你愿意吗？

头号客户身份疑云

据招股书，亚香股份主营业务为香料的研发、生产和销售，公司主要产品可分为天然香料、合成香料、凉味剂等。

公司盈利模式描述为：通过销售、生产两端发力，研发、采购等提供支持，形成了以多品种、中小规模批量的香料产品生产、销售为主。

需要注意的是，亚香股份的业务范围十分偏重海外市场，这可能是一大风险点。

虽然香料行业属于传统行业，但该公司较早选择天然香料产品作为公司主要产品，通过对国际香料香精、奇华顿等国际知名香精香料企业的销售，并充分利用ABT等国际知名贸易商将公司天然香料产品销售至美国、欧洲等天然香料的主要消费区域。

招股书对国际化的描述，色彩非常浓厚。但看看以下这张图：

以2019年为例，前五大客户分别为：ABT、国际香料香精IFF、玛氏箭牌Wrigley、奇华顿Givaudan和芬美意Firmenich。

从披露的2017-2019年核心客户资料来看，前五大客户一直未变，可见上述海外客户的稳定性。亚香股份向前五名客户销售额合计占公司2017-201年营业收入的比例分别为71.78%、71.95%和72.72%。

虽然公司不存在向单个客户销售比例超过总额50%的情况，但核心客户稳定性背后则产生依赖。

但上述五大客户也有着本质区别。

除了第一大客户以外，其余四大客户均为终端客户，属于区域性大型香料香精公司或者糖果类巨头。

然而，亚香股份的头号客户颇为特殊。

招股书有一段小字描述：根据对ABT访谈，该公司从发行人采购产品后部分用于自用，部分直接对外销售，因此将前述客户归类为贸易商。

实际上，ABT是一家香精香料供应商，所从事的业务也是开发与销售，与亚香股份非常“重叠”。产品包括天然香料、天然吡啶类香料、合成香料、噻唑类、油性树脂类、杂环族化合物，吡嗪类，硫磺、凉味剂等。

传统意义上，一家传统产业的客户为下游终端客户。但在亚香股份这里，头号客户更似“同业竞争者”。

更为关键的是，亚香股份与这位头号客户的议价方式，也很“出奇”。定价方式为：市场价格，一单一议。而其他四大主要客户均是参考市场价格，价格通常半年或一年一议。