光大宏观点评7月工业利润：投资收益对利润贡献不持续

要 点

2020年7月工业企业利润同比增长19.6%（前值11.5%，去年同期为2.6%），1-7月工业企业利润同比下滑8.1%（前值-12.8%），工业企业利润增长略超预期。工业利润超预期改善除工业生产改善、PPI回升带动工业利润回升外，一个突出的表现是投资收益对工业利润的起到了一定的助推作用，但我们认为随着监管层对“监管套利”的重视，未来投资收益对利润贡献不持续。

分行业利润来看，工业生产分化导致工业利润继续分化，其中钢铁、非金属矿、机械制造、高新技术产业、电力、汽车制造等重点行业利润改善明显。

往前看，投资收益对工业利润的贡献会下降，但随着复工推进，疫情稳定，投资继续推进，预计钢铁、有色、机械等周期类行业利润会继续改善，同时受企业销售回暖和去年同期低基数影响，汽车制造对利润的贡献未来会明显提升，电子类高科技行业利润将继续向好；但需要注意，目前中国对新兴市场出口替代在弱化，后续出口可能会下滑，对部分行业利润有冲击。

正 文

2020年7月工业企业利润同比增长19.6%（前值11.5%，去年同期为2.6%），1-7月工业企业利润同比下滑8.1%（前值-12.8%），工业企业利润增长略超预期。工业利润超预期改善除工业生产改善、PPI回升带动工业利润回升外（图1），一个突出的表现是投资收益对工业利润起到了一定的助推作用。

实际上投资收益对利润的贡献从5月份开始就大幅上升，5、6月份累计投资收益同比增速分别为22.6%和22.5%（图2），目前7月份的数据还没披露，但从统计局描述来看，投资收益大幅增加对7月份利润增速加快也起到了一定助推作用，历史数据显示，投资收益占工业利润的比重一般在8%-9%，但截至到今年6月底，投资收益对工业利润的贡献达到12.6%（图3），明显提升。投资收益对工业企业利润的贡献为何大幅上升呢？

今年以来受疫情影响，央行货币政策超预期宽松，1年期LPR共计降息30BP，通过专项贷款、再贴现、再贷款等结构性货币政策向企业注入低息资金，企业存在需求不足情况，借到钱后并没有进行投资，而是通过投资理财产品，结构化存款等金融产品进行套利，这导致了5、6、7月份工业企业投资收益快速上升，对利润的贡献增加。

但是从今年5月份开始，监管部门开始注意到“监管套利”问题，要求到2020年底，结构化存款压缩到2019年底余额的三分之二，从7月份开始，结构化存款余额同比增速开始下滑，这也预示着工业企业未来通过监管套利获得投资收益将会明显下降。投资收益对工业企业利润贡献不持续。

分行业利润来看，工业生产分化导致工业利润继续分化，其中钢铁、非金属矿、机械制造、高新技术产业、汽车制造、电力等重点行业利润改善明显。

1-7月份采矿业工业利润同比下滑41.6%（前值41.7%），与上个月基本持平，石油开采和煤炭开采行业利润对采矿业利润仍有拖累。

1-7月制造业企业利润同比增速下滑4.5%（前值-9.8%），降幅继续收窄，其中食品、饮料利润增速快速反弹，这与疫情逐步稳定有一定关系；黑色冶炼、有色冶炼、非金属矿物、通用设备、专用设备等周期行业利润受地产和基建投资拉动，利润继续改善；汽车、电子等重点行业拉动作用尤为突出，在环保标准切换、基建投资拉动、家电出口增加等多因素作用下，汽车、电子等装备制造业生产和销售同步加快，7月份，汽车行业受益于销售回暖和投资收益增加，利润增速由6月份的16.9%大幅上升至125.5%；升级类电子产品需求上升推动电子行业利润增长38.6%，增速比6月份加快27.6个百分点。

1-7月公用事业利润同比下滑3.3%（前值-8.7%），降幅大幅收窄，主要是煤炭价格下跌所致，符合预期。

所有类型企业利润均有改善。1-7月份，国有控股企业利润同比下降23.5%（前值-28.5%）；股份制企业利润同比下降9.0%（前值-13.7%）；外商及港澳台商投资企业利润同比下降3.4%（前值-8.8）；私营企业利润同比下降5.3%（前值-8.4%）。

截止7月底，产成品库存同比增长7.4%（前值8.4%），符合预期。复工推进工业生产逐步改善，带动存货增长放缓，后续随着工业的继续恢复，存货增长或继续放缓。

往前看，投资收益对工业利润的贡献会下降，但汽车、电子、周期类行业对工业利润的贡献会明显上升，出口行业利润存在下滑风险。目前监管层对“监管套利”监督明显，预计工业企业未来投资收益对利润的贡献不持续；但随着复工推进，疫情稳定，投资继续推进，预计钢铁、有色、机械周期类行业利润会继续改善，同时受企业销售回暖和去年同期低基数影响，汽车制造对利润的贡献未来会明显提升，同时电子类高科技行业利润将继续向好；但需要注意，目前中国对新兴市场出口替代在弱化，后续出口可能会下滑，对部分行业的利润有冲击。

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