费率高低主导美国目标日期基金资金流向

近年来，随着投资者对投资费率的敏感性增强，美国目标日期基金的降费趋势仍在持续。2019年，费率的高低继续主导着目标日期基金的资金流向，全年有近580亿美元流入费率水平在0.2%以下的目标日期份额中，较2018年510亿美元的净流入有小幅增长；费率水平在0.21%至0.4%区间的目标日期份额同期实现了260亿美元的净流入，较2018年的170亿美元增长约50%；而费率高于0.41%的目标日期份额出现了资金净流出。值得一提的是，费率水平在0.41%至0.6%区间的目标日期份额虽在2018年获得了190亿美元的资金净流入，但此类份额在2019年出现了30亿美元的资金净流出。

目标日期基金费率水平持续走低

主要受需求端的影响，美国目标日期基金的费率水平持续走低。规模加权平均费率反映了基金投资者实际承担的投资成本，目标日期基金2019年的规模加权平均费率为0.58%，较2018年下调了4 bps，较10年前下降了近44%。晨星覆盖的60个美国目标日期共同基金系列中，有41个系列在过去3年中进行了主动降费。

市场对低费率产品的偏好是目标日期基金规模加权平均费率下降的主要驱动因素。在目标日期基金市场中，2016年至2019年费率下调幅度最大的是Voya Index Solution系列。受到最近3年大量资金流入低费率份额的影响，该系列的规模加权平均费率水平从2016年的0.73%下降至2019年的0.35%。Voya Index Solution系列在2015年发行了平均费率水平在0.18%的Z份额。该份额凭借低廉的费率吸引了大量资金流入，已成为此系列基金中规模最大的份额。不过，由于仍有较大规模资金集中在费率水平较高（0.89%）的Advisor份额中，Voya Index Solution系列的费率虽较3年前大幅下降，但相较于其他同样以低成本被动管理型基金作为底层资产的目标日期系列而言，其整体的规模加权平均费率仍然偏高。

在美国目标日期基金市场中规模排名前十的American Funds Target Retirement系列和J.P. Morgan SmartRetirement系列，同样因为近年来资金流入低费率份额而摊薄了整体的投资成本，两个系列的规模加权平均费率较2016年分别下调了18 bps和10 bps。其中，American Funds Target Retirement最便宜的R6份额规模占该系列总规模的57%，较2016年1月增长了31%。

以低成本指数基金作为底层资产的目标日期基金的费率水平在过去3年变化不大。虽然近年来主动目标日期基金的费率水平持续走低，但相比之下，被动型目标日期基金目前的费率水平仍具有一定优势。以Vanguard Target Retirement系列为例，该系列2019年的规模加权平均费率为0.12%，虽较2016年仅下调了1 bp，但仍是目前市场中最便宜的系列之一。由于目前市场中部分被动型目标日期基金最便宜的份额仅对符合特定条件的投资者开放，在此情况下，Vanguard Target Retirement系列就成为了许多低费率投资者的不二选择。

尽管降低费率是大势所趋，但并非所有目标日期系列的规模加权平均费率都出现下降。虽然PIMCO RealPath Blend系列和Manning & Napier Target系列在过去几年都没有主动上调费率，但受大量资金流入高费率份额的影响，这两个系列的规模加权平均费率相较于2016年分别上升了4 bps和3 bps。Manning & Napier Target系列的大部分规模都集中在费率水平在0.90%至1.00%区间的K类份额，而费率水平在0.65%至0.75%区间的I类份额的规模仅占该系列总资产的10%。

目标日期基金费率通常由底层基金的费率水平决定

目标日期基金的费率通常由底层基金的费率水平决定，而投资者对低费率目标日期基金的需求在一定程度上限制了基金经理在配置上的选择，尤其是在配置包括新兴市场基金等费率水平相对较高基金时。

为解决这个问题， Fidelity和American Century两家公司率先进行了费率结构的调整，将旗下目标日期基金的费率调整为不受底层资产成本影响的固定费率。T. Rowe Price紧随其后，在2020年初宣布其旗下的目标日期基金在今年4月份调整为固定费率模式，成为第三家作出此类费率结构调整的基金公司。费率结构调整后，T. Rowe Price对目标日期系列中的大盘配置进行了调整，将此前的标普500指数基金替换成了一只主动基金。如果该系列没有调整为固定费率，新增加的主动管理型基金势必会导致目标日期基金的整体费率上涨，对投资者的吸引力也会受到影响。

整体而言，这种费率结构的调整有利于促进目标日期基金的发展。将目标日期基金的费率结构调整为固定费率后，基金经理可以更加灵活地制定投资策略，无需顾虑底层资产成本对基金费率产生的影响。随着投资者对低费率产品的需求日益增长，未来或将有更多基金公司考虑将目标日期基金的费率结构调整为固定费率。

（作者单位：Morningstar 晨星（中国）研究中心）