联姻九年 蒙牛、君乐宝为何“分手”

　　近日，蒙牛宣布，拟清仓出售所持君乐宝51%股权，作价40.11亿元。值得一提的是，该项交易完成后，君乐宝将不再为蒙牛子公司。

　　上述消息一经传出，迅速引起市场的广泛关注。

　　有业内人士指出，蒙牛此举或在成全君乐宝的上市梦。据了解，此前曾有消息称，河北省有意推动君乐宝独立上市。

　　7月3日下午，中新经纬就上述问题向君乐宝方面求证，不过对方并未直接回复。

　　01 联姻九年，一朝分手

　　7月1日晚，蒙牛发布公告称，拟作价40.11亿元出售所持君乐宝51%股权，接盘方为两家河北企业，即鹏海基金和君乾管理。根据股份转让协议，二者分别以21亿元、19.11亿元的价格拿下君乐宝26.70%、24.30%的股份。

　　据了解，2010年11月，蒙牛曾以4.69亿的价格收购君乐宝51%股份，成为君乐宝第一大股东。

　　然而，九年后的今天，蒙牛与君乐宝却官宣“分手”。

　　蒙牛在上述公告中提到，自完成上述收购后，君乐宝在过去几年一直相对独立运作，与公司协同有限。考虑到产品定位的不同，出售君乐宝股权能令公司精简业务，集中资源加速拓展明星产品，巩固在核心品牌的市场地位。

　　同时，蒙牛表示，出售君乐宝股权可通过优化品牌组合，集中发展核心业务及拓展拥有高增长和利润前景的明星乳制品，加强总体财务状况。

　　国金证券(行情600109,诊股)分析师唐川指出，君乐宝收入体量虽大，但利润其实并不高，2018年君乐宝对蒙牛的收入贡献明显超过利润贡献。同时，君乐宝资本性支出较高，但回报小，稀释了蒙牛整体的投入产出效果。

　　财务数据显示，2018年，蒙牛实现营业收入689.77亿元、净利润30.43亿元。其中，君乐宝实现营收约130亿元，占比18.85%；实现净利润约3亿元，占比9.86%。

　　不过，在唐川看来，本次交易可能更多是出于非经济目的。唐川指出，鹏海基金实为河北省国资委控制。

　　相关资料显示，鹏海基金实际控制人为河北建设投资集团有限责任公司，而河北建投集团是河北省政府明确由河北省政府国资委授权的国有资本运营机构和政策性投资机构，隶属于河北省国资委。

▲鹏海基金实为河北省国资委控制。来源：国金证券研报

　　“因此，本次交易实际上可能是蒙牛与河北省国资委之间的交易，不能仅仅从经营、财务的角度考量公司的出售目的。”唐川表示。

　　02 蒙牛的得与失

　　时间拉回至2010年。

　　这一年11月，蒙牛在北京举行新闻发布会，宣布以4.69亿元的价格收购君乐宝51%股权，成为其第一大股东。按照当时的框架协议，君乐宝股权价值评估为9.2亿元。

　　据了解，该项收购完成后，君乐宝经营层维持不变，“君乐宝”及其附属品牌也继续独立运作，双方只在奶源、质量、市场等方面保持协同。

　　有人说，蒙牛是看上了君乐宝的酸奶市场。据媒体报道，彼时的君乐宝拥有华北最大的酸奶基地，在国内酸奶市场的排名第四，仅次于蒙牛、伊利和光明。数据显示，2009年君乐宝实现销售收入12.6亿元，其中低温酸牛奶占到84%以上。

　　对此，当时有外界评估，与君乐宝合作后，蒙牛旗下酸奶业务的市场份额将提升至30%以上。

　　“蒙牛的酸奶销售已经连续13年稳坐中国市场头把交椅，这其中，君乐宝功不可没。”中国食品产业分析师朱丹蓬提到。

　　然而，时至今日，不管是蒙牛还是君乐宝，都已经发生了翻天覆地的变化。

　　一方面，蒙牛的营收规模不断扩大，直逼700亿元，业务上也不再单纯依赖液态奶，形成了常温、低温等核心品类齐头并进的局面。截至7月4日收盘，蒙牛市值已达1248亿港元。

　　另一方面，君乐宝也在经历了快速发展。2018年，君乐宝的总营收突破100亿元，按照前述股份转让协议计算，其估值近80亿元，约是九年前的8.7倍。

　　需要注意的是，蒙牛当初看重的酸奶业务，在君乐宝总营收中的占比正在逐渐降低。

　　据了解，2014年，君乐宝正式推出婴幼儿奶粉业务，如今已成为该公司的核心板块之一。据蒙牛年报，截至2018年年底，君乐宝已完成9个系列、27个婴幼儿奶粉配方的注册。数据显示，2018年，君乐宝奶粉业务的销售收入达50亿元，在其总营收中的占比从2015年的近10%提升至38.46%。

　　唐川认为，蒙牛出售君乐宝，短期来看其收入端会受到一定影响，但长期来看，蒙牛将专注高端产品，实现利润端的持续修复，君乐宝也会得到更为独立的发展。“既是成全，也是双赢。 ”

　　当然，在这场交易中，蒙牛还将获得一笔巨额收入。公告显示，君乐宝于2019年6月21日宣布以现金支付了特别股息约11.15亿元，其中内蒙古蒙牛获派约5.68亿元。因此，蒙牛从君乐宝及买方已收及应收款项总计约45.80亿元。

　　也就是说，在这场以股权投资为主的联姻中，蒙牛至少赚了近9倍。

　　03 君乐宝欲独立上市？

　　蒙牛剥离君乐宝的消息一经传出，迅速在市场掀起了一波关于君乐宝要独立上市的猜想。

　　中新经纬了解到，君乐宝是河北省重点扶持企业，此前曾有消息称，河北省有意推动君乐宝独立上市。

　　据媒体报道，河北省政府曾表示，希望中粮集团积极推进君乐宝股权重组。而2019年4月，河北省奶业振兴工作领导小组发布《2019年河北省奶业振兴工作方案》，也多次提及君乐宝，表示要培育乳品加工领军企业，做大做强龙头企业。此外，《方案》还明确表示，“支持君乐宝乳业集团主板上市，拓展融资渠道。”

　　公开资料显示，君乐宝（全称“石家庄君乐宝乳业有限公司”）成立于1995年。2000年，三鹿集团以品牌和部分资金入股君乐宝，主打品牌为“君乐宝”“三鹿”；三聚氰胺事件后，君乐宝迅速与三鹿划清界限，并仅以“君乐宝”的形象在市场销售。

　　2009年4月，君乐宝先后两次斥资3395万元从三鹿手中回购16.97%的股权；2010年11月，蒙牛收购君乐宝51%股权。之后，君乐宝取得迅速发展。

　　乳业专家王丁棉表示，蒙牛此次出售君乐宝股权背后，君乐宝独立上市意图明显，实际上这件事已酝酿了很久。朱丹蓬也提到，君乐宝从蒙牛体系内剥离出来，一定是为了IPO。

　　不过，朱丹蓬告诉中新经纬，若君乐宝谋求独立上市，整体抗风险能力不足或是其面临的一大问题。“从渠道、客户、团队、产品组合等方面来说，君乐宝都还有很大的提升空间。”

　　君乐宝与蒙牛分手，当真是为了独立上市？7月3日下午，中新经纬就该问题向君乐宝方面求证，不过对方并未直接回答。“关于上市，要根据企业未来的发展需要来考虑。”君乐宝相关负责人如是说。