杜坤维：股王贵州茅台新高背后是机构追求确定性收益

　　茅台股红是非多，有一句话说的是茅台不倒牛市不来，这个观点何时何人提出来，恐怕无从查考，有没有道理，我个人认为是有一定道理的，那就是不确定市场下追求一种确定性收益。

　　茅台自从上市以来，虽然存在宽幅震荡，可是整个大趋势而言，是保持完美上升通道的，14年开启了一轮波澜壮阔的杠杆牛疯牛，很多股票出现了翻几倍的行情，可是茅台不涨多少，在于市场追逐更大的股价弹性收益，随着科技股泡沫破裂，很多股王昙花一现，甚至成为垃圾股，市场出现调整，茅台为代表的白酒格力电器(行情000651,诊股)为代表的家电等个股出现了长牛，上证综指从5178点一路下跌，最新指数2838点，期间茅台股价每一次回调以后就是创新高，股价没有最高只有更高，成为A股当之无愧的股王，最新股价是1252元，2105年年末贵州茅台(行情600519,诊股)股价是180元左右，相当于上涨了7倍左右，远远跑赢上证综指。

　　茅台股价上涨，一方面在于保持较为良好的业绩增长，长期分红不断，19年尽管业绩增速下滑，但依然靓丽，2019年公司实现营业收入854.30亿元，同比增长16.01%，实现归属于上市公司股东的扣非净利润414.07亿元，同比增长16.36%。另外茅台分红也较为慷慨，长期以来坚持现金分红，拟每10股派发现金红利170.25元（含税），共分配利润213.87亿元。但是茅台股息率并不高，即使19年每股红利高达17元，股息率也达不到一年期定存基准利率，更是远低于银行4%左右的股息率，可茅台就是以400多亿元的利润超过宇宙行的总市值，成为A股第一大市值公司，面对茅台上涨，市场分歧争议不断，因此茅台上涨不能单纯从股息率出发，而是需要另找原因。

　　茅台上涨得益于机构的长期持有，在于没有业绩黑天鹅，不像科技股抗市场风险能力很弱，经常性出现业绩大幅波动，甚至面临经营风险濒临退市，茅台酒最近数年都是不够卖，有多少茅台酒市场买多少，这就是品牌影响力，经济下行，需要更多的商场关系维持，茅台很好卖，经济良好，大家赚钱更需要庆贺良好合作，茅台自然好卖，疫情冲击，对茅台影响也是不会有的，出口受限的话，可以加大国内投放。另外也没有减持股份风险，科技股就不同，原始股东动不动就减持甚至清仓减持，带来股价大幅波动，甚至出现连续跌停，因此可以放心持有。三是没有任何的股权质押风险，股权质押风险带来的股价下跌，18年年末大家应该记忆犹新，股价出现连续大跌，茅台大股东是地方国资委，对股权异常珍惜，不会质押融资。四是没有商誉减值，科技股总是希望借助并购重组快速做大，但饥不择食和市场信用丧失，商誉减值的地雷防不胜防，带来的是业绩巨变和股价意想不到的暴跌。机构给于茅台较高的溢价，在于一种较为确定性的可预期收益，而不是一种短期的博弈。

　　市场处于牛市，投资者信心饱满，可以忽略各种利空，不断推高股价，科技股更具弹性，茅台投资价值未必显现，一旦市场转为弱势，减持、商誉减值、股权质押的风险投资者就会不断重视，股价遭遇利空就会出现异常下跌，引发巨大投资损失；IPO对市场的影响投资者也会高度关注，科技股稀缺性不再会有，科技股就面临较大的下行压力；经济下滑，成长性分化，市场很难甄别，科技股容易出现黑天鹅，持有风险加大，这个时候贵州茅台稀缺性的防御特征就愈发卓越，机构等大资金就会抱团持股，不断买进，获得确定性收益，这就是茅台股价上涨和较高估值的原因。

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