掘金结构性机会聚焦两大逻辑三条主线

兴证全球基金谢治宇

广发基金傅友兴

中欧基金周应波

银华基金李晓星

信达澳银基金冯明远

●本报记者联合报道

不平凡的2020年已经过去。这一年，新冠肺炎疫情全球蔓延，A股仍走出漂亮行情；这一年，资本市场迎来三十周年，各项改革开放举措大刀阔斧地推进；这一年，市场风格频频切换，核心资产受到青睐；这一年，结构性行情显著，基金收益可观。

站在2021年的起点，兴证全球基金谢治宇、广发基金傅友兴、中欧基金周应波、银华基金李晓星、信达澳银基金冯明远五位金牛基金经理共同把脉新一年投资。他们认为，2021年宏观经济将持续复苏、震荡向上；货币政策合理适度，流动性回归常态；A股将延续结构性机会。投资机会聚焦经济复苏及转型发展两大逻辑和高端制造、消费及新兴领域三条主线；关注房地产、疫情不确定性及市场高估值风险。对普通投资者而言，应适当降低收益预期，关注绩优基金。

结构性行情延续

放眼宏观经济，周应波表示，2021年宏观经济大概率从复苏走向繁荣，在疫情复苏后整体震荡向上。需求侧改革优化需求结构，结合供给侧改革优化生产结构，会在较多领域创造结构性机会。冯明远也表示，伴随新冠疫苗逐渐普及，2021年全球宏观经济将呈现渐进复苏态势，中国经济将大概率重回高增长通道。傅友兴认为，2021年全球经济将是“复苏进行时”，中国经济复苏节奏将继续领先，但会呈现前高后低态势。目前国内工业生产已经恢复到正常水平，消费、出口和制造业投资继续改善，未来1-2个季度经济将继续复苏。

具体到流动性，李晓星认为，2021年流动性将呈现边际收紧态势。流动性衰减给各板块带来的估值收缩需要特别关注。如果经济出现不确定性，流动性或再次被释放，推动资金进入消费和科技领域。周应波表示，流动性预期没有过去两年宽松，在投资中需要注意由此带来的估值震荡。傅友兴认为，在经济复苏的基础上，流动性客观上需要向常态化回归，但基于经济正处于缓慢复苏进程中，需要政策保持稳健性和连续性，预计不会快速转向。从数据来看，社融增速在2020年四季度或已见顶，未来将逐步回落。

对A股市场而言，李晓星预计，2021年股市总体风险可控，但系统性投资机会不大，市场仍以结构性机会为主；一季度流动性压力较大，二、三季度或逐渐转好，市场呈现前低后高态势，市场会从相对容易赚钱的Beta行情，转向更考验选股的Alpha行情，而有Alpha的个股大概率会在符合政策发展的几个领域。

寻找成长空间大的行业

在这样的宏观背景和市场环境下，可以挖掘哪些投资机会？

谢治宇表示，2021年的投资有两方面值得关注：一方面，2020年部分因疫情影响受损行业会经历复苏，比如餐饮、旅游、航空等领域。另一方面，需要关注2020年受益最多的行业领域，随着未来海外疫情逐步结束，产业链将随之恢复，这可能会给国内造成反向压力。不只是与疫情相关的防疫物品，更多可能与出口相关。当前只有我国的产业链最为完整，2020年的出口也很强，但2021年这种状况未必可持续。

傅友兴表示，具体到长期投资机会，有两大逻辑可以关注：一是受益于经济复苏的行业。考虑到2021年海外经济复苏或好于我国国内，关注供给在国内、需求在全球并且具备很强竞争优势的企业，包括机械、汽车零部件、电子元件、家电和部分化工品等；二是符合中国经济转型升级长期发展方向的企业。结合当前双循环的大格局，科技创新和内需提振是比较明确的方向，符合产业政策导向的行业包括大消费、高端制造和科技创新相关领域。长远来看，这是两个成长确定性较高、成长空间较大的赛道，可以从中寻找具有核心竞争优势的企业，以合适价格参与。

周应波表示，2021年在经济复苏走向繁荣的背景下，主要看好三大方向机会：一是受经济提振、经营好转的可选消费品，如汽车、家电等；二是高端制造业。在疫情考验下，中国制造业产业链凸显竞争力，中国作为全球制造业中心的地位愈发巩固。化工、机械、建材等高端制造细分领域全球出口份额持续扩张，具备极强的全球竞争力；三是新兴经济领域，如智能汽车、全真互联网、云计算。自主品牌智能车和供应链崛起，进一步带动电子零部件需求增长，如全真互联网带来一系列新的商业形态，再如云计算等新技术赋能传统企业，促进从简单的数据化迈入智能化和网络化时代。

李晓星表示，2021年的投资应该聚焦比较优势。中国相对其他国家有两个很强的比较优势。第一是在高端制造业方面的比较优势。我们拥有全世界最多和最好的工程师，这些工程师能够把科研成果转化成商品。虽然创新能力和欧美国家还有一定差距，但把科研成果转化为商品的能力是全球最领先的。典型行业包括光伏、电动车、电子等。在此比较优势下，中国会诞生全球最好的制造业相关科技型企业。科技赛道看好电动车、光伏、智能终端、软件应用和传媒内容；第二个比较优势是我们拥有全球最大的消费市场。在一个如此巨大的消费市场下，一定会诞生全球最大的消费品公司。消费赛道看好可选消费、乳制品和医药。

冯明远表示，面对新的国际环境，中国本土市场的重要性将会显著提升，预计2021年围绕5G的新基建或再次加速建设，半导体产业的国产替代和网络安全产业将得到政策的大力支持；伴随着全球经济复苏，消费电子产业链内的中国企业，则极有可能迎来新一轮增长。长期来看，科技是优质赛道，国家发展科技的决心明确，国产替代发展潜力巨大，优质科技企业成长空间可期。

做时间的朋友

机会之外，风险也不容忽视。李晓星表示，2021年投资中应回避“犀牛”风险，这一“犀牛”风险也就是房地产风险。2021年投资应重点回避房地产相关公司。一旦房地产企业出现现金流问题，就会对供应商形成挤压，对于很多经营现金流较差的地产公司，需要不断从二级市场融资来保证自己业绩的增长。因此，2021年在整体流动性不如2020年宽裕的背景下，房地产相关公司风险值得关注。

周应波表示，2020年是全球经济和社会发展经历多个“黑天鹅”事件的一年，但在密集的“黑天鹅”事件之后，预计2021年将是全球经济整体复苏的繁荣之年。在此过程中，有两大风险因素需要注意：一是大宗商品价格大幅上涨后的通胀威胁；二是房地产资产泡沫带来的问题。投资者需要注意风险，尽量规避。

傅友兴表示，2021年如果新冠疫苗接种进度不及预期或疫情出现超预期情况，全球经济复苏的逻辑可能会受到影响。同时，部分行业估值处于相对高位，投资还是要在更多关注基本面的基础上精选个股。

对于普通投资者而言，谢治宇建议，过去几年整个市场无论是基金还是部分龙头股，都收获了不错涨幅。适当降低收益率预期将是2021年投资较合理的选择。基金投资依旧是资产配置中相对重要的选择，从全社会资产配置角度来看，居民在权益市场的配置显著不足。如果未来以合理的价格在权益市场进行配置，拉长10年时间维度来看，或仍是先人一步的举动，有望获得资本市场长期发展红利。

李晓星表示，经过两年“权益基金牛”之后，2021年收益率预期要适当降低。同时2021年市场波动可能会加大，建议投资者长期投资，选择优秀基金经理管理的锁定期产品，做时间的朋友。

长期来看，周应波表示，全球经济发展虽然面临多次考验，但仍在震荡中趋势上行。国内经济转型升级和新经济快速发展，资本市场改革不断推进，激发中长期增长潜力，对中国经济、中国股市的长期表现充满信心。