粤开策略深度专题：外资最新盘点及测算（附外资最爱股票池）

　　外资变化最新盘点

　　截至2019年12月10日，2019年北上资金净买入A股约3056亿元，已超出2018年的水平。如历次MSCI扩容A股的情境，11月，北上资金交易总额占A股总成交额的比例达10.22%，再度创下新高，符合生效当月北上资金对A股影响最为显著的历史规律。2019年三季报显示，外资持股比例（2.34%）接近公募基金（2.35%）和保险（2.44%）。保险、公募以及外资堪称为A股的三大机构资金。

　　2019年外资侧重成长新兴行业

　　2019年北上资金净买入靠前的行业为银行、家用电器、医药生物、房地产、电子、非银金融、计算机等。2018年最受北上青睐的食品饮料板块则在2019年被抛售近16亿元，为2019年外资净流出最多的板块。（截至20191206）

　　相对2018年，北上资金在2019年放量净买入靠前的行业为家用电器、医药生物、计算机、房地产、电气设备等，对成长新兴行业体现出明显的侧重。这与2019年MSCI分别在5月首次扩容创业板大盘股，及在11月首次扩容中盘股有关。

　　市场担忧国际指数扩容放缓影响外资流入

　　MSCI和标普暂未公布进一步的纳入计划，叠加MSCI对韩国和台湾地区在第一步纳入因子提升至50%后，均有2-4年的暂缓纳入间隔。这引发市场担忧，2020年国际指数扩容进程或放缓，进而影响外资的流入规模。

　　外资中长期流入A股的趋势不会改变

　　其一，A股估值在全球具有较高吸引力。

　　其二，中国资本市场改革深化，为外资大幅流入创造有利条件。

　　其三，即使MSCI扩容暂缓期间，外资对韩国、台湾地区股市的影响力也在持续攀升：外资交易额占比分别在2017年和2016年达到最高水平的30%后小幅回落。

　　其四，外资增持A股空间仍然很大：韩国及台湾地区的外资持股市值占比一度超30%，该值在我国仅2.25%；2013年韩国股市外资的持股数量占比接近12%，而外资占流通A股比重在2019年还不到3%。

　　外资潜在流入空间测算: 2500-9000亿元/年

　　未来5-8年国际指数带来的增量资金至少为2.87万亿元，被动资金为0.76万亿元，主动资金2.11万亿元：根据韩国、台湾地区的纳入经验，估计A股有望在5-8年内全部纳入MSCI、富时罗素等国际指数，带来被动资金约1083亿美元（约0.76万亿元人民币），主动+被动资金合计约4106亿美元（约2.87万亿元人民币）。其中MSCI、富时罗素以及标普道琼斯指数带来的被动资金分别为695、340以及48亿美元，主动+被动资金分别为3477、412以及217亿美元。

　　未来5-8年，外资有望净流入A股2-4.5万亿元，每年净流入规模或达到2500-9000亿元：根据韩国、台湾地区对外开放的经验，并结合我国资本市场改革的情况，除了国际指数扩容带来的增量资金外，其他外资也有望加速流入A股，外资占比达到流通市值的8%-15%是完全有可能的。以2018年底流通A股市值44.38万亿元、外资占流通A股市值2.25%的比例测算：若外资占流通A股市值达8%，将带来2万亿元增量资金，平均每年的增量资金约2500-4000亿元；如果该比值达到15%将带来4.5万亿元的增量资金，对应每年的增量资金约5600-9000亿元。

　　2019年外资最偏好的股票汇总

　　我们统计了2019年外资最偏好的股票，分别是：北上资金净买入最多、持股市值增加最多、边际影响最大、及当前重仓的前30只股票，以供投资者参考（详见文末）。

　　风险提示：经济超预期下行，美股大幅波动，外围风险上升，外资流入不及预期等。

　　以下为正文部分

　　一、外资变化最新盘点

　　（1）2019年外资净买入已超去年

　　截至2019年12月10日，2019年已有超3056亿元北上资金净买入A股，已超出2018年的水平。当前，外资净买入A股的渠道以北上资金和QFII/RQFII为主。考虑到陆股通机制的便捷性，未来外资的主要流入渠道或逐渐向北上资金转移。

　　11月26日， MSCI在2019年扩容 A股的第三步正式生效，中国大盘A股纳入因子从15%提升至20%，中盘股纳入因子按20%被首次纳入。11月，北上资金净买入A股超600亿元，截至12月9日，北上资金的净买入规模也近240亿元，主动资金或仍在继续买入A股的过程中。如历次MSCI扩容A股的情境，11月，北上资金交易总额占A股总成交额的比例达10.22%，再度创下新高。这符合扩容生效的当月北上资金对A股影响最为显著的历史规律。

　　（2）外资持股比例接近公募基金和保险

　　2019年三季报显示，陆股通和QFII的持股占比分别为2.05%和0.29%，外资持股占比已经接近国内公募基金2.35%和保险公司2.44%的持股比例，保险、公募以及外资堪称为A股的三大机构资金。

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　　（3）2019年外资侧重成长新兴行业

　　截至2019年12月06日，2019年北上资金净买入最多的前十大行业分别为银行、家用电器、医药生物、房地产、电子、非银金融、计算机、电气设备、农林牧渔以及机械设备。而2018年最受北上资金青睐的食品饮料板块则在2019年被抛售近16亿元，为2019年外资净流出最多的板块。

　　相对2018年，北上资金在2019年放量净买入的前十大行业为家用电器、医药生物、计算机、房地产、电气设备、农林牧渔、银行、通信、机械设备以及电子，对成长新兴行业体现出明显的侧重。这也与2019年MSCI分别在5月首次扩容创业板大盘股，及在11月首次扩容中盘股的纳入因子有关。

　　二、外资中长期流入A股的趋势不会改变

　　国际指数扩容促使外资大幅买入A股。陆股通机制开通以来，北上资金在2015年至2018年呈现出加速净买入的迹象。近两年来，北上资金净流入A股也维持在近3000亿元的高位。中国资本市场国际化进程加速推进，以MSCI、富时罗素和标普为代表的的国际指数纷纷扩容A股，是促使外资大幅净流入A股的主因。

　　市场担忧国际指数扩容进程或放缓，进而影响外资的流入规模。但按照目前已公布的计划，仅有富时罗素指数表示将在2020年3月将A股的纳入因子从15%提升至25%，而MSCI和标普暂时均未公布进一步的纳入计划。此外，MSCI对韩国和台湾地区在第一步纳入因子提升至50%以后，均有2-4年暂缓纳入间隔。这难免引发市场担忧，2020年国际指数扩容进程或放缓，进而影响外资的流入规模。

　　但我们认为外资中长期流入A股的趋势不会改变，主要原因有以下四点：

　　其一，A股估值在全球具有较高吸引力。中国经济的成长性全球领先，但A股估值在全球主要股指中处于较低水位，相对全球具有较高的吸引力。截至12月3日，上证综指PE（TTM）为12.57倍，只比恒生指数和俄罗斯RTS估值略高，大幅低于欧美和金砖国家股市估值。

　　其二，中国资本市场改革深化，为外资大幅流入创造有利条件。近年来，我国资本市场改革不断深化，且仍处于提速阶段，如：11月证监会宣布将扩大股票股指期权试点工作，在促进衍生品市场发展的同时也符合MSCI在进一步纳入A股的考量。此外，借鉴韩台地区的经验，未来若是逐渐放宽外资持股比例与额度限制，还将进一步加速外资的流入。近年来A股受到国际投资者的关注度显著提升，在三大国际指数竞速扩容A股的背景下，未来MSCI纳入A股的节奏有可能快于韩台地区。

　　其三，参考韩国和台湾地区，即使MSCI扩容暂缓期间，外资对韩国和台湾地区股市的影响力也在持续攀升。韩国股市历时近7年分三步被渐进式地纳入MSCI新兴市场指数，扩容时间的间隔2-4年，但外资交易额占比从1992年的1.8%，上升至1998年的7.47%；台湾地区则历时近9年分四步被渐进式地纳入MSCI新兴市场指数，扩容时间的间隔4年左右，但外资交易额占比从1996年的2.1%，上升至2005年的17.87%。此后，外资对韩国、台湾地区股市的影响力不断提升，外资交易额占比分别在2017年和2016年达到最高水平的30%后仅小幅回落。

　　其四，相对韩国、台湾地区的股市，外资增持A股空间仍然很大。从外资持股市值占比来看，根据wind数据，外资对台湾地区的持股市值占比从2015年的15.34%上升至2018年的38.34%；外资对韩国的持股市值占比也从1999年的18.47%上升至2013年的32.91%。在我国，2018年底外资持股市值占流通A股市值比重仅2.25%，离韩国和台湾地区的差距仍然显著。从外资持股数量占比来看，2013年韩国股市外资的持股数量占比接近12%，而外资占流通A股比重在2019年还不到3%。外资净买入A股还在初级阶段，随着我国资本市场对外开放的力度加大，未来外资中长期的流入趋势不会改变。

　　三、外资潜在流入空间测算: 2500-9000亿元/年

　　（1）国际三大指数扩容或带来2.87万亿元

　　未来5-8年国际指数带来的增量资金至少为2.87万亿元，被动资金为0.76万亿元，主动资金2.11万亿元：根据韩国、台湾地区的纳入经验，估计A股有望在5-8年内全部纳入MSCI、富时罗素等国际指数，带来被动资金约1083亿美元（约0.76万亿元人民币），主动+被动资金合计约4106亿美元（约2.87万亿元人民币）。其中MSCI、富时罗素以及标普道琼斯指数带来的被动资金分别为695、340以及48亿美元，主动+被动资金分别为3477、412以及217亿美元。

　　（2）外资或净流入2500-9000亿元/年

　　未来5-8年，外资有望净流入A股2-4.5万亿元，每年净流入规模或达到2500-9000亿元。根据韩国、台湾地区对外开放的经验，并结合我国资本市场改革的情况，除了国际指数扩容带来的增量资金外，其他外资也有望加速流入A股，外资占比达到流通市值的8%-15%是完全有可能的。以2018年底流通A股市值44.38万亿元、外资占流通A股市值2.25%的比例测算：若外资占流通A股市值达8%，将带来2万亿元增量资金，平均每年的增量资金约2500-4000亿元；如果该比值达到15%将带来4.5万亿元的增量资金，对应每年的增量资金约5600-9000亿元。

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　　四、2019年外资最偏好的股票汇总

　　我们统计了2019年外资最偏好的股票，分别是：2019年年初至2019年12月6日，北上资金净买入最多、持股市值增加最多、边际影响最大的前30支股票，及截至2019年12月6日北上资金重仓的前30只股票，以供投资者参考。

　　作者简介

　　谭韫珲：新南威尔士大学硕士，获得2017年“第一财经”年度最佳新人奖第二名，CCTV财经频道受邀嘉宾。

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