中信证券:10月非农数据好于预期,美国经济反弹了吗？

　　核心观点

　　10月份非农数据超出市场预期，并且对8月和9月的非农数据进行了大幅度的上调，引发了市场对美国经济看多的情绪。分行业看，食品行业、社会救助以及金融行业就业强劲，汽车及零部件行业就业因为通用汽车罢工事件干扰，出现了大幅度下跌。我们认为对于美国经济不宜过于乐观，就业数据属于经济的滞后指标，美国制造业依旧处于萎缩状态，时薪环比增速处于近一年低点，需保持谨慎。

　　美国10月非农就业数据整体好于预期。11月1日晚，美国劳工部发布数据，10月新增非农就业人数12.8万人，预期增8.9万人；失业率为3.6%，预期3.6%，前值3.5%；平均时薪环比增长0.2%，预期增长0.3%；同比增长3.0%，预期3.0%；员工每周平均工作时长34.4小时，持平于前值。劳动力参与率为63.3%，预期63.1%，前值为63.2%。

　　罢工事件拖累了10月非农数据以及降低了市场对10月非农数据的预期。分行业来看，10月就业人数增加较为显著的行业为食品行业、社会救助和金融活动，但是汽车及零部件行业因为罢工事件，就业出现了较大的下滑，就业人数下降4.2万。直到10月25日，通用汽车的工人通过新的工作协议，罢工才得以结束，但是对整个10月份非农就业数据进行了拖累，导致市场对于10月份的非农数据预期也较低。

　　10月份，劳工部对8月、9月的非农就业人数进行了大幅度的上调。其中8月新增的非农就业人数从16.8万人上升到了21.9万人，6月份的非农就业人数从13.8万人上升到了21.9万人，所以8月份以及9月份非农就业人数相比于之前的报道增加了9.5万人。调整之后，过去三个月平均新增非农就业人数为17.6万人。

　　美国经济依旧承压，没有出现好转迹象。ISM的10月份制造业PMI数据为48.3，低于预期。ISM表示18个行业中有12个行业在10月陷入了萎缩，预计四季度将非常疲软。从最近几个月的PMI走势来看，美国经济依旧承压，虽然10月非农就业数据超预期，但是考虑就业数据是经济的滞后指标，并不能说明美国经济当前存在好转迹象。此外非农数据中，平均时薪环比增速处于近一年来的较低位置，不利于美国未来消费支出。

　　非农数据公布后，市场对经济看多情绪强烈。非农数据公布后，美股高开，标普500指数涨0.56%，纳指涨0.57%，均创历史新高；美元指数，出现了快速的拉升，刷新日内新高；现货黄金跌近6美元至1504.4美元/盎司；非农公布后，市场预计美联储12月降息概率下降至15.9% 。

　　核心观点

　　美国10月非农就业数据整体好于预期。11月1日晚，美国劳工部发布数据，10月新增非农就业人数12.8万人，预期增8.9万人；失业率为3.6%，预期3.6%，前值3.5%；平均时薪环比增长0.2%，预期增长0.3%；同比增长3.0%，预期3.0%；员工每周平均工作时长34.4小时，持平于前值。劳动力参与率为63.3%，预期63.1%，前值为63.2%。

　　分行业来看， 10月就业人数增加较为显著的行业为食品行业、社会救助和金融活动，但是汽车及零部件行业因为罢工事件，就业出现了较大的下滑。食品服务和饮料行业就业人数新增4.8万，社会援助就业人数新增2万，金融活动就业人数新增1.6万；制造业就业人数下降3.6万，其中汽车及零部件行业因为罢工就业人数下降4.2万；联邦政府就业人数下降1.7万人，主要因为为2020年人口普查做准备的2万名临时工完成了任务。

　　通用汽车罢工事件导致市场10月份对非农数据预期偏低。汽车和零部件领域就业人数大幅度减少主要由通用汽车工人罢工所导致，近4.6万名通用汽车员工罢工。在美国劳工局调查期间，通用汽车罢工一直持续，直到10月25日，通用汽车的工人通过新的工作协议，罢工才得以结束，但是对整个10月份非农就业数据进行了拖累，因此市场对于10月份的非农数据预期也较低。

　　10月份，劳工部对8月、9月的非农就业人数进行了大幅度的上调。其中8月新增的非农就业人数从16.8万人上升到了21.9万人，6月份的非农就业人数从13.8万人上升到了21.9万人，所以8月份以及9月份非农就业人数相比于之前的报道增加了9.5万人。调整之后，过去三个月平均新增非农就业人数为17.6万人。

　　根据11月1日ISM公布的制造业PMI数据，美国制造业依旧处于萎缩状态，没有看见经济改善迹象，平均时薪环比也处于历史低位。ISM的10月份制造业PMI数据为48.3，低于预期，略高于前值。ISM表示18个行业中有12个行业在10月陷入了萎缩，预计四季度将非常疲软。从最近几个月的PMI走势来看，美国经济依旧承压，虽然10月非农就业数据超预期，但是考虑就业数据是经济的滞后指标，并不能说明美国经济当前存在好转迹象。此外非农数据中，平均时薪环比增速处于近一年来的较低位置，不利于美国未来消费支出。

　　市场表现

　　非农数据公布后，美股高开，标普500指数涨0.56%，纳指涨0.57%，均创历史新高；美元指数，出现了快速的拉升，刷新日内新高；现货黄金跌近6美元至1504.4美元/盎司；非农公布后，市场预计美联储12月降息概率下降至15.9% 。

　　但正如我们上文所分析，对美国经济不宜过度乐观。就业属于滞后指标，而且市场预期受到了罢工的影响偏低，所以非农数据虽然高于预期，但仍需后续数据验证。对于美联储的降息概率下降，我们在周四的美联储降息点评中就有所分析，美联储进入了一会一议的状态，虽然12月份降息概率不大，但明年是美国大选年，美国继续降息的概率仍然比较大。所以，总体来看，美国经济仍处于典型的经济下行周期，对于单月的非农反弹不应过度强调，还应和其他数据进行综合分析。

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