中金宏观：7月经济复苏动能减弱

由于6大电厂日耗煤数据停止更新，本月起我们以重点电厂耗煤增速替代6大电厂日耗煤增速，并对历史数据进行调整。

7月CMI初值显示7月制造业PMI可能有所回落。7月中金CMI初值大体持平于86.5%——CMI的4个分项指标中生产指标环比下降，价格指标走平，内需小幅上升，外需继续改善。

从CMI分项指标来看：

？7月工业活动恢复势头放缓。7月中金CMI工业生产分项指数回落1.16个百分点至84.9%，主要原因是重点电厂日耗煤增速由正转负。但考虑到7月水电发电量同比可能大幅增长、且气温对居民用电有一定扰动，实际工业活动增速大概率不会明显回落，但复苏势头会有所放缓。

？7月内需指标小幅回升，土地市场活跃度继续走高。7月中金CMI内需分项指数回升0.34个百分点至82.1%，上升幅度有所收窄。部分受强降雨以及财政发债速度放缓的影响，建筑需求景气度边际走弱——建筑钢材成交量同比增速从6月的23%下降至7月至今的11%。但是，土地市场活跃度继续走高，截至7月19日300城住宅用地成交面积同比上升46%，高于6月25%的同比涨幅。

？7月外需指标继续改善。中金CMI外需分项指数7月回升3.67个百分点至91.5%。日本、欧元区的7月制造业PMI初值回升幅度较为明显；受疫情二次爆发影响，美国制造业PMI改善幅度有所收窄。

？食品价格回升；非食品价格继续恢复。中金CMI价格分项指数7月持平于至92.6%，主要受部分产品价格基数走高的影响。7月猪肉价格继续上升，推动食品通胀回升。7月以来大宗商品及工业品价格回升，包括国际油价、螺纹钢、铜、水泥等，但受部分产品价格基数走高的影响，环比走势并未完全反映在价格指数当中。

往前看，经济大概率继续弱复苏态势，财政扩张将成为支持经济增长的主要着力点、但实际落地力度有待观察。供给的恢复节奏总体快于需求：虽然工业生产、航班起降架次、农民工外出人数基本正常化[1]，但消费需求恢复仍然缓慢。近期中美关系的波动以及疫情风险可能继续打压风险偏好和消费意愿，对制造业投资和消费需求恢复有一定拖累。在此背景下，下半年财政可能大幅扩张，接力货币宽松成为支持经济的主要着力点。根据2020年财政预算，年内剩余赤字空间7.8万亿元，是去年同期实际赤字3.4万亿元的2倍以上；下半年一般公共预算+政府性基金支出同比增速可能达到增长25%，但实际落地力度有待观察。今年上半年一般公共预算收入完成进度不及往年同期，存在全年收入增速不及预算目标的可能，进而一定程度拖累财政支出增速。

[1]请参见我们2020年7月26日发布的图说中国宏观周报《弱复苏下的理想政策组合：紧信用、松货币、宽财政》。

文章来源

本报告摘自：2020年7月27日已经发布的中国宏观专题报告《7月经济复苏动能减弱 |中金月度宏观景气指数（CMI）7月初值解读》

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