华泰宏观4月通胀快评：预计二季度通胀继续平稳上行

　　通胀和PPI均平稳上行（华泰宏观李超团队4月通胀快评）

　　【1】4月CPI同比+2.5%略低于市场预期，预计二季度通胀继续平稳上行

　　4月通胀环比+0.1%、同比+2.5%，同比如期继续上行，但比我们预期、Wind一致预期均低0.1个百分点。猪周期开始回升，我们预计猪肉CPI可能持续出现较大幅度同比正增长，维持对今年CPI中枢上行到+2.5%的中性预测，高点可能在年中附近、低于+3%。在猪周期已确认开始回升的背景下，“猪油共振”情形是我们最担心的宏观风险，猪肉价格未来的上行速率可能取决于猪肉消费和供给失衡的幅度、以及各大养殖主体对当前较低的生猪库存的补充速度，而中东地区沙特-伊朗、以色列-伊朗的地缘冲突仍可能成为油价短期快速上涨的风险因素。

　　【2】4月猪肉CPI环比、同比涨幅均较前值扩大

　　4月猪肉CPI同比+14.4%，涨幅较前值（+5.1%）扩大；环比涨幅为+1.6%，略高于前值（+1.2%）。非洲猪瘟疫情使得存栏过度去化，推动猪价持续上涨。不过，我们认为仔猪价格受补库需求直接驱动，对能繁母猪当前的低存栏量较敏感，而生猪价格还受终端需求综合影响，猪肉价格上涨会推升替代肉类的需求，故仔猪的涨价弹性可能明显高于生猪和猪肉。同时，由于牛羊鸡肉对猪肉消费的替代性逐渐增强（国人消费端对牛羊肉的偏好上升），同时大中型生猪养殖企业在猪价上行、利润回升的环境下或加大补栏，这些因素可能一定程度上缓和猪价对通胀的上行威胁。

　　【3】4月PPI同比+0.9%，需重视环保因素对PPI的正面影响

　　4月PPI环比+0.3%、同比+0.9%，同比较我们预期、以及Wind一致预期高0.3个百分点。我们在1月20日外发的《CPI和PPI剪刀差倒挂意味着什么》当中，预计全年PPI中枢为+0.5%，这一预测高于大部分市场主体，目前我们仍然维持该预测。对于未来影响PPI表现的主因素，我们认为市场目前未完全预期环保政策对PPI的正向拉动；今年是环保新一轮“3+1”督查的开篇之年，仍需重视环保工作的推进对相关行业——如上游原材料、化工、造纸的正向影响。我们认为受环保对化工等领域的影响（如关停整改等），PPI环比可能受到提振，二三季度大部分月份PPI环比可能为正，年内PPI同比增速的季度节奏也可能是逐渐回升。

　　【4】预计全年名义GDP增速较去年回落，但季度节奏可能是逐渐小幅回升

　　结合我们对今年通胀、PPI、实际GDP的判断，我们认为尽管今年通胀中枢可能较去年上行，但PPI中枢较2018年的回落幅度可能更大，2019全年GDP平减指数和名义GDP增速可能较2018年继续回落。但在季度节奏上，由于通胀和PPI都可能是上行趋势，而经济增长表现出一定的韧性，我们预计Q2-Q4实际经济增速持平为+6.3%，而二季度至四季度名义GDP增速可能小幅回升。2018全年名义GDP增速为+9.8%，2019Q1名义GDP增速为+7.8%，我们预计2019Q2~2019Q4名义GDP增速分别为+8%、+8.1%、+8.2%，全年名义GDP增速预计为+8%。

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