国君宏观：财政刺激一揽子总力度或达10.8万亿 货币政策加杠杆、增信贷超预期

　　导读

　　淡化GDP数字目标，财政总力度或达10.8万亿，货币政策表态超预期。

　　摘 要

　　1、经济不设GDP数字目标，就业目标略有下调，基本符合预期，维持全年GDP增速2-3%的预期。

　　不再设GDP目标，取向更强调风险“防御性”，强刺激、拉经济预期进一步淡化；

　　对失业率容忍度小幅度增加；

　　我们维持之前对全年GDP增速在2-3%区间的判断。

　　2、财政政策一揽子总刺激力度或能达10.8万亿，比2019年增加5万亿左右，也基本符合市场预期。

　　财政政策一揽子总刺激力度达到10.8万亿，比去年增加5万亿，基本符合预期；

　　财政政策三支箭中，特别国债低于预期；

　　增值税新增下调、减税降费力度略超预期。继续下调增值税税率等，新增减税降费约5000亿，全年为企业新增减负超过2.5万亿（2019年目标2万亿）。

　　3、货币政策表态略超市场预期，预计6月降息、降准持续。

　　货币政策加杠杆、增信贷力度超预期；

　　提出"创新直达实体经济的货币政策工具"；

　　引导利率下行。

　　4、产业政策方向更明确，结构更加明确倾向新基建。

　　重点支持 “两新一重”建设；

　　推动制造业升级和新兴产业发展，大幅增加制造业中长期贷款。

　　5、房地产政策小幅超预期。

　　相对417政治局会议对房地产表述增加“因城施策”，地方层面松动空间增加；

　　老旧小区改造规模增幅明显。2020年提出3.9万个，2019年为1.9万个。

　　正 文

　　5月22日国务院总理 李克强在第十三届全国人民代表大会第三次会议上做2020年政府工作报告。对此我们解读如下：

　　1、经济不设GDP数字目标，就业目标略有下调，基本符合预期，维持全年GDP增速2-3%的预期。

　　不再设GDP目标，取向更强调风险“防御性”，强刺激、拉经济预期进一步淡化：1、形势判断延续“风险挑战前所未有”基调；2、不再设GDP目标；3、偏向增长的“六稳”弱化，强调风险隔离的“六保”强化，政策底线进一步退守。

　　对失业率容忍度小幅度增加：2020年目标，城镇新增就业900万人以上，城镇调查失业率6%左右，城镇登记失业率5.5%左右。这些目标比2019略低。2019年目标，城镇新增就业1100万人以上，城镇调查失业率5.5%左右，城镇登记失业率4.5%以内。

　　我们维持之前对全年GDP增速在2-3%区间的判断。

　　2、财政政策一揽子总刺激力度或能达10.8万亿，比2019年增加5万亿左右，也基本符合市场预期。

　　财政政策一揽子总刺激力度达到10.8万亿，比去年增加5万亿，基本符合预期：我们计算2020年，3.6万亿的赤字规模、1万亿特别国债和3.75万亿的地方专项债（以及考虑其中可能16%的部分用作资本金），总力度10.8万亿，这个与2019年的（2.8万亿赤字+2.15万亿专项债+2.15万亿*10%*4倍）的5.8万亿相比，额外增加了5万亿。

　　财政政策三支箭中，特别国债低于预期：具体来说，保就业、民生、政府运转等的一般赤字规模基本符合预期，但需要注意的是，赤字率连破3,3.5两个关口，中长期中央加杠杆空间打开。不过，抗疫特别国债规模1万亿低于预期。略超预期的是地方专项债3.75万亿。

　　增值税新增下调、减税降费力度略超预期。继续下调增值税税率等，新增减税降费约5000亿，全年为企业新增减负超过2.5万亿（2019年目标2万亿）。

　　3、货币政策表态略超市场预期，预计6月降息、降准持续。

　　货币政策加杠杆、增信贷力度超预期：从报告来看，2019年主要目标里的“宏观杠杆率基本稳定”消失，提出"广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年。"大方向上货币政策要比市场预期的宽松，引导M2和社融增速明显高于去年，至少2个百分点，那意味着M2增速应该在10%以上，社融新增量不会低于26万亿。

　　提出"创新直达实体经济的货币政策工具"：这个新提法，应该是信贷方面的一些工具，比如中小企业担保基金、再贷款，甚至直接让中小微企业延期还本付息至明年等。

　　引导利率下行：预计央行持续下调MLF、LPR利率，但并未提到存款基准利率，估计存款基准利率调动还是相对审慎。预计央行最早6月定向降准并大概率下调MLF、LRP利率。

　　4、产业政策更明确，结构更加明确倾向新基建。

　　提出重点支持 “两新一重”建设， 加强新型基础设施建设，发展新一代信息网络，拓展5G 应用，建设充电桩，推广新能源汽车，激发新消费需求；

　　提出推动制造业升级和新兴产业发展，大幅增加制造业中长期贷款。

　　5、房地产政策小幅超预期。

　　相对417政治局会议对房地产表述增加“因城施策”，地方层面松动空间增加；

　　老旧小区改造规模明显增加。2020年提出3.9万个，2019年为1.9万个。

　　表：2020年政府工作报告目标值与2019年目标值、实际值对照

　　资料来源：新华网(行情603888,诊股)、国泰君安(行情601211,诊股)证券研究

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