开源证券赵伟：病毒变异下 经济前景再评估

报告要点

近期，英国出现变异新冠病毒、导致疫情急剧恶化，引发市场对疫苗有效性及接种节奏的高度关注。12月10日以来，英国出现传染性更强的变异新冠病毒，导致新增确诊病例由1.5万例/天左右快速升至3万例/天以上。面对英国疫情急剧恶化，英国政府被迫封锁伦敦等疫区，法、德等40余个国家对英国实施禁航令。

病毒变异是常见自然现象；多家权威机构的专家表示，疫苗有效性不会因为病毒变异而降低。病毒变异是常见现象，而且相比其他RNA病毒，新冠病毒的变异速度相对较慢。以WHO为首的多家权威机构的专家表示，疫苗有效性不会因病毒变异而降低。由于mRNA等第3代疫苗研发周期短、生产工艺简单，即使未来病毒频频变异，第3代疫苗的生产商也有能力快速生产出针对性更强的疫苗。

全球已有累计330余万人次接种疫苗，目前仅出现少数几起严重不良反应案例。12月以来，包括辉瑞&BioNTech、莫德纳在内的4款新冠疫苗在多个国家获批入市。截至12月25日，全球新冠疫苗接种累计超过330余万人次，美国、中国、英国合计接种量占全球比重接近9成。目前，中国暂未出现严重不良接种反应；美国、英国分别报告5起、2起严重不良反应案例，但出现概率均在合理范围内。

由于疫苗供应充足，以及民众接种意愿较高，美国有望在2021年中前后接近全民免疫目标。10月以来，美国愿意接种新冠疫苗的民众占比持续上升，目前已达71%。同时，新任总统拜登公布了上任后的“百日接种”计划，承诺将全力让1亿人次在2021年4月底前完成疫苗接种。综合疫苗供应及民众接种意愿来看，美国有望在2021年1季度完成对高危人群的接种，年中前后接近全民免疫目标。

受制于疫苗供应多来自研发进度落后的厂商，以及民众接种意愿仍相对较低，欧盟疫苗接种节奏可能晚于美国1~2个季度。欧盟计划从12月27日起开启疫苗接种。欧盟虽然预定的疫苗较多，但大部分疫苗供应均来自阿斯利康等研发进度落后、疫苗仍未上市的厂商。同时，核心成员国中，民众接种意愿仍相对较低。综合考虑疫苗供应等多重因素，欧盟疫苗接种的节奏可能晚于美国1~2个季度。

更快的疫苗接种节奏下，美国经济活动将率先回归常态，不支持美元指数持续大幅贬值；美欧等长端利率上行通道已打开，对高估值资产不利。6月以来，因美国疫情形势差于欧洲、打压经济预期等，美元指数持续走弱。但更快的疫苗接种节奏下，美国有望更早控制住疫情、经济率先回归常态，不支持美元持续大幅走弱。美欧等经济复苏过程中，长端利率的上行通道已打开，对高估值资产不利。

风险提示：疫苗效果不及预期。

报告正文

周度专题：病毒变异下，经济前景再评估

事件：12月10日以来，因出现传染性更强的新冠病毒变种，英国疫情急剧恶化。

资料来源：BBC、WHO

点评：

近期，英国变异病毒大范围传播，导致多个国家对英采取禁航等措施，引发市场对疫苗有效性及接种节奏的高度关注。12月10日以来，英国本以好转的疫情形势突然大幅恶化，新增确诊病例由1.5万例/天左右快速升至3万例/天以上，新增死亡病例也反弹至500例/天上下。英国疫情的异常反弹，与境内出现变异新冠病毒有关。根据英国卫生部报告，变异新冠病毒的传染性较普通病毒提升70%以上，伦敦地区新增病例中接近2/3均是感染了变异病毒。为了遏制疫情扩散，英国政府迅速封锁伦敦等重点疫区。法、德等40余个国家也纷纷作出应对，对英国实施禁航措施等。

病毒变异是常见的自然现象；相比其他RNA病毒，新冠病毒的变异速度相对较慢。病毒变异是常见现象，例如常见的流感病毒就不断发生变异。作为一种包含了接近3万个碱基的单链RNA病毒，新冠病毒在复制过程中容易发生碱基突变。根据巴塞尔大学的分子传染病学家Hodcroft的最新研究，新冠病毒基因组平均每月积累2个单碱基突变。不过，与其他RNA病毒相比，新冠病毒的变异速度相对较慢，仅相当于普通流感病毒的1/2、HIV病毒的1/4。

以WHO、BMJ、中国军科院等多家权威机构的专家表示，新冠病毒变异不会降低疫苗、特别是mRNA、病毒载体等第3代疫苗的有效性。虽然此次变异病毒的传染性大幅增强，但尚无证据表明新冠疫苗对其失效。WHO首席科学家明确表示，变异病毒目前没有对新冠疫苗造成重大影响，尤其在新冠疫苗接种率较低的背景下，新冠病毒产生耐疫苗性突变的概率较低。不仅如此，由于mRNA、病毒载体等第3代疫苗技术领先、研发周期短、生产工艺简单等，即使未来病毒频频发生突变，第3代疫苗的生产商也有能力在短期内设计、生产出针对性更强的疫苗。

截至12月25日，全球已累计有330余万人次接种新冠疫苗，美、中、英三国占比近9成。目前，有4款新冠疫苗在不同国家获批入市，并且还有10余款疫苗进入临床3期阶段。辉瑞&；BioNTech的新冠疫苗已率先在美国、英国、以色列、加拿大等开启接种；同时，中国、俄罗斯也在国内对特殊人群实施了国产疫苗的接种。截至12月25日，全球新冠疫苗接种累计突破330余万人次。其中，美国、中国、英国分别接种101万、100万、80万人次，合计占全球比重近9成。

开启疫苗接种以来，美国、英国分别发现5起、2起严重不良接种反应，但发生概率均在合理范围内。一般而言，接种疫苗后，容易产生注射部位疼痛、疲劳等不良反应，少数情形下也会出现心率过高等严重不良反应。截至12月25日，开启新冠疫苗接种的国家中，中国、俄罗斯暂未报告严重不良反应。美国、英国方面，分别出现了5起、2起严重不良反应，主要表现为头晕、昏厥等。不过，横向对比来看，新冠疫苗产生不良反应的概率略高于流感疫苗、破伤风疫苗，远低于水痘疫苗、狂犬病疫苗等，处于常见疫苗的中位数水平附近。

美国新任总统拜登已公布上任后的百日接种计划，承诺将于2021年4月底前完成1亿人次疫苗接种。拜登公布的接种计划分为5个阶段，分别对应不同优先级的人群。根据这一计划，美国将首先对卫生工作人员及其他高感染风险人群进行疫苗接种，随后逐步扩大至中感染风险及低感染风险人群，最后再覆盖所有剩余人群。为彰显抗疫决心，拜登承诺将在2021年1月20日上任后的首个100天内，完成1亿人次的疫苗接种。

随着愿意接种疫苗的民众占比已升至7成以上，美国预计将在2021年中前后接近全民免疫目标。因新冠疫苗研发、生产情况较为顺利，以及疫苗开启接种后出现的不良反应较少，美国民众的接种意愿持续上升。目前，愿意接种疫苗的美国民众占比已由63%升至71%；其中，愿意接种的白人、拉丁裔民众占比分别达到73%、71%，愿意接种的非裔民众占比也由50%升至63%。综合美国已购疫苗数量、民众接种意愿及拜登接种计划来看，美国有望在2021年1季度完成对高危人群的接种覆盖，年中前后接近全民免疫目标（完成70%民众的接种覆盖）。

与美国类似，英国已开启疫苗接种，且民众的接种意愿较高；但受制于大部分疫苗供应来自阿斯利康等研发进度落后的厂商，未来接种进度将慢于美国。开启接种以来，英国首批交付的80万剂辉瑞疫苗已快速接种完毕。同时，英国民众的接种意愿较高，达到79%。不过，虽然英国政府希望在2021年4月底前完成所有成年人接种，但受制于大部分疫苗供应来自阿斯利康等研发进度落后的厂商，英国实际的疫苗接种进度可能较慢，难比美国。

欧盟方面，将自12月27日起开启疫苗接种；受制于疫苗供应多来自研发进度落后的厂商，以及民众接种意愿仍相对较低，欧盟疫苗接种节奏可能晚于美国1~2个季度。因为审批流程复杂，欧盟批准新冠疫苗入市的时间晚于美国、英国。同时，与英国相似，欧盟预定的大部分新冠疫苗为还未上市的阿斯利康疫苗等。不仅如此，目前，法、西、意、德的民众接种意愿仅分别达到54%、64%、65%、69%，不及美国、英国。综合考虑疫苗供应等多重因素，欧盟疫苗接种的节奏可能晚于美国1~2个季度。

更快的疫苗接种节奏下，美国经济活动将率先回归常态，不支持美元指数持续大幅贬值；美欧等长端利率上行通道已打开，对高估值资产不利。6月以来，因美国疫情形势差于欧洲、打压经济预期等，美元指数持续走弱。但更快的疫苗接种节奏下，美国有望更早控制住疫情、经济率先回归常态，不支持美元持续大幅走弱。最新数据来看，9月以来，美欧经济领先指标之差已止跌反弹，10Y美债与德债收益率之差开始加速走扩 。与此同时，美欧等经济复苏过程中，长端利率的上行通道已打开，对高估值资产不利。

经过研究，我们发现：

1） 12月10日以来，英国出现传染性更强的变异新冠病毒，导致新增确诊病例由1.5万例/天左右快速升至3万例/天以上。面对英国疫情急剧恶化，英国政府被迫封锁伦敦等疫区，法、德等40余个国家对英国实施禁航令。

2）病毒变异是常见现象，而且相比其他RNA病毒，新冠病毒的变异速度相对较慢。以WHO为首的多家权威机构的专家表示，病毒变异不会降低疫苗有效性。同时，由于mRNA等第3代疫苗研发周期短、生产工艺简单，即使未来病毒频频变异，第3代疫苗的生产商也有能力快速生产出针对性更强的疫苗。

3）12月以来，包括辉瑞&；BioNTech、莫德纳在内的4款新冠疫苗在多个国家获批入市。截至12月25日，全球新冠疫苗接种累计超过330余万人次，美国、中国、英国合计接种量占全球比重接近9成。目前，中国暂未出现严重不良接种反应；美国、英国分别报告5起、2起严重不良反应案例，但出现概率均在合理范围内。

4）随着疫苗研发顺利及开启接种后出现的不良反应较少，美国民众的接种意愿持续上升，目前已达71%。同时，新任总统拜登公布了百日接种计划，承诺将全力供应疫苗、加快推动民众接种。综合来看，美国有望在2021年1季度完成对高危人群的接种，年中前后接近全民免疫目标。

5）欧盟方面，计划从12月27日起开启疫苗接种。虽然预定的疫苗较多，但大部分疫苗供应均来自阿斯利康等研发进度落后、疫苗仍未上市的厂商。不仅如此，法、西、意、德等核心成员国的民众接种意愿仅分别为54%、64%、65%、69%，不及美国。多重因素制约下，欧盟疫苗接种节奏可能晚于美国1~2个季度。

6）6月以来，因美国疫情形势差于欧洲、打压经济预期等，美元指数持续走弱。但更快的疫苗接种节奏下，美国有望更早控制住疫情、经济率先回归常态，不支持美元持续大幅走弱。美欧等经济复苏过程中，长端利率的上行通道已打开，对高估值资产不利。

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