海通宏观：10月CPI续升 通胀加速上行

　　10月CPI续升，通胀加速上行

　　——19年10月物价数据点评

　　（海通宏观 宋潇）

　　摘 要

　　2019年11月9日，国家统计局公布10月通胀数据，CPI同比上升至3.8%，PPI同比回落至-1.6%。

　　10月CPI续升。10月CPI环比上涨0.9%，同比大幅上升至3.8%，创下12年以来新高。食品方面，猪价继续大涨，贡献CPI环比近九成涨幅，而消费替代也助推其他肉类价格上涨，但鲜果和蔬菜供应充足，价格均出现下跌，10月食品CPI环比上涨3.6%。非食品方面，国庆节出行增加，机票、住宿价格上涨，换季需求带动服装价格上涨，10月非食品CPI环比上涨0.2%。

　　10月猪价继续大涨。受到供需失衡的影响，10月猪肉价格继续大涨，而高频数据显示11月猪肉CPI同比还会进一步上升。9月能繁母猪和生猪存栏再创新低，考虑出栏时滞，明年二季度之前猪价都有上行压力。但当前生猪养殖利润创下历史新高，预计年末生猪产能或将逐步恢复，带动明年下半年猪价见顶回落。

　　预测11月CPI破4。11月以来猪价涨幅趋缓，蔬菜和鲜果价格平稳，考虑到去年基数较低，预计11月CPI同比继续上升至4.7%。

　　10月PPI续降。10月PPI环比上涨0.1%，同比回落至-1.6%。环比价格表现上，生产资料持平而生活资料上涨；分行业来看，油气开采、燃料加工、燃气生产供应由降转涨，黑金采选、黑色冶炼、煤炭采选跌幅收窄，农副食品加工涨幅与9月持平，有色金属冶炼由涨转降。

　　预测11月PPI回升。11月以来国际油价回升，但国内煤价回落，钢价走势分化，我们预计11月PPI同比小幅回升至-1.5%。

　　通胀加速上行。当前通胀处于分化状态，通胀上行的主要原因在于猪价大涨。由于未来几个月猪肉供需失衡问题依旧严重，猪价仍是短期通胀变化的核心。而去年底国际油价大跌带动PPI走弱，在低基数效应下PPI或在年末见底回升，并带动非食品CPI小幅反弹。短期内我们会面临猪价大涨带来的高通胀压力，春节错位效应下明年1月或是CPI高点。而从中长期来看，产能恢复或将带动猪价在明年下半年见顶回落，但信贷回升或助推非食品CPI温和反弹，通胀将处于温和区间。

　　2019年11月9日，国家统计局公布10月通胀数据，CPI同比上升至3.8%，PPI同比回落至-1.6%。

　　1.10月CPI续升

　　1.110月CPI同比3.8%

　　10月CPI环比上涨0.9%，同比大幅上升至3.8%，创下12年以来新高。食品方面，猪价继续大涨，贡献CPI环比近九成涨幅，而消费替代也助推其他肉类价格上涨，但鲜果和蔬菜供应充足，价格均出现下跌，10月食品CPI环比上涨3.6%。非食品方面，国庆节出行增加，机票、住宿价格上涨，换季需求带动服装价格上涨，10月非食品CPI环比上涨0.2%。

　　1.2食品涨幅仍强于季节性

　　10月食品价格环比上涨3.6%，高于去年同期，历史上10月食品价格环比均值为-0.5%，今年食品环比涨幅仍旧大幅强于季节性。

　　具体来说，非洲猪瘟导致猪肉供给减少，猪价环比继续大涨20.1%，影响CPI上涨约0.79个百分点，也就是说CPI环比总涨幅的近九成由猪价贡献。受消费替代影响，其他肉类价格均有所上涨，牛肉、羊肉、鸡肉和鸭肉价格涨幅在1.0%—3.1%之间。但蔬菜供应充足导致菜价下降1.7%，而时令水果大量上市，鲜果价格下降5.7%，合计影响CPI下降约0.14个百分点。

　　从同比来看，10月食品价格上涨15.5%，涨幅相比9月进一步上升4.3个百分点，影响CPI上涨约3.05个百分点。其中猪肉价格同比上涨101.3%，涨幅相比于9月进一步扩大32个百分点，影响CPI上涨约2.43个百分点。牛肉、羊肉、鸡肉、鸭肉和鸡蛋价格涨幅在12.3%—21.4%之间，五项合计影响CPI上涨约0.41个百分点。而鲜果价格同比由涨转降，下降0.3%，鲜菜价格同比下降10.2%，跌幅有所收窄。

　　10月猪价继续大涨，下月猪肉CPI同比仍将上行。10月以来猪肉价格继续大幅上涨，10月猪肉CPI环比涨幅高达20.1%，远超季节性。11月8日22省市猪肉平均价格已经上涨至54.1元/千克，就按目前的价格来计算，11月猪肉价格同比也将达到167%。而考虑猪肉CPI同比涨幅大约是22省市猪价涨幅的80%左右，则11月猪肉CPI同比也可能升至120%-130%，助推11月通胀继续上行。

　　存栏拐点或将出现，明年下半年开始猪价可能回调。目前猪价上涨主要源于供需关系的失衡，而9月生猪存栏和能繁母猪存栏再次创下19190和1913万头的历史新低。考虑到繁殖和生长的时滞，猪价到明年二季度仍有上行压力。当前养殖户的补栏积极性不高或与非洲猪瘟影响有关。但是受到猪肉价格暴涨的影响，11月自繁自养的生猪养殖利润已经达到3000元/头，并且8月以来中央和各地纷纷出台了鼓励和补贴养殖的政策。预计年末生猪产能将逐步恢复，需要密切关注10月能繁母猪和生猪存栏的情况。如果年末生猪存栏和能繁母猪存栏下降趋势得到扭转，明年下半年猪肉供给或会出现好转，并带来猪价下行。

　　1.3非食品环比上涨

　　10月非食品价格上涨0.2%，影响CPI上涨约0.12个百分点。具体来说，国庆节期间出行增加，机票、旅行社和住宿价格分别上涨0.5%、0.7%和2.1%。而受换季需求影响，服装价格上涨0.4%，带动衣着分项环比上涨0.3%。

　　从同比来看，10月非食品价格上涨0.9%，相比于9月继续下降0.1个百分点，影响CPI上涨约0.70个百分点。其中国庆假期使得教育文化娱乐同比涨幅扩大，其余分项同比涨幅收窄，而交通和通信价格跌幅进一步扩大。

　　1.4预测11月CPI破4

　　11月以来猪价涨幅趋缓，但是以目前猪价计算11月猪肉CPI同比还会进一步上升。同时11月以来蔬菜和鲜果价格平稳，下跌趋势也有所放缓，考虑到去年基数较低，我们预计11月CPI同比继续上升至4.7%。

　　2. 10月PPI续降

　　2.1生产资料持平、生活资料上涨

　　10月PPI环比上涨0.1%，同比继续回落至-1.6%。

　　从环比来看，10月生产资料价格持平；生活资料价格上涨0.3%。分行业来看，价格上涨的有17个，下降的16个，持平的7个。其中油气开采（0.8%）、燃料加工（0.4%）、燃气生产供应（0.3%）价格由降转涨，黑金采选（-0.5%）、黑色冶炼（-0.3%）、煤炭采选（-0.1%）价格跌幅收窄，农副食品加工（1.8%）价格涨幅与9月持平，有色金属冶炼（-0.3%）价格由涨转降。

　　从同比来看，10月生产资料价格下降2.6%，降幅扩大0.6个百分点；生活资料价格上涨1.4%，涨幅扩大0.3个百分点。行业表现上，价格降幅扩大的行业有油气开采、燃料加工、黑色金属和化学原料制品，价格涨幅回落的行业有黑金采选、有色金属，价格由涨转降的行业有煤炭采选。

　　2.2预测11 月PPI 回升

　　11月以来国际油价小幅回升，但国内煤价回落，钢价走势分化，我们预计11月PPI同比小幅回升至-1.5%。

　　3.通胀加速上行

　　自9月CPI同比破3以后，10月CPI同比继续跳升至3.8%。而当前通胀其实处于分化状态，目前通胀上行的主要原因在于食品价格上涨，10月食品CPI同比已经上升至15.5%的高点，而非食品CPI同比持续小幅下行。

　　食品价格上涨主因是猪价持续攀升，而高频数据显示11月猪肉价格同比增速还会进一步提升。9月能繁母猪和生猪存栏仍在下降，考虑出栏时滞，明年二季度之前供需失衡都将支撑猪价处于高位，因此未来猪价仍是短期通胀变化的核心。而非食品方面，18年四季度国际油价曾出现大跌，在低基数效应下PPI或在年末见底回升，并带动非食品CPI小幅反弹。因此，年末CPI同比还会继续上行，考虑到春节错位效应，明年1月或是CPI高点。

　　展望明年，猪价大涨带动生猪养殖利润屡创新高，生猪产能或在年末逐步恢复，这有利于明年下半年猪价走势的回落。而去年12月社会融资增速见底回升，考虑到信贷领先于PPI价格1年左右，预计明年PPI和非食品CPI同比增速都将温和回升，这将使得猪肉涨价效应减退以后，CPI同比也能保持在2-3%左右的区间内。整体来说，短期内我们会面临猪价大涨带来的高通胀压力，但是中长期来看，我国通胀将处于温和区间。

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