皮海洲：相互兼并变身单向兼并 国企会否成为A股市场的“接盘侠”

最近，国务院国资委副主任翁杰明在国务院政策例行吹风会中全面介绍了《国企改革三年行动方案》的主要内容，并表示支持国企与民企相互兼并重组，并未设置界限。从发布会传递的信息来看，在新三年改革中，加强国企与民企合作将是重头戏。

国企与民企相互兼并重组，这是是国企改革的一个重要组成部分，同时也是A股市场比较关注的一件事情。统计显示，今年以来已有近百家A股国企上市公司公告了重大重组进程，38家公司完成重组，48家公司仍在进行中，11家公司公告重组失败。

不过，从国企与民企相互兼并重组的实际情况来看，这种兼并重组基本上是单向的，即国企对民企的兼并。至于民企兼并重组国企，这样的个案较为少见，即便有民企参与到国企的混改中来，无非就是民企掏一笔资金出来参股到国企中而已，民企成了国企的财务投资者，当然说得好听点也可以称是“战略投资者”。在这方面，2017年中国联通(行情600050,诊股)的混改是最明显的例子，当时BATJ通过定向增发参与到中国联通的混改之中，但最终结果，中国联通还是中国联通，BATJ还是BATJ，中国联通就是从BATJ的身上拿走了一笔资金罢了。

国企与民企之间的相互兼并重组之所以表现为一种单向的兼并，究其原因主要有三点。一是最近几年宏观经济一直处在低谷运行，一些民营企业面临着发展上的困难，所以这个时期更需要国企帮一把来度过难关。二是对于一些发展势头良好的民企来说，虽然有兼并国企之意，但却缺少合适的标的，毕竟好的国企不会拿出来兼并，而差的国企，民企也看不上眼。三是对于一些上市的民企来说，企业上市也就是船到码头车到站，企业老板想的是如何早日套现落袋为安的问题。至于再去收购国企，做大企业，则不是这些民企老板所要考虑的。如此一来，国企与民企之间的相互兼并重组基本上就沦为了国企兼并民企的单向兼并重组。

而就涉及到上市公司兼并重组这一块来说，国企兼并重组民企，需要提防国企成为民企的“接盘侠”。毕竟对于一些民企上市公司来说，企业上市后，这些企业的老板们一夜暴富，因此，兑现财富就成了这些企业老板们最想做的一件事情。面对国企的兼并，这些企业的老板可谓正中下怀。特别是有的企业老板，善于资本运作，通过各种利好来让市场炒高股价，然后让国资高位接盘，自己则溜之大吉，实现胜利大逃亡。

所以，就国企兼并民企的问题，有必要注意这样几点。首先是兼并重组的民企以非上市公司为主，这样更符合国企的利益。这样收购进来的非上市公司下一步一旦上市，受益的就是国资。相反，收购上市公司，由于股价受到市场的炒作，国企兼并收购需要付出更高的代价。

其次，国企如果一定要收购民企上市公司，那么收购的民企上市公司必须是优质的上市公司，或者是有核心竞争力的上市公司，而不是一家平平庸庸的民企。国资不是救世主，不能把兼并重组当成一种做慈善，让收购进来的企业变成自己的包袱。

此外，国企如果是基于借壳的需要兼并民企，那也需要注意收购的价格是否合理。特别是当下的A股市场，廉价的壳资源很多，国企没有必要充当冤大头去高价收购一家民企。国企到高位去为民企退出接盘，这是对国资不负责的一种表现。

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