新中港：“满目疮痍” 还能否“鱼跃龙门”？

　　近期，浙江新中港清洁能源股份有限公司（以下简称“新中港”）在中国证监会披露招股说明书，拟募资5.11亿元，分别用于节能减排升级改造项目，热力、电仪等系统优化及智能化改造项目和热网扩容改造项目。

　　然而，翻阅招股书，发现公司存在应收账款余额较高、毛利率畸高、电力业务营收占比缩减等问题。

　　应收账款余额较高

　　新中港成立于1997年10月17日，曾用名为“嵊州新中港热电有限公司”，主营业务是采用热电联产的方式进行热力产品和电力产品的生产及供应。

　　据招股书显示，2016-2018年，新中港分别实现营收4.8亿元、5.67亿元和6.19亿元；分别实现净利润0.69亿元、0.98亿元和1.14亿元。

　　同期，公司的应收账款账面价值分别为8384.08万元、6326.23万元和5557.24万元，占同期流动资产的比例分别为22.90%、19.15%和16.37%，为给热用户一个月左右的账龄。

　　随着公司业务规模的扩大，应收账款余额可能保持在较高水平，并影响公司的资金周转速度和经营活动的现金流量。

　　尽管发行人主要客户相对稳定，资金实力较强，信用较好，资金回收有保障，但若下游客户财务状况出现恶化或宏观经济环境变化导致资金回流出现困难，公司将面临一定的坏账风险。

　　毛利率“畸高”于同行 营收严重依赖单一大客户

　　近年来，新中港的营收、净利润增速都有下滑的迹象。但更引人注目的是，其毛利率相比于同行上市公司却保持在一个较高水平。

　　2016-2018年，新中港的综合毛利率分别为40.08%、34.99%和33.88%。

　　而同行上市公司富春环保(行情002479,诊股)的综合毛利率分别为20.48%、20.69%和19.37%；宁波热电(行情600982,诊股)的综合毛利率分别为26.65%、14.01%和12.99%；东方盛虹(行情000301,诊股)的综合毛利率分别为43.79%、31.34%和13.8%。

　　上述三家公司的综合毛利率均值分别为30.31%、22.01%和15.39%。

　　显而易见，新中港的综合毛利率水平“畸高”于同行上市公司的平均水平。尤其是在2018年，其综合毛利率已是三家公司均值的两倍之多。

　　如此异于常态，不免令人讶异。

　　除毛利率水平“畸高”外，浙江新中港还处于客户集中度高的现状中。

　　2016-2018年，新中港前五大客户的销售金额分别占营收的53.15%、52.61%和56.42%。

　　其中，国网浙江嵊州市供电有限公司连续三年为其第一大客户，采购产品为新中港的电力产品，贡献的销售金额分别为1.53亿元、1.59亿元和1.61亿元，占总营收的比重分别为32.06%、28.08%和25.95%，占该产品营收的比重分别为99.67%、99.94%和100%。

　　主营产品之一的全部收入几乎全部依托于第一大客户，或可称得上严重依赖，并不利于新中港突破只在单一区域内发展的局限性。

　　而此限制或还体现在其子公司上。截至招股书签署日，新中港旗下仅有一家全资子公司能源科技，并无其他参股、控股公司及分公司。

　　2018年，该公司实现净利润137万元。相比于同处绍兴区域的富春环保，新中港无论在收入构成及子公司布局上，都稍显单薄了些。

　　电力业务营收占比缩减

　　新中港的主营业务是采用热电联产的方式进行热力产品和电力产品的生产及供应。

　　其中，热电联产的工作原理主要是以煤炭为燃料，通过在锅炉中燃烧将水加热为高温高压的过热蒸汽，然后利用蒸汽驱动汽轮机进而带动发电机发电，再利用抽汽和排汽的中低压蒸汽供热，在一个流程中实现热能和电能的同时生产和供应。

　　在热电联产模式下，热能和电能几乎是同步生产和供应的。

　　而翻阅招股书发现，在新中港的营收中，其电力业务的营收占比和增速均不及热力业务。

　　据招股书披露，2016-2018年，公司的蒸汽业务收入占比分别为67.51%、71.47%和72.83%；电力业务收入占比分别为32.16%、28.10%和25.95%。

　　蒸汽业务收入占比逐年增长，电力业务收入占比逐年减少。

　　因热力和电力均是瞬时型产品，也就是即产即销的模式，销量即产量。

　　2017-2018年，公司的蒸汽销量同比增幅分别为9.23%和5.69%，电力业务增速分别为-2.32%和4.15%。也就是说电力业务的产量增速不及蒸汽业务。

　　此外，新中港电力业务的毛利率要远高于蒸汽业务。

　　据其招股书披露，近年来由于原材料如煤炭等的价格上涨，致使新中港的主营业务毛利率出现下滑。

　　值得注意的是，2016-2018年，其电力业务的毛利率要远高于蒸汽业务。

　　如2018年，其电力业务毛利率为47.78%，比蒸汽业务毛利率的28.84%高出18.94个百分点。

　　并且在本次募资计划中，公司拟投资1.76亿元用于热网扩容改造项目，而电力业务拓展项目却未提及，可见该公司今后将更加以热力产品为重心。

　　我们不禁疑问，为何毛利率相对较高的电力业务却得不到新中港的发展重视？其电力业务的发展是否遇到什么瓶颈？

　　面对诸多问题，新中港作为嵊州市唯一一家供热企业，还能否“鱼跃龙门”？