屠光绍：直接融资的发展要靠金融业开放

　　2019年8月10日，第三届中国金融四十人伊春论坛在黑龙江伊春召开。金融界网站现场直击。

　　在主题为“金融科技与金融开放”的论坛上，中国金融四十人论坛常务理事屠光绍发表了演讲，他指出服务体系供给不足制约直接融资的发展，而造成服务体系不足的根本原因则是金融开放程度偏低。我们要通过开放+改革不断促进金融开放、对外开放。

　　服务体系供给不足制约直接融资的发展

　　在整个融资体系里，间接融资和直接融资的比例有问题，直接融资比例提升得还不够快。直接融资为什么重要？为什么直接融资的比例提高得不快？

　　目前发展直接融资所需要的服务体系供给是不足的。不只是直接融资服务体系供给的数量和规模问题，更重要的是质量和水平问题。

　　过去搞建设比较多的现象叫做“低水平重复建设”。直接融资服务体系的供给，虽然门类齐全、行业齐全，但这个行业的整体能力、水平、质量，都需要提高。如果没有这样的直接融资服务体系的支撑，或者直接融资服务体系不够，它就会影响到直接融资的发展，加快发展直接融资就没有支撑。

　　开放程度偏低造成服务体系供给不足

　　为什么直接融资所需的服务体系供给不足？更重要的是，为什么质量和水平还不适应？不够开放是直接融资服务体系供给不足的一大原因。过去发展资本市场，发展直接融资，对外开放做了很多的推动，在每个阶段都实现了对外开放的一些举措和安排，但整个资本市场服务体系的开放是不够的，这跟过度保护有一定关系。中国进入WTO时，对资本市场，特别对与资本市场有关的服务体系实行了一定程度上的保护。当时的说法是证券市场资本市场服务行业太弱。事实证明，这样一种保护其实并没有起到让我们这个行业能够更快发展的作用，特别是更高质量的发展。

　　要通过金融业的开放，特别是跟直接融资有关的服务体系的开放，来为直接融资下一步加快发展来提供供给，来提供支撑，这就是这个题目的本意。

　　加大对外开放力度促进直接融资服务能力供给提升

　　首先，通过开放增加直接融资服务供给主体和供给力度。通过开放，我们会引进一些具有一定能力且具有一定管理水平的服务机构，这是我们发展直接融资很重要的支撑。另外，这也是金融开放路径的一个必然选择。

　　金融开放，一个是资本市场的开放，另外一个就是金融服务业的开放。在市场开放之前，应该加大金融服务业的开放。在资本市场开放、实现资本项下自由兑换之前，我们要加大资本服务体系的开放，这样也符合有序开放的逻辑。特别地，金融11条里面相当内容都是直接融资服务体系的开放，涉及到各个行业，所以我觉得首先是要通过开放来增加我们的服务供给的主体和供给力度。但这个问题不是看上去那么简单，引进资金是不是单纯为了资金？服务体系的开放是不是就是为了引进几家机构呢？如果只这样单纯地思考，对外开放的意义就会大打折扣。

　　第二，通过开放，健全直接融资的服务体系。服务体系既有投行、资产管理，也包括与直接融资相配套的其他各类服务机构。中国直接融资服务机构很多，但是有一些是我们的短板，所以通过开放引进外资有利于健全直接融资服务的服务体系，补齐短板。

　　第三，通过开放要完善直接融资服务的市场机制。通过开放更多促进改革，关键是要完善我们直接融资服务的市场机制。所谓市场机制，最核心的机制就是竞争机制。我们过去的资本市场的服务业竞争是不充分的。在这种竞争机制不充分的情况下，或者说良性竞争没有建立起来情况下，我们就会有一些负面竞争、不公平竞争。所以我们能够看到，资本市场有很多问题出现。比如在债券评级方面，影响评级的非市场因素很多，主要看被评级企业的关系以及评级费，使得评级成为一纸空文，误导投资人。再就是上市方面，存在着投行包装，还有一些其它服务机构包括会计师做假。这种负面的竞争既反映出服务体系供给质量和水平存在问题，更重要的是它使资本市场的信心受到很大损伤，致使发展直接融资的良好愿望一直难以得到很好的落实和体现。所以要通过开放要完善直接融资服务的市场机制。

　　第四，还要通过开放形成良好的直接融资服务生态。生态很重要，良好的生态在市场透明度、职业道德、准则包括公司治理方面都有利于行业的健康发展。如果这些方面能够形成良好生态，那么也会对直接融资发展起到重要的支撑作用。

　　努力扩大直接融资服务业对外开放的积极效应

　　加快金融服务业的开放是当前扩大对外开放的重点，如何使对外开放成为提升直接融资服务供给力度和能力的重要机遇呢？

　　是不是真的一开放就灵？开放很重要，但是也有开放失效。对外开放的积极效应一方面要靠开放力度，没有一定力度就没有足够的影响力；更重要的是，要靠改革与开放对接和互动，这也是我国改革开放四十多年的基本经验。最简单的道理，其实就是开放+改革，开放倒逼改革，改革来更好适应开放。

　　首先要大力推进资本市场改革，因为直接融资对应的是直接融资市场，公开市场和非公开市场。直接融资服务体系固然重要，但是没有一个市场化的机制健全的市场制度的安排，那我想，开放可能失败，甚至劣币驱逐良币。这次科创板为市场化进程做了很重要的推进，特别是退市。科创板的成功一定是意味着一批科创板的企业要退市。大家一定觉得，科创板刚启动你就说退市，太早了。我认为这是市场规律，有进就有出，制度建设就该如此；没有退就没有进，一定有科创板的企业退市才能促进科创板的成功。退市我们叫了多少年，很难。市场机制的深入改革和我们加大开放力度促进直接融资服务体系供给，这两个方面是相辅相成的，所以要加大市场化的改革。其次，要不断完善监管机制和方式，当然还要进一步优化直接融资服务环境。

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