央行的汇率实验：“破7”可以重圆

　　文/朱振鑫如是金融研究院执行院长、首席研究官

　　宋赟如是金融研究院高级研究员

　　1、人民币“意外”破7更像是一次半主动的风险实验。破7的预期一直都在，从2018年初开始，人民币对美元汇率基本只有一条主线，贸易战升级，人民币贬值；贸易战缓和，人民币升值。这次央行的表态也只说了一个原因“单边主义和贸易保护主义措施及对中国加征关税”，没有提基本面。但对比来看，去年的贸易战比现在严重的多，当时央行都有能力保7，现在也并非保不住，更像是一次半主动的风险测试，一方面顺势破掉7的心魔，另一方面为国内的潜在经济下行压力和金融风险做准备。一个证据是，破7之后央行光速发声明解读，而且辅之以简单易懂的故事，显然是有所准备，为的是引导预期，避免“一泻千里”式的无序破7。

　　2、破7大概率会重圆。现在还远没到保不住汇率的境地，只不过是在有意引导。如果是这种思路，那人民币一定会像央行今天说的那样“有涨有落”“双向波动”，而不是如大坝崩溃般“一泻千里”。两个原因：第一，从历史来看，人民币汇率虽然越来越市场化，但本质上还是政策变量的一部分。当国内经济压力较大的时候，虽然汇率有自然贬值的压力，但一般央行的管控也会更加谨慎。2018年之所以汇率贬值比较多，一方面是因为国内还有比较大的经济腾挪空间，另一方面有对冲出口压力的考虑。第二，美元太强势也不符合美国的利益，随着美联储重启降息，十年前的竞争性贬值也有抬头之势。

　　3、不要过多关注美元，要关注一篮子货币。央行的汇率目标不只是美元，还要考虑对其他货币。今年年初以来，反映人民币对一篮子货币的CFETS指数升值了0.3%。同期虽然人民币对美元汇率中间价贬值0.53%，但小于同期韩元、阿根廷比索、土耳其里拉等新兴市场货币的贬值幅度，而且强于欧元、英镑等储备货币。811汇改就是因为对一篮子货币升值太多。

　　4、升值不一定是好事，贬值不一定是坏事。如前所述，各国在经济不好的时候都倾向于让自己的货币贬值，刺激出口，也就是所谓的竞争性贬值。如果汇率过于强势，实际上是为全球的竞争性贬值买单，这不一定符合我们的利益。而贬值更多的是心理上、预期上的冲击，对经济的影响比较间接，如果能控制好预期，贬值不一定是坏事，尤其是在目前内部下行和外部贸易战的背景下。

　　5、长期来看，人民币汇率还可能创新高。 中短期人民币的贬值压力是共识，但长期内，人民币不具备持续贬值的基础。汇率本质上是一种相对购买力，长期来看和货币政策、贸易战等等都没有关系，最终只取决于一个因素：经济基本面（相当于一国货币所能购买的商品和资产池子，池子越大，货币越值钱），任何一个国家的汇率和他在全球经济中的占比长期看是相吻合的。中国经济虽然在放缓，但与全球大部分国家相比增长的韧劲依然有优势，未来中国经济的比重还会继续提升，这对人民币是一个最大的支撑。

　　附央行答记者问全文：