华泰宏观点评4月财政数据：后续收支压力可能逐渐体现

　　财政部披露4月财政收支情况报告，1-4月累计，全国一般公共预算支出75667亿元，同比增长15.2%，支出增幅比去年同期加快4.9个百分点，比一季度提高0.2个百分点。华泰宏观李超团队认为，积极的财政政策已经被市场充分预期，如果财政政策进一步发力，可能要等待下半年，并根据二季度经济走势相机决策。

　　【支出增速仍维持高位，上半年财政政策发力较强可能意味着下半年政策空间受到限制】

　　1-4月累计，全国一般公共预算支出75667亿元，同比增长15.2%，支出增幅比去年同期加快4.9个百分点，比一季度提高0.2个百分点。在一季度增速达到15%高位的情况下，4月增速继续提高。我们认为，上半年的财政政策按照逆周期调控的整体部署体现出加力提效，这对我国经济企稳起到了重要作用。一些供给侧改革和基建补短板等重要领域，是财政政策重点发力的方向：科学技术支出同比增长38.5%、节能环保支出同比增长26.6%、城乡社区支出同比增长23.3%、交通运输支出同比增长33.1%。但是，按照年度预算安排，全年一般公共预算支出安排为6.5%，上半年支出增速较高，也意味着下半年政策空间受到限制。我们认为，积极的财政政策已经被市场充分预期，如果财政政策进一步发力，可能要等待下半年，并根据二季度经济走势相机决策。

　　【收入端已经开始出现减税影响】

　　1-4月累计，全国一般公共预算收入72651亿元，同比增长5.3%，相比一季度增速下降0.9个百分点。国内增值税、国内消费税、企业所得税等主要税种，保持了收入的平稳增长，与工业生产、消费、固定资产投资等主要宏观经济指标相适应。个人所得税同比下降30.9%，主要是受到个税减税政策的影响。需要关注的是，国内增值税当月增长17.5%，主要是3月份工业生产明显回升，以及受4月份减税政策预期影响，部分下游企业主动要求上游企业在3月份集中开票，本月入库增值税收入相应较多。我们预计，由于国内增值税缴税时间晚于实际开票时间，增值税减税政策对国内增值税收入的影响滞后一个月，因此减收效应到5月份可能会集中显现。未来一般公共预算收入增速仍可能维持下行态势。

　　【政府性基金收入增速降幅有所收窄，但仍需关注“土地财政”的持续性】

　　1-4月累计，全国政府性基金预算收入同比下降4.8%，其中国有土地使用权出让收入下降7.6%，降幅分别比1-3月收窄1.4个百分点和1.9个百分点。虽然降幅有所收窄，但仍然维持负值，与去年全年22.6%、25%的增速相比仍然较低。4月数据降幅有所收窄也与春节后房地产市场景气度提升有关，但在一城一策、因城施策的地产调控政策下，未来房地产市场能否持续向好存疑。我们认为，土地出让收入一方面前瞻性反映地产投资中的土地购置费用，另一方面反映地方政府稳增长的潜力。在未来风险方面，既需要关注地产投资增速的下行风险，也需要关注地方政府开展基建能力受限。

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