中金点评CPI：央行不会因为食品价格短期波动而改变政策取向

　　袁越 易峘 梁红|中金宏观

　　3月CPI从2月的1.5%跳升至2.3%，与市场预期一致；核心CPI同比增速持平于1.8%。3月CPI月环比增速受春节后季节性因素影响，降至-0.4%，对比2月的+0.5%。CPI分项数据显示，食品价格同比跳升、非食品价格同比亦小幅走高。

　　 3月食品价格同比反季节性跳升。3月CPI食品价格同比增速从2月的0.7%走强至4.1%，但月环比增速受春节后季节性因素影响，降至-0.9%（2月为3.2%）。分项来看，鲜菜价格月环比下降2.6%，水产品价格月环比下跌3.6%，蛋类价格月环比下降5.1%。与此同时，猪肉价格月环比上升1.2%，但牛肉与羊肉价格月环比分别下跌1.8%和1.7%。

　　 非食品价格同比增速亦小幅走高。3月非食品价格同比增速从2月的1.7%微升至1.8%，但月环比增长受季节性影响从2月的+0.4%下降至-0.2%。分类来看，3月消费品价格和服务价格环比分别下跌0.1%和0.8%。具体来看，3月教育娱乐类价格环比下降1.6%，交通通信类价格环比下跌0.3%。另一方面，烟酒类价格环比走高0.4%，衣着类价格环比上升0.6%。

　　3月PPI同比增速从2月的0.1%小幅走高至0.4%，月环比增速转正。3月PPI同比增速低于市场预期的0.5%。3月PPI月环比增速转正，至+0.1 %，对比2月的月环比-0.1%。原材料PPI月环比上升0.3%，对比2月的+0.1%；此外，采矿业PPI月环比从2月的+1.1%，再度跳升1.7%；加工工业PPI月环比持平，对比2月的-0.2%。分行业看，石油和天然气开采业价格月环比进一步上升5.6%，而2月上升5%；黑色金属矿采选业价格月环比也上升0.8%。另一方面，企业盈利状况仍然偏弱，部分中下游行业的价格继续走低。具体而言，造纸、化学制品、计算机等价格月环比分别为-0.3%、-0.4%和-0.2%。

　　3月CPI如期上升，并且PPI也小幅走高[1]。4月CPI、PPI可能继续上涨，部分受低基数效应提振。我们将密切关注价格总水平的走势——央行不会仅仅因为食品价格短期波动而改变政策取向[2]。3月CPI反季节性跳升，其中猪肉价格大幅上涨。与此同时，由于大部分工业产品价格环比上升，包括螺纹、煤炭、铝、原油等，PPI也小幅走高。往前看，通胀环比的较强走势可能在近期延续，此外，部分受低基数效应提振，4月CPI、PPI可能继续上涨。我们认为，央行不会仅仅因为食品价格短期波动而改变政策取向。然而，持续广泛的通胀压力将对货币政策放松构成一定的制约。鉴于此，我们会密切关注金融条件的变化，以预判经济增长和整体通胀压力。除了猪肉价格及其对CPI的影响之外，更需关注食品外的消费品、工业品及金融资产等领域是否出现通胀普遍上升的迹象、以综合判断价格总水平的走势。

　　[1]请参见我们2019年3月28日发布的中国宏观简评《工业生产与零售同比有所回升；CPI明显上行 | 3-4月宏观数据预览》。

　　[2]请参见我们2019年3月28日发布的中国宏观简评《是否该因为猪肉价格上涨而担心“高通胀”？》。

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