江海证券：制造业PMI重回景气区间 需求持续改善

　　——江海证券资管部3月PMI数据点评20190331

　　屈庆债券论坛

　　一、3月官方PMI数据点评：制造业PMI重回景气区间，需求持续改善

　　周日上午统计局公布3月官方PMI数据，其中制造业PMI为50.5%，高于前值和预期的49.6%，非制造业PMI为54.8%，高于前值和预期的54.4%，综合PMI为54%，高于前值的52.4%。具体来看：

　　制造业PMI重回景气区间，中小企业改善明显。春节过后，随着制造业企业生产逐步恢复，3月制造业PMI回升至50.5%，较上个月上升1.3个百分点，在连续3个月低于临界点之后重回扩张区间。分企业规模看，大型企业PMI为51.1%，较上月下降0.4个百分点，而中、小型企业PMI分别为49.9%和49.3%，分别较上月回升3.0个4.0个百分点，此前政府不断出台政策加大对中小企业的支持，目前看效果有望逐步得到体现，4月起增值税将下调，对制造业企业的利好将进一步加大。

　　生产指数和新订单指数均升至6个月高点，供需持续回暖。3月生产指数升至6个月新高的52.7%，较上月回升3.2个百分点，主要是春节过后企业生产季节性恢复，但今年回升的幅度要高于去年同期的2.4个百分点。3月新订单指数为51.6%，较上月上升1.0个百分点，自2月重回景气区间后继续上升，显示需求继续改善。生产经营活动预期指数为56.8%，较上月上升0.6个百分点，企业生产预期继续改善。总的来看，随着春节因素消失以及天气的回暖，企业生产逐步恢复，同时伴随稳增长政策的不断推进，供需两端均有所回暖。

　　价格指数上升，企业采购意愿增强。在流通领域部分生产资料价格上涨的带动下，3月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数升至53.5%和51.4%，分别高于上月1.6和2.9个百分点，均为5个月高点。其中，石油加工、黑色金属冶炼及压延加工等两个行业价格指数均位于56.0%以上的较高区间。3月采购量指数上升2.9个百分点至51.2%，重回扩张区间，随着供需两端回暖，企业加大采购力度。3月原材料和产成品库存指数分别为48.4%和47%，分别较上月上升2.1和0.6个百分点，原材料库存回补速度明显比产成品大，反映市场需求较为旺盛，企业对未来经济预期较强，加大补库存力度。新出口订单指数和进口指数为47.1%和48.7%，环比分别上升1.9和3.9个百分点，依旧位于临界点以下，在全球经济增速有所放缓的情况下，进出口动力仍显不足。

　　非制造业方面，3月非制造业PMI指数为54.8%，较上月回升0.5个百分点，为去年四季度以来新高，高于去年同期。其中非制造业新订单指数为52.5%，较上月上升1.8个百分点，为14年下半年以来的新高。分行业看：

　　服务业运行稳定。3月服务业商务活动指数为53.6%，比上月微升0.1个百分点。随着制造业生产活动加快，生产性服务业商务活动指数在连续三个月回落后再现回升，为57.8%，高于上月4.8个百分点。从行业情况看，铁路运输、装卸搬运及仓储、互联网软件、金融等行业商务活动指数位于57.0%以上的较高景气区间，业务总量快速增长，经营活动较为活跃。从市场需求看，服务业新订单指数为51.5%，比上月上升1.0个百分点，连续三个月位于扩张区间。

　　建筑业重回高位景气区间。建筑业商务活动指数为61.7%，较上月上升2.5个百分点。本月企业用工量有所增加，从业人员指数为54.1%，比上月上升0.9个百分点，表明随着气候转暖和节后集中开工，建筑业生产扩张加快。从市场需求看，新订单指数为57.9%，比上月上升5.9个百分点，为15个月高点，随着基础设施建设项目加快推进，行业发展预期继续向好

　　综合来看，3月PMI重回景气区间，虽然有一定的季节性因素，但回升的幅度略高于去年同期，在生产指数大幅回升的情况下，原材料库存还明显反弹，且回补的速度要快于产成品库存，反映下游需求旺盛；非制造业PMI同样回升，尤其是非制造业新订单指数，创14年下半年以来的新高，其中建筑业新订单指数创15个月新高，反映基建在逐步发力，带动相关需求回升。未来随着稳增长政策的不断推进，经济企稳回升的概率在加大，届时对债市的潜在压力也不容忽视。

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